高速产品放量支撑增长，新技术布局拓展空间

敬请参阅最后一页特别声明 1 2026 年 10 月 29 日公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营业收入 695.47 亿元，同比+178.13%；实现归母净利润 222.38 亿元，同比+211.81%。26Q3 单季度实现营业收入 277.69 亿元，同比+171.83%；实现归母净利润 85.87 亿元，同比分别+173.74%。 收入增长符合预期，800G 与 1.6T 持续放量。26Q3 收入环比增长24.63%，在关键物料供应仍偏紧的背景下保持较快增长。800G 及1.6T 出货继续扩大，其中 1.6T 收入增长进一步加快。公司通过提前备料、长协及引入新供应商等方式保障交付，9 月末泰国降雨造成的部分物流延迟已在 10 月初恢复正常。高速产品需求、客户导入及物料保障共同支撑本季收入表现；随着供应商产能释放，公司有望将旺盛订单需求进一步转化为交付增长。 产品升级支撑毛利率，投资及汇兑波动拖累归母表现。Q3 毛利率46.6%，同比提升 3.8pct，高端产品与硅光占比提升发挥支撑作用。期间费用率 6.2%，环比提升 0.5pct，主要受财务费用率上升影响。股票投资公允价值变动减少 Q3 归母净利润约 4.40 亿元，港股募资汇兑与利息合计减少归母约 2.54 亿元；Q3 扣非归母净利润90.18 亿元、环比增长 22.3%，增速接近收入，但该口径仍含募资汇兑影响。Q3 经营现金流净额 62.09 亿元、较 Q2 转正，期末存货238.78 亿元、同比增长 88.30%，较大部分为后续订单备料；主业增长仍在兑现。 客户订单支撑后续增长，新型光互连打开长期空间。公司主要客户采购订单已基本覆盖 2027 年全年，部分重点客户也已给出 2028年需求指引。随着更多客户导入 1.6T，800G 与 1.6T 仍将构成明年主要收入来源。公司持续扩充产能，9 月末固定资产及在建工程较年初分别增长 75.9%、286.5%。新品方面，公司预计 NPO 于 2027年下半年逐步上量，2028 年进入更大规模部署。公司在硅光、客户协同及规模交付方面的积累，有利于承接 Scale-up 等场景的新增需求，为 NPO 等新品的批量交付提供支撑。 我 们 预 计2026/2027/2028年 公 司 营 业 收 入 分 别 为1006.40/2215.57/3154.11 亿元，归母净利润为 340.72/817.98/ 1434.54 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 19.12/7.96/4.54 倍，维持“买入”评级。 海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、上游物料紧缺风险。 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000405.00568.00731.00894.001,057.001,220.001,383.001,546.00251031260131260430260731人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中际旭创沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 10,718 23,862 38,240 100,640 221,557 315,411 货币资金 3,317 5,054 10,987 30,174 85,398 217,422 增长率 122.6% 60.3% 163.2% 120.1% 42.4% 应收款项 2,977 4,958 6,561 15,676 31,968 42,523 主营业务成本 -7,182 -15,796 -22,166 -52,180 -107,400 -121,032 存货 4,295 7,051 12,681 19,106 41,930 47,750 %销售收入 67.0% 66.2% 58.0% 51.8% 48.5% 38.4% 其他流动资产 731 1,133 855 568 850 911 毛利 3,536 8,067 16,074 48,460 114,156 194,378 流动资产 11,319 18,196 31,084 65,524 160,146 308,606 %销售收入 33.0% 33.8% 42.0% 48.2% 51.5% 61.6% %总资产 56.6% 63.0% 68.6% 80.7% 90.6% 94.6% 营业税金及附加 -51 -47 -78 -201 -443 -631 长期投资 1,354 1,322 2,058 2,088 2,118 2,148 %销售收入 0.5% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 4,276 5,872 8,503 9,804 10,348 11,141 销售费用 -125 -199 -226 -805 -1,772 -2,523 %总资产 21.4% 20.3% 18.8% 12.1% 5.9% 3.4% %销售收入 1.2% 0.8% 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 2,580 2,797 2,925 3,127 3,399 3,659 管理费用 -434 -680 -761 -2,717 -5,871 -8,358 非流动资产 8,687 10,671 14,205 15,689 16,569 17,636 %销售收入 4.0% 2.8% 2.0% 2.7% 2.7% 2.7% %总资产 43.4% 37.0% 31.4% 19.3% 9.4% 5.4% 研发费用 -739 -1,244 -1,615 -6,038 -11,078 -15,771 资产总计 20,007 28,866 45,289 81,212 176,715 326,242 %销售收入 6.9% 5.2% 4.2% 6.0% 5.0% 5.0% 短期借款 621 2,070 1,086 663 697 715 息税前利润（EBIT） 2,188 5,897 13,394 38,698 94,992 167,095 应付款项 3,328 3,891 8,832 9,814 20,032 21,325 %销售收入 20.4% 24.7% 35.0% 38.5% 42.9% 53.0% 其他流动负债 411 536 1,641 3,205 6,484 11,009 财务费用 84 144 -183 503 1,108 1,892 流动负债 4,360 6,497 11,558 13,682 27,213 33,049 %销售收入 -0.8% -0.6% 0.5% -0.5% -0.5% -0.6% 长期贷款 319 606 510 510 510 510 资产减值损失 -158 -97 -141 -193 -2,014 -3,099 其他长期