高基数影响电量，成本费用持续优化

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 30 日，公司披露 2026 年三季报，前三季度实现营业收入 630.56 亿元，同比下降 4.08%；实现归母净利润 263.44 亿元，同比下降 6.56%。其中，Q3 实现营业收入 251.27 亿元，同比下降 13.49%；实现归母净利润 115.88 亿元，同比下降 23.44%，扣非归母净利润 120.69 亿元，同比下降 19.62%。 经营分析 去年秋汛高基数影响电量，度电收入微增。前三季度公司境内六座梯级电站实现发电量 2250.58 亿千瓦时，同比下降 4.28%；其中Q3 发电量 923.14 亿千瓦时，同比下降 14.89%，主要受上年同期秋汛发电量高基数影响。分电站看，Q3 金沙江下游四座电站发电量合计同比下降 6.9%，三峡、葛洲坝合计同比下降 27.4%。按合并营业收入除以境内六站发电量测算，Q3 度电收入约 0.2722 元/千瓦时（不含税），同比提升 0.44 分/千瓦时，高价电站发电量占比提升形成一定支撑。 成本费用持续优化，投资及估值波动影响当季利润。Q3 营业成本84.60 亿元，同比下降 1.2%，减少 1.06 亿元；财务费用 19.48 亿元，同比下降 15.2%，减少 3.50 亿元。Q3 投资收益 14.91 亿元，同比下降 9.5%，减少 1.57 亿元，其中对联营、合营企业的投资收益同比减少 1.54 亿元。Q3 公允价值变动损失 5.93 亿元，上年同期为收益 1.55 亿元，同比减少 7.48 亿元，主要受南网数字及北控水务市值波动影响。 资本开支下降，梯级调蓄与融资成本优化支撑长期价值。前三季度公司资本开支 60.28 亿元，同比下降 29.2%；其中 Q3 资本开支15.93 亿元，同比下降 27.6%，投资支出节奏有所放缓。公司六库联调有助于优化水资源配置，为经营及分红提供支撑。当前公司股息率约 3.43%，较 10 年期国债收益率高约 181bp，高于过往多数年份 60-140bp 的水平，股息率要求仍有下行空间。随着低利率环境延续、存量固收资产逐步到期置换，水电龙头的现金流与分红优势将进一步凸显，推动股息率要求下降和估值修复。 盈利预测、估值与评级 预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 333.1/361.1/375.4 亿元，EPS 分别为 1.361/1.476/1.534 元，按最新收盘价对应 PE 估值分别为 21.9/20.2/19.4 倍。维持“买入”评级。 风险提示 来水波动；上网电价调整风险；投资收益不及预期等。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 84,492 86,242 82,741 86,624 88,787 营业收入增长率 8.17% 2.07% -4.06% 4.69% 2.50% 归母净利润(百万元) 32,496 34,503 33,305 36,113 37,535 归母净利润增长率 19.30% 6.17% -3.47% 8.43% 3.94% 摊薄每股收益(元) 1.328 1.410 1.361 1.476 1.534 每股经营性现金流净额 2.44 2.48 2.48 2.43 2.47 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.45% 15.59% 14.40% 14.93% 14.83% P/E 22.25 19.28 21.85 20.15 19.39 P/B 3.44 3.01 3.15 3.01 2.88 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00023.0024.0025.0026.0027.0028.0029.0030.0031.00251103260203260503260803人民币(元)成交金额(百万元)成交金额长江电力沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 78,112 84,492 86,242 82,741 86,624 88,787 货币资金 7,778 6,555 4,586 7,697 8,324 8,741 增长率 50.0% 8.2% 2.1% -4.1% 4.7% 2.5% 应收款项 8,812 9,650 7,597 8,251 8,639 8,854 主营业务成本 -32,943 -34,528 -33,058 -32,344 -32,825 -33,422 存货 587 642 837 753 764 778 %销售收入 42.2% 40.9% 38.3% 39.1% 37.9% 37.6% 其他流动资产 518 343 769 729 781 834 毛利 45,169 49,964 53,184 50,397 53,799 55,365 流动资产 17,695 17,190 13,788 17,431 18,509 19,207 %销售收入 57.8% 59.1% 61.7% 60.9% 62.1% 62.4% %总资产 3.1% 3.0% 2.5% 3.1% 3.3% 3.4% 营业税金及附加 -1,602 -1,968 -3,319 -3,186 -3,335 -3,418 长期投资 77,774 80,256 83,994 85,445 88,045 90,645 %销售收入 2.1% 2.3% 3.8% 3.9% 3.9% 3.9% 固定资产 449,659 439,488 432,480 427,381 422,958 418,782 销售费用 -192 -188 -234 -223 -234 -240 %总资产 78.6% 77.6% 77.3% 76.3% 75.5% 74.7% %销售收入 0.2% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 25,121 26,871 26,353 27,118 27,814 28,500 管理费用 -1,363 -1,562 -1,617 -1,572 -1,646 -1,687 非流动资产 554,248 548,882 545,420 542,902 542,053 541,539 %销售收入 1.7% 1.8% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% %总资产 96.9% 97.0% 97.5% 96.9% 96.7% 96.6% 研发费用 -789 -891 -1,167 -1,117 -1,169 -1,199 资产总计 571,943 566,072 559,208 560,333 560,562 560,747 %销售收入 1.0% 1.1% 1.4