交付节奏扰动业绩，关注1.6T放量

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 30 日，公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营业收入 318.50 亿元，同比+93.0%；实现归母净利润 113.72 亿元，同比+79.7%。26Q3 单季度实现营业收入 109.40 亿元，同/环比分别+80.3%/-13.0%；实现归母净利润 38.43 亿元，同/环比分别+61.2%/-19.1%。 经营分析 业绩低于预期，物料及交付节奏影响收入兑现。26Q3 收入、归母净利润环比分别下降 13.0%、19.1%。原材料供应偏紧影响交付，客户提货节奏变化叠加 9 月末泰国洪水造成的物流延迟，导致部分收入跨期确认。需求与产出向收入转化存在时滞，随着物流恢复及备料推进，四季度具备修复基础。 产品结构与税率变化压制盈利，费用下降及非经常收益部分对冲。26Q3 毛利率 46.3%，同/环比分别下降 0.7/1.7pct，受产品及客户结构变化影响；有效所得税率 20.2%，环比提升 8.3pct，进一步压低净利润率。期间费用率 3.6%，环比下降 0.9pct；扣非归母净利润 36.30 亿元，环比下降 23.5%；Q3 经营现金流净额-1.52 亿元，备货及交付跨期增加资金占用，后续需关注库存消化、回款及税率变化对盈利修复的影响。 扩产备料支持交付修复，1.6T 与 NPO 形成产品接续。公司正同步推进成都、泰国基地扩产，并提前准备四季度及 2027 年交付所需物料。9 月末固定资产 50.11 亿元、在建工程 6.33 亿元，较年初分别增长 49.4%、93.7%，体现持续的产能投入。1.6T 承接现有客户的速率升级，NPO 与 OCS 有望拓宽高密度互连和光交换应用，公司产品组合将进一步丰富，看好公司后续业绩逐渐释放。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2026-2027 年营收分别为 528.83/1191.44/1856.43亿 元 ， 同 比 增 长113%/125%/56% ； 预 计EPS分 别 为14.39/29.56/43.62 元，PE 分别为 13.6/6.6/4.5 倍，维持“买入”评级。 风险提示 AI 算力投资不及预期；市场竞争加剧；1.6T/NPO/CPO 等新技术新产品商业化进度不及预期；存货积压及物料供应的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 8,647 24,842 52,883 119,144 185,643 营业收入增长率 179.15% 187.29% 112.88% 125.30% 55.81% 归母净利润(百万元) 2,838 9,532 20,070 41,221 60,843 归母净利润增长率 312.26% 235.89% 110.55% 105.39% 47.60% 摊薄每股收益(元) 4.004 9.589 14.389 29.555 43.623 每股经营性现金流净额 0.90 7.75 9.91 25.22 34.53 ROE(归属母公司)(摊薄) 34.08% 53.18% 53.17% 52.40% 43.71% P/E 28.87 44.93 13.62 6.63 4.49 P/B 9.84 23.90 7.24 3.47 1.96 来源：公司年报、国金证券研究所 010,00020,00030,00040,00050,00060,000196.00265.00334.00403.00472.00541.00610.00679.00251031260131260430260731人民币(元)成交金额(百万元)成交金额新易盛沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 3,098 8,647 24,842 52,883 119,144 185,643 货币资金 2,515 1,600 8,156 20,429 40,413 73,338 增长率 179.1% 187.3% 112.9% 125.3% 55.8% 应收款项 753 2,568 4,468 13,650 28,878 46,849 主营业务成本 -2,138 -4,780 -12,966 -27,501 -65,528 -105,813 存货 963 4,132 7,234 17,812 29,910 47,804 %销售收入 69.0% 55.3% 52.2% 52.0% 55.0% 57.0% 其他流动资产 104 625 658 497 650 681 毛利 960 3,867 11,876 25,382 53,615 79,830 流动资产 4,335 8,925 20,516 52,387 99,850 168,672 %销售收入 31.0% 44.7% 47.8% 48.0% 45.0% 43.0% %总资产 67.3% 72.8% 79.3% 90.7% 94.2% 96.0% 营业税金及附加 -17 -72 -75 -295 -417 -650 长期投资 56 43 46 47 48 49 %销售收入 0.5% 0.8% 0.3% 0.6% 0.4% 0.4% 固定资产 1,360 2,419 3,681 4,210 4,862 5,565 销售费用 -38 -98 -151 -635 -1,406 -2,172 %总资产 21.1% 19.7% 14.2% 7.3% 4.6% 3.2% %销售收入 1.2% 1.1% 0.6% 1.2% 1.2% 1.2% 无形资产 481 469 475 534 572 617 管理费用 -76 -169 -239 -1,058 -2,145 -3,156 非流动资产 2,105 3,341 5,365 5,381 6,201 7,053 %销售收入 2.5% 2.0% 1.0% 2.0% 1.8% 1.7% %总资产 32.7% 27.2% 20.7% 9.3% 5.8% 4.0% 研发费用 -134 -403 -702 -2,115 -4,766 -7,426 资产总计 6,440 12,267 25,881 57,768 106,051 175,725 %销售收入 4.3% 4.7% 2.8% 4.0% 4.0% 4.0% 短期借款 4 4 4 3,728 3 3 息税前利润（EBIT） 696 3,125 10,708 21,279 44,882 66,426 应付款项 640 2,865 5,376 13,249 21,862 29,503 %销售收入 22.5% 36.1% 43.1% 40.2% 37.7% 35.8% 其他流动负债 223 956 1,516