盈利韧性显现，央企资源平台初成

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 10 月 30 日公司发布 2026 年三季报。2026 年前三季度公司实现营收 49.61 亿元，同比+19.87%；归母净利润 8.73 亿元，同比+76.69%。其中 3Q26 实现营收 19.22 亿元，环比+2.12%、同比+42.24%；归母净利润 3.39 亿元，环比-3.58%、同比+202.07%。 点评 锡价上涨、锡销量环增，毛利环比基本平稳。3Q26 公司主营产品锑/锡/铅/锌市场均价环比分别-33.68%/+2.12%/-3.40%/+5.47%，同比分别-45.42%/+53.44%/-5.72%/+15.02%。3Q26 公司锡锭/锌锭/铅锑精矿/锑锭销量环比+14.79%/-15.64%/+20.76%/+260.26%，单位成本环比+13.91%/+0.08%/-14.75%/-23.19%，单位毛利环比-0.49%/+13.76%/-30.51%/-34.31%。锡价上涨及锡锭、铅锑产品销量环比增长，部分对冲锑价回落的影响，支撑单季毛利环比基本稳定。3Q26 公司毛利为 7.88 亿元，环比-4.48%、同比+92.61%；毛利率为 40.99%，环比-2.83pcts、同比+10.72pcts。 期间费用环比压降，资本结构持续优化。3Q26公司期间费用为1.02亿元，环比-10.73%、同比-10.48%；期间费用率为 5.30%，环比-0.76pct、同比-3.12pct，费用压降对盈利形成支撑；其中管理费用、研发费用分别同比-5.86%、-19.03%。截至 3Q26 末，公司资产负债率为 27.47%，环比 2Q26 下降 2.06pcts，资本结构持续优化。 中国五矿拟入主，资源整合空间有望拓展。9 月，中国五矿拟增资取得广西关键金属集团 51%股权，助力打造国家级关键金属产业平台。目前，广西关键金属集团已成为南丹关键金属试验区 6 个整合区的唯一整合主体，并与 20 家矿山企业签订 28 个矿业权整合意向合同，大厂-车河、芒场和金城江区箭猪坡三大整合区已全部完成矿业权整合意向合同签署。作为集团核心上市平台，公司有望受益于集团资源整合，拓展中长期资源储备。 看好锡价中长期表现。显性库存去化至历史低位，缅甸矿供应恢复仍受约束，越南拟提高锡等矿产出口加工门槛，矿端供给弹性有限；AI 服务器、先进封装及汽车电子持续拉动用锡需求，供需格局趋紧。后续流动性环境若趋于宽松，锡价有望进一步上行。 盈利预测、估值与评级 预计公司 26-28 年营收分别为 67.7/81.2/86.2 亿元，实现归母净利润分别为 12.9/15.5/17.9 亿元，EPS 分别为 2.05/2.45/2.83元，对应 PE 分别为 20/17/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示 锡锑价格波动；项目进度不及预期；元素替代风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 4,631 5,803 6,768 8,117 8,616 营业收入增长率 58.40% 25.31% 16.63% 19.93% 6.15% 归母净利润(百万元) 658 801 1,295 1,549 1,792 归母净利润增长率 109.79% 21.75% 61.67% 19.67% 15.67% 摊薄每股收益(元) 1.04 1.27 2.05 2.45 2.83 每股经营性现金流净额 1.96 2.31 3.41 4.14 4.60 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.45% 16.67% 23.31% 24.01% 23.92% P/E 16.36 30.30 20.34 17.00 14.70 P/B 2.69 5.05 4.74 4.08 3.51 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00027.0035.0043.0051.0059.0067.0075.00251031260131260430260731人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华锡有色沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,924 4,631 5,803 6,768 8,117 8,616 货币资金 918 1,175 2,184 2,351 3,562 4,899 增长率 58.4% 25.3% 16.6% 19.9% 6.1% 应收款项 84 110 185 155 186 197 主营业务成本 -1,810 -2,759 -3,681 -3,825 -4,654 -4,923 存货 370 718 842 681 867 944 %销售收入 61.9% 59.6% 63.4% 56.5% 57.3% 57.1% 其他流动资产 135 137 172 267 310 326 毛利 1,113 1,872 2,122 2,943 3,463 3,693 流动资产 1,507 2,139 3,383 3,454 4,925 6,367 %销售收入 38.1% 40.4% 36.6% 43.5% 42.7% 42.9% %总资产 22.8% 27.6% 37.3% 36.6% 44.0% 49.1% 营业税金及附加 -107 -158 -181 -237 -260 -276 长期投资 0 70 70 134 134 134 %销售收入 3.7% 3.4% 3.1% 3.5% 3.2% 3.2% 固定资产 2,364 2,752 2,758 3,034 3,351 3,704 销售费用 -8 -11 -12 -14 -16 -17 %总资产 35.7% 35.6% 30.4% 32.1% 29.9% 28.6% %销售收入 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 2,655 2,686 2,772 2,737 2,704 2,670 管理费用 -206 -276 -296 -338 -373 -370 非流动资产 5,115 5,601 5,681 5,991 6,274 6,593 %销售收入 7.1% 6.0% 5.1% 5.0% 4.6% 4.3% %总资产 77.2% 72.4% 62.7% 63.4% 56.0% 50.9% 研发费用 -52 -106 -83 -88 -106 -112 资产总计 6,622 7,740 9,064 9,445 11,199 12,960 %销售收入 1.8% 2.3% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 短期借款 1,284 711 607 40 40 40 息税前利润（EBIT） 740 1,320 1,550 2