纺织服装三季报总结：把握消费细分景气赛道，重视红利价值重估机会

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年10月30日纺织服装三季报总结把握消费细分景气赛道，重视红利价值重估机会行业研究 · 行业投资策略 纺织服饰投资评级：优于大市（维持评级）证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003证券研究报告 | 2026年10月31日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点2026年三季度回顾：品牌零售9月回正，制造出口逐季改善。1）品牌零售：1-9月服装社零累计同比+4.6%，7、8月连续负增长（-1.0%/-0.5%）、9月回正至+1.2%；穿类线上累计+3.8%，与全渠道基本一致。电商端运动户外7-8月深度下滑、9月回正（运动+4%、户外+5%），亚瑟士、阿迪达斯、凯乐石、伯希和、迪卡侬表现领先，休闲服饰与家纺仍承压（9月分别-8%、-18%）；社媒端阿迪达斯四项排名均第一，李宁、优衣库、MIUMIU增粉与互动居前。2）制造出口：美国服装终端需求仍有韧性，8月零售同比+4.5%，渠道库存持续去化、已接近尾声；中国纺织服装出口自7月起趋势向好，9月服装/鞋类同比+23.8%/+20.2%，1-9月纺织品/服装/鞋类累计+5.4%/+4.8%/-2.5%，越南9月纺织品/鞋类+4.4%/+7.7%、增速提速；代工台企Q3营收降幅逐季收窄，9月裕元/儒鸿/聚阳/来亿同比+5.6%/+8.3%/+24.1%/+14.0%，儒鸿订单已看到2027年二季度初、Q4优于Q3。3）原材料与库存：年初至今内棉/外棉+7.8%/+15.2%，锦纶丝、涤纶长丝涨幅达30%-45%，5月回调后7月以来波动上涨，10月内外棉分化、价差收窄；海外重点品牌库销比整体健康，Q3 耐克、迅销同比上升但仍可控，阿迪达斯、Puma、Deckers、VF 库销比环比下降、同比基本稳定。三季报总结：高端品牌领跑，代工制造盈利改善，上游制造提价兑现。 2026Q3行业延续“内需弱势企稳、外需有所回暖、板块强分化”的格局。品牌端分化进一步拉大：高端与差异化品牌凭借定价权与渠道质量延续较快增长，比音勒芬、地素时尚保持双位数以上增速，三夫户外在专业户外带动下收入与利润双位数增长，家纺龙头罗莱生活盈利保持较快增长；大众品牌普遍承压，森马服饰增速回落至持平，报喜鸟、水星家纺、富安娜收入与利润同步走弱，海澜之家主品牌与线上渠道保持较快增长，团购下滑与投资收益波动拖累表观业绩。制造端呈现“中游修复、上游提价”两条主线：代工企业收入仍在下滑但降幅连续收窄，盈利拐点初步确立，华利集团毛利率同环比提升、开润股份单季利润恢复正增长；上游材料受益于棉价、羊毛、锦纶等原料价格上行与顺价兑现，伟星股份、新澳股份量价齐升、利润加速，百隆东方量减价增、成本红利释放，台华新材收入增长叠加毛利率修复，扣非利润弹性显著放大。四季度展望：品牌端结构分化延续，制造端订单及盈利修复在即。 品牌端9月起终端环比改善，国庆黄金周延续修复趋势，Q4品牌预计保持弱复苏、强分化，高端户外、差异化休闲与家纺龙头确定性更强。制造端出口提速、关税落地、客户补库共同推动订单能见度提升，收入端与盈利端共同修复在即，龙头估值处历史低位，具备基本面与估值双升基础。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点风险提示：宏观经济与消费需求疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动；品牌竞争格局恶化。投资建议：品牌服饰把握高端消费韧性及高股息，制造板块关注领先增长与基本面修复标的。品牌端优选高端运动户外与差异化休闲龙头具备超额增速，业绩确定性较强；制造端优选订单能见度高、盈利修复弹性大的龙头，兼顾估值安全边际；后续跟踪关键节点为双十一流水和排名、10月社零、流水与出口数据。1）品牌服饰：终端边际改善，高端运动户外、差异化休闲及中高端家纺延续相对景气。9月服装社零同比+1.2%、增速转正，1-9月累计+4.6%，9月增速较7-8月的-1.0%/-0.5%明显修复。品牌延续分化趋势，建议把握品牌力、产品创新与渠道质量占优、Q4及明年有能力持续领跑的高端消费标的，重点推荐安踏体育、比音勒芬、三夫户外，以及业绩稳健股息率6%以上的罗莱生活、江南布衣。2）纺织制造：出口提速验证外需修复，订单拐点与盈利改善共振。9月服装出口+17.8%、纺织纱线出口+25.2%，增速较7-8月显著提升；Q3代工盈利拐点初步确认，上游制造提价顺利，Q4预计延续环比改善趋势。建议关注订单能见度高、产能与客户结构占优的制造龙头，并把握盈利边际改善的修复型标的，重点推荐伟星股份、新澳股份、华利集团、申洲国际、开润股份。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算表：重点公司盈利预测及投资评级代码A公司名称投资评级昨收盘（人民币元）总市值（亿人民币元）　2025AEPS2026E2027E　2025APE2026E2027E2020.HK安踏体育优于大市60.717104.865.705.8012.4810.6410.46002832.SZ比音勒芬优于大市26.91540.961.401.7827.9119.1915.13002780.SZ三夫户外优于大市13.5220.320.630.9041.6921.4214.88002293.SZ罗莱生活优于大市11.9990.620.760.8419.0115.5014.163306.HK江南布衣优于大市18.0971.721.872.0010.479.638.99002003.SZ伟星股份优于大市12.41470.540.620.7022.7820.0817.62603889.SH新澳股份优于大市6.3600.660.620.699.5710.239.11300979.SZ华利集团优于大市38.64502.752.002.5414.0319.3215.192313.HK申洲国际优于大市31.14713.883.043.678.0110.208.47300577.SZ开润股份优于大市17.0411.381.561.6812.3110.9210.10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年三季度回顾：品牌零售9月回正，制造出口逐季改善01三季报总结：高端品牌领跑，代工制造盈利改善，上游制造提价兑现02投资建议：品牌服饰把握高端消费韧性及高股息，制造板块关注领先增长与基本面修复标的03风险提示04目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年三季度回顾：品牌零售9月回正，制造出口逐季改善01目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•7-8月，服装零售连续出现负增长，9月回正，年初至今累计仍好于整体社零。1-9月服装社零累计同比增长4.6%，单9月同比上升1.2%。今年服装社零增长在年初冲高后持续回落，2025年第一季度基数相对平稳（3月3.6%、4月2.2%、5月4.0%），而今年并未借助低基数实现加速增长，反而逐月降温，反映终