策略深度报告：A股震荡筑底，等待反弹信号

A股震荡筑底，等待反弹信号证 券 研 究 报 告报告日期： 2026年10月30日◼分析师：杨芹芹◼SAC编号：S1050523040001◼联系人：卫正◼SAC编号：S1050124080020策略深度报告投 资 要 点核心结论：6月底以来，A股经历两段式下跌，回撤超过50%。宏中微观三重冲击下，筹码出清出现负反馈螺旋。拆解当前的各类微观资金，筹码出清临近尾声，整体抛压可控，且托底信号明显，止跌信号初现。类比历史2015年6-11月和2021年12月-2022年6月，A股两段式下跌后均有超跌反弹，只是底部结构略有差异。目前A股和2015年8月底较为相似，大概率是W型震荡筑底后反弹，震荡期红利+主题哑铃策略，反弹期超跌为先。下跌复盘：筹码出清负反馈，A股两段式下跌宏观海外流动性冲击+中观AI算力链利空隐忧+微观科技筹码不佳，筹码出清阶段陷入负反馈螺旋。万得全A回撤21%，市值风格偏向微盘+超大盘极致哑铃，成长大幅领跌，金融领涨，TOP5%拥挤度快速回落，硬科技热度熄火。筹码分析：微观筹码出清临近尾声，托底信号明显，整体资金压力呈现上有顶下有底的状态筹码出清：融资买入占比底部反弹信号显现；股票私募仓位水平已降至近一年均值下方；险资整体科技权益仓位有限；散户存量资金卖压收敛转向偏积极；需要警惕的是极端超调下的公募赎回的抛售风险和融资盘去杠杆的平仓风险；托底信号：核心ETF托底放量 + 产业资本回购提速+ 科技业绩预喜三箭齐发。两段式下跌走势复盘：可类比2015年6-11月和2021年12月-2022年6月可类比条件：回撤幅度占前期涨幅的50%以上；万得全A呈现两段式下跌形态；回撤破位250MA均线，破位后恐慌式加速下跌，成交大幅缩量。复盘结论①：前期均呈现多层政策托底信号显现，并且力度逐步加强和宽基ETF放量，同时叠加存量筹码恐慌式出清结束，A股脱离负面下跌螺旋企稳；复盘结论②：市场企稳信号显现并不一定对应A股马上进入反弹阶段，底部形态略有差异，2015年首先进入W型震荡筑底阶段， 2022年直接V型止跌反弹；复盘结论③：成交缩量至地量后的回升与融资转向净买入信号，可作为A股反弹行情即将开启的微观信号，反弹力度修复下跌的50%左右，持续两个月左右；复盘结论④：市值：筑底期超大盘和微盘相对占优，反弹期小微盘更具弹性；风格：震荡期金融+成长+稳定并行，反弹成长&周期领涨；行业：震荡期哑铃策略相对占优，反弹期看新催化主题+超跌。A股策略： W型震荡筑底后反弹，先震荡期哑铃策略，后反弹期超跌为先大势研判：目前微观筹码出清进入尾声，政策托底宽基ETF放量，救市底已现，等待市场底。考虑到外部核心矛盾AI资本开支和回报仍在验证中，大概率是震荡筑底后超跌反弹。行业选择：震荡期（红利防御+低位主题），反弹期（低位主题+科技反弹）。红利防御底仓（银行、煤炭、交运等）；低位主题轮动（筹码结构较好且有产业催化的机器人、AI应用、军工、创新药等）；科技超跌反弹（超跌修复的光模块、PCB、国产算力、半导体材料与设备等）。诚信、专业、稳健、高效2请阅读最后一页重要免责声明3风 险 提 示1、国内政策不及预期2、海外事件冲击超预期诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明目 录CONTENTS4诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明1、下跌复盘：筹码出清负反馈，两段式下跌2、筹码分析：抛售已近尾部，托底信号明显3、A股策略：震荡筑底，等待企稳反弹信号1下跌复盘：筹码出清负反馈，两段式下跌➢ 自6月见顶以来，A股历经两段式下跌，万得全A下跌21%，双创大幅回撤，行业轮动至能源&防御• 万得全A两段式下跌：首段下跌（2026/7/2-7/30），二段下跌（2026/9/23-10/22），宽基全面承压，双创回撤幅度大幅居前，创业板指与科创50分别下跌39.5%、39.3%；• 整体下跌（7月2日-10月22日）阶段，AI算力链经历深度回调，电子、通信行业分别下跌42.4%、40.6%，行业轮动至能源与防御性板块行业。6诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明资料来源：Wind，华鑫证券研究股市复盘：A股经典两段式下跌，双创大幅回撤，行业轮动至能源&防御A股经典两段式下跌，宽基全面承压，双创均下跌接近40%整体下跌（7/2-10/22）区间内AI算力链大幅回撤-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%银行煤炭石油石化农林牧渔食品饮料交通运输美容护理家用电器医药生物公用事业传媒房地产商贸零售纺织服饰钢铁社会服务轻工制造非银金融汽车建筑装饰计算机环保国防军工有色金属综合万得全A基础化工机械设备建筑材料电力设备通信电子区间涨跌幅0.600.700.800.901.001.101.201.3006-0106-2107-1107-3108-2009-0909-2910-19创业板指上证指数深证成指科创50北证50➢ 自6月见顶以来，A股市值风格偏向微盘+超大盘极致哑铃，行业风格金融抗压领涨，成长大幅领跌• 7月2日-10月22日，万得微盘股指数独涨，超大盘相对抗压，市值风格偏向极致哑铃；• 7月2日-10月22日，成长风格大幅领跌，周期风格同样承压，金融、稳定风格领涨。7诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明资料来源：Wind， 华鑫证券研究股市复盘：市值风格极致哑铃，行业风格金融领涨，成长大幅领跌7/2-10/22区间市值风格极致哑铃，微盘独涨，超大盘相对抗压7/2-10/22区间内成长、周期承压，金融、稳定领涨6.6%-8.7%-18.6%-20.9%-25.9%-26.3%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%万得微盘股指数上证50沪深300中证2000中证1000中证500区间涨跌幅2.7%1.7%0.4%-12.3%-34.7%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%金融稳定消费周期成长区间涨跌幅➢ 自6月见顶以来， A股TOP5%拥挤度快速回落至接近年初水平，硬科技热度熄火• 截止至10月28日， A股成交额前5%的股票周度总成交占比一度回落至42.4%；• 截止至10月28日， TMT板块成交占比回落至34.4%，其中AI硬科技板块热度大幅回落。8诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明资料来源：Wind， 华鑫证券研究股市复盘：TOP5%拥挤度快速回落，硬科技热度熄火全A成交TOP5%拥挤度一度回落至42.4%TMT板块成交拥挤度冲高回落15%20%25%30%35%40%45%2024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-052026-08TMT周度成交占比5,7005,9006,1006,3006,5006,7006,9007,1007,3007,50040%42%44%46%48%50%52%54%2025-102026-012026-042026-07A股拥挤度-5D平滑万得全A-右轴➢ 宏观海外流动性冲击+中观AI算力链利空隐忧+微观科技筹码不佳，筹码出清阶段陷入负反馈螺旋• 宏观：美国通胀扩散引发持续加息担忧，美债高利率降低全球资金风偏；• 中观：FCC光模