利润受权益市场波动拖累，COR表现优异

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 10 月 30 日公司发布 2026 年三季度报告，前三季度归母净利润同比-32.0%至 318 亿。 经营分析 集团：长鑫显著增厚投资收益，但利润受权益市场波动拖累。26Q1-3 归母净利润同比-32.0%至 318 亿，其中 Q3 亏损 49 亿（去年 Q3盈利 203 亿），主要受 TPL 权益投资影响，单季度总投资亏损 25.5亿（去年同期盈利 445 亿），好于同业主要受益于长鑫贡献，考虑70%的流动性折扣后，预计浮盈近 170 亿(但在分红账户中，对当时利润影响小)；投资业绩亏损 146 亿（去年同期盈利 288 亿）。归母净资产较 H1、年初分别-1.2%、+8.7%。 财险：保费稳健增长，COR 表现优异。Q1-3 净利润同比-35.5%至259.5 亿，其中 Q3 亏损 52.9 亿（去年同期盈利 168 亿）。Q1-3 承保利润同比+11.3%至 165 亿，Q3 在大灾赔付增加背景下，同比-19.9%至 25 亿。①保费：Q1-3 原保费收入同比+1.7%（Q3 同比+2.6%），车险同比+0.1%与行业趋势一致，主要受新车销量不佳影响，非车险+3.2%，低增长主要受农险、其他险种-0.8%、-11%拖累，责任险、意健险分别同比+12.7%、+6.1%表现较好。②COR：前三季度为 95.8%，同比-0.3pct，其中车险同比-0.5pct 至 94.3%，非车险 98.0%，同比持平。Q3 为 98.2%，同比+0.5pct，主要受大灾影响；分险种看，车险 COR 同比-0.3pct 至 95.7%，预计主要受益于报行合一叠加提质增效带来的费用率改善，非车险同比+1.3pct 至101.3%。③资产端：未年化总投资收益率为 2.5%，同比下降 2.9pct。 人身险：利润受权益市场波动拖累，高基数下新单保费承压。①人保寿险：前三季度净利润同比-27.8%至 100.9 亿，其中 Q3 单季亏损 35 亿（去年同期盈利 71 亿）。前三季度、Q3 单季新单保费分别-14.9%、+12.2%。②人保健康：前三季度净利润同比-57.4%至 33.5亿，其中 Q3 单季亏损 18 亿（去年同期盈利 27 亿）。前三季度、Q3 单季新单保费分别+4.9%、-18.4%。 资产端：受益于长鑫科技投资浮盈，表现较好。前三季度总投资收益 641 亿，同比-25.6%；未年化总投资收益率 3.5%，同比-1.9pct。 盈利预测、估值与评级 公司具备稳定分红能力和意愿，假设 26 年 DPS 增长 8%，对应集团A/H 股息率分别为 3.2%/5.5%，股息价值凸显。当前人保 A/H 股26PB 分别为 0.98、0.57X，具备长期配置价值。 风险提示 长端利率下行；权益市场波动；非车险综合治理成效不及预期；自然灾害损失超预期。 公司基本情况（人民币） 项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E 营业收入（亿元） 6,220 6,690 6,623 7,025 7,417 增长率 12.5% 7.6% -1.0% 6.1% 5.6% 归母净利润（亿元） 429 466 341 454 508 增长率 88.2% 8.8% -26.9% 33.1% 11.9% EPS（元） 0.97 1.05 0.77 1.03 1.15 PE（A 股） 7.65 7.03 9.62 7.23 6.46 PE（H 股) 4.48 4.12 5.63 4.23 3.78 BVPS（元） 6.08 6.99 7.60 8.29 9.08 PB（A 股） 1.22 1.06 0.98 0.89 0.82 PB（H 股） 0.71 0.62 0.57 0.52 0.48 来源：公司年报、wind，国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5006.007.008.009.0010.00251031260131260430260731人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国人保沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币亿元） 主要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 每股指标（元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 保险服务收入 5,377 5,707 5,840 6,138 6,457 每股收益 0.97 1.05 0.77 1.03 1.15 利息收入 309 319 724 826 896 每股净资产 6.08 6.99 7.60 8.29 9.08 投资收益 251 449 每股内含价值 2.82 3.01 3.21 3.70 4.23 公允价值变动损益 238 161 每股新业务价值 0.23 0.31 0.29 0.32 0.36 其他收益 45 54 58 61 64 营业总收入 6,220 6,690 6,623 7,025 7,417 价值评估（倍） 保险服务费用 4,928 5,272 5,358 5,608 5,880 P/E（A 股） 7.65 7.03 9.62 7.23 6.46 其他支出 585 669 720 691 726 P/B（A 股） 1.22 1.06 0.98 0.89 0.82 营业总支出 5,513 5,941 6,078 6,300 6,606 P/E（H 股） 4.48 4.12 5.63 4.23 3.78 营业利润 706 749 545 725 811 P/B（H 股） 0.71 0.62 0.57 0.52 0.48 税前利润 706 745 545 725 811 所得税 -128 -115 -84 -112 -125 盈利能力指标 归属于母公司股东的净利润 429 466 341 454 508 净资产收益率 16.8% 16.1% 10.6% 12.9% 13.2% 少数股东损益 150 164 120 159 178 总资产收益率 2.6% 2.5% 1.6% 2.0% 2.0% 资产负债表（人民币亿元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 盈利增长 定期存款 1,266 1,274 1,335 1,355 1,491 净利润增长率 88.2% 8.8% -26.9% 33.1% 11.9% 长期股权投资 1,678 1,771 1,848 1,920 2,112 人保寿险 EV 增长率 18.0% 3.7% 3.5% 10.3% 9.9% 交易性金融资产 3,177 4,097 4,305 4,797 5,283 人保寿险 NBV 增长率 37.1% 63.8% -