国泰海通2026年三季报点评：自营投资亏损拖累单季业绩，投行资管保持增长

非银金融/证券Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 国泰海通（601211.SH） 2026 年 11 月 01 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/10/30 当前股价(元) 15.86 一年最高最低(元) 22.35/14.91 总市值(亿元) 2,788.36 流通市值(亿元) 2,133.03 总股本(亿股) 175.81 流通股本(亿股) 134.49 近 3 个月换手率(%) 31.48 股价走势图 数据来源：聚源 《科创直投跟投弹性显著，全业务线协同效应体现—国泰海通 2026 年中报点评》-2026.8.19 《业绩超预期，全业务线高增+科创直投跟投放大弹性—国泰海通 2026 年中报预告点评》-2026.7.4 《投资收益环比增长，扩表趋势延续— 国 泰 海 通 2026 一 季 报 点 评 》-2026.4.26 自营投资亏损拖累单季业绩，投行资管保持增长 ——国泰海通 2026 年三季报点评 高超（分析师） 卢崑（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002 ⚫ 单 Q3 归母净利润 46 亿，同比-27%，自营投资是核心拖累 前三季度营业收入/归母净利润 589.8/248.8 亿元，同比+28.5%/+12.7%，扣非归母净利润 239.5 亿元，同比+46.9%，业绩低于预期；年化扣非加权 ROE 为 9.6%，同比+1.64pct，期末权益乘数（扣客户保证金）4.66 倍，环比-0.02 倍。2026Q3营业收入/归母净利润 118.1/46.3 亿元，同比-46.4%/-27.0%，环比-61.8%/-66.7%；扣非归母净利润 44.4 亿元，同比-50.8%、环比-67.8%，年化扣非加权 ROE 为5.16%，同比-7.28pct。投行、资管收入同环比增长，但难抵自营收益回落，单季盈利明显承压。考虑股市走弱，我们下修盈利预测，预计 2026—2028 年归母净利润 300、330、376（调前 321/366/416）亿元，同比+8%、+10%、+14%，当前股价对应 PE 9.3、8.4、7.4 倍、PB 0.8、0.8、0.7 倍。短期自营收益波动压制 ROE，投行资管增长提供支撑；后续关注整合协同向收入与费用效率的持续转化，以及投资收益修复。当前估值低于 1 倍 PB，估值具有安全边际，维持“买入”评级。 ⚫ Q3 投行与资管收入同环比增长 （1）经纪：Q3经纪净收入45.8亿元，同比-9.9%、环比-12.3%（同期市场日均股基成交额2.8万亿元，同比+10%、环比-18%）；前三季度145.2亿元，同比+34.3%。期末客户保证金6119亿元，同比+25.4%、环比-10.8%。 （2）投行：Q3投行净收入15.1亿元，同比+22.4%、环比+3.0%；前三季度37.4亿元，同比+42.2%，投行收入延续修复，构成轻资本业务增量。 （3）资管：Q3资管净收入21.2亿元，同比+25.1%、环比+8.6%；前三季度58.3亿元，同比+36.4%，资管收入保持增长，增强盈利韧性。 ⚫ 单季自营投资亏损，自营投资金融资产规模保持稳定 （1）2026Q3自营投资收益（含公允价值变动及汇兑损益、不含联营）-0.6亿元，25Q3和26Q2分别为109.6、171.9亿元。前三季度自营投资收益225.1亿元，同比+12.3%；累计年化自营收益率3.61%，较H1的5.38%回落，单Q3年化收益率约-0.03%，预计盈亏同源，跟投直投等权益持仓受股市影响较大。 （2）期末自营金融资产8959亿元，同比+20.7%、环比-1.6%，环比小幅下降，收益率波动是主要拖累。交易性金融资产/其他权益工具投资（OCI权益）/衍生金融资产/其他债权投资（OCI债券）分别为7826/844/290/1577亿元，环比-2%/+0.02%/+10%/-3%。 （3）利息：Q3利息净收入20.9亿元，同比+3.6%、环比-6.1%；前三季度60.8亿元，同比+16.8%。期末融出资金2588亿元，同比+8.5%、环比-13.6%，两融市占率10.2%，环比+0.19pct。 （4）单季管理费用同环比下降：Q3业务及管理费59.0亿元，同比-33.1%、环比-45.9%，费用支出随收入回落；单季管理费用率50.0%，同比+9.9pct。前三季度业务及管理费239.4亿元，同比+17.5%，累计管理费用率40.6%，同比-3.8pct。 ⚫ 风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 43,397 63,107 73,813 80,748 90,592 YOY(%) 20.1 45.4 17.0 9.4 12.2 归母净利润(百万元) 13,024 27,809 30,038 33,025 37,621 YOY(%) 38.9 113.5 8.0 9.9 13.9 毛利率(%) 38.4 47.1 52.8 53.1 53.9 净利率(%) 30.0 44.1 40.7 40.9 41.5 ROE(%) 7.7 11.1 8.5 8.5 9.1 EPS(摊薄/元) 1.46 1.58 1.71 1.88 2.14 P/E(倍) 21.4 10.0 9.3 8.4 7.4 P/B(倍) 0.8 0.9 0.8 0.8 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2025-112026-032026-07国泰海通沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 798,785 1,580,476 1,917,237 2,068,652 2,234,430 营业收入 43,397 63,107 73,813 80,748 90,592 现金 211,020 460,462 608,422 649,304 676,702 营业成本 26,738 33,409 34,819 37,877 41,754 应收票据及应收账款 13910 40968 70968 74517 78242 营业税金及附加 197 498 428 468 525 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 5 9 9 9 9 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 16462 28183 29874 32862 36148 存货 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 573855 1079046 1237846 1344832 1479485 财务费用 0 0