Q3营收稳健增长，团购环比改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 公司于 10 月 30 日发布 26 年三季报。前三季度实现营收 167.23亿元，同比增长 7.20%；归母净利润 17.28 亿元，同比下降 7.24%。单 Q3 实现营收 43.04 亿元，同比增长 6.70%；归母净利润 2.40 亿元，同比下降 14.98%，利润下滑核心原因在于金融资产公允价值回撤。若剔除金融资产公允价值变动影响，公司扣非归母净利润 Q3单季同比增长 5.03%。 经营分析 主品牌稳健增长，团购降幅收窄。单三季度海澜之家系列实现营收 27.85 亿元，同比增长 13.45%。其中直营渠道收入增长 28.07%，显著高于加盟渠道的 2.52%。门店方面，海澜之家系列直营店较年初净开 193 家至 1822 家，加盟店及其他净关 8 家至 3988 家，直营占比持续提升带动渠道结构优化。Q3 线上销售实现营收 9.84 亿元，同比增长 25.45%，线上费用投入较多带动营收增长。Q3 海澜团购定制系列实现营收 4.94 亿元，同比下降 8.47%，降幅较上半年明显收窄。Q3 其他品牌营收 9.27 亿元，同比增长 1.56%。其中阿迪达斯 FCC 业务 Q3 收入增速为两位数，Q3 新开几十家门店，Q4预计新开一百家以上门店，预计 26-28 年每年新开 200-300 家门店。京东奥莱目前仍处亏损状态，Q3 恢复新开 2-3 家门店。截至Q3 海外门店数量已达 200 家，单 Q3 海外门店同比增长 40%。未来将持续开设海外门店。 毛利率改善，费用投放阶段性增加。Q3 公司毛利率为 44.11%，同比提升 2.34pct，主要受益于促销活动减少。销售费用同比增长2.45pct 至 28.53%，主要系快闪店投入及线上流量费用增加。受金融资产公允价值回撤影响，Q3 公允价值变动损益由盈转亏。利息收入受市场利率下行影响，Q3 单季下滑 7400 万元。所得税税率因快闪店适用小微企业优惠税率而有所降低。整体 Q3 单季净利率5.10%，降低 1.25pct。 产品+渠道+新业态齐发力，坚定看好公司未来成长性。1）主业方面以产品研发设计为核心，持续优化国内门店质量，直营购物中心门店每年新开 200 家左右，同时发力海外市场。2）新业态方面加码阿迪达斯等运动业务拓展，京东奥莱调整团队后有望改善经营；团购业务订单已恢复，有望逐步回归正常水平。我们持续看好公司未来成长性。 盈利预测、估值与评级 公司主业经营稳健，线上、海外、斯搏兹、京东奥莱等多元业态持续贡献增量。预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.43/0.47/0.51元，对应 PE 分别为 13/12/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示 内需恢复不及预期、团购业务修复不及预期、京东奥莱拓店不及预期、海外市场拓展不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 20,957 21,626 23,382 25,274 27,298 营业收入增长率 -2.65% 3.19% 8.12% 8.09% 8.01% 归母净利润(百万元) 2,159 2,166 2,075 2,267 2,444 归母净利润增长率 -26.88% 0.34% -4.20% 9.26% 7.81% 摊薄每股收益(元) 0.449 0.451 0.432 0.472 0.509 每股经营性现金流净额 0.48 0.93 2.72 2.63 2.91 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.69% 11.82% 10.62% 10.84% 10.89% P/E 16.69 13.41 13.33 12.20 11.32 P/B 2.12 1.59 1.42 1.32 1.23 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2004.006.008.00251030260130260430260731人民币(元)成交金额(百万元)成交金额海澜之家沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 21,528 20,957 21,626 23,382 25,274 27,298 货币资金 11,901 6,794 6,808 10,215 11,294 14,388 增长率 -2.7% 3.2% 8.1% 8.1% 8.0% 应收款项 1,434 1,788 1,979 1,757 1,857 1,962 主营业务成本 -11,954 -11,628 -11,921 -12,891 -13,933 -15,049 存货 9,337 11,987 10,819 10,856 11,715 12,057 %销售收入 55.5% 55.5% 55.1% 55.1% 55.1% 55.1% 其他流动资产 2,333 1,885 980 1,187 1,271 1,357 毛利 9,573 9,329 9,704 10,492 11,340 12,249 流动资产 25,005 22,453 20,586 24,015 26,137 29,764 %销售收入 44.5% 44.5% 44.9% 44.9% 44.9% 44.9% %总资产 74.2% 67.2% 60.5% 63.8% 65.5% 68.3% 营业税金及附加 -150 -116 -133 -164 -177 -191 长期投资 1,568 1,258 1,198 1,191 1,193 1,194 %销售收入 0.7% 0.6% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 3,017 2,895 2,697 2,621 2,526 2,411 销售费用 -4,353 -4,841 -5,159 -5,892 -6,521 -7,043 %总资产 8.9% 8.7% 7.9% 7.0% 6.3% 5.5% %销售收入 20.2% 23.1% 23.9% 25.2% 25.8% 25.8% 无形资产 1,720 1,845 1,721 1,930 2,087 2,208 管理费用 -963 -1,036 -1,031 -1,099 -1,188 -1,283 非流动资产 8,708 10,978 13,465 13,617 13,745 13,791 %销售收入 4.5% 4.9% 4.8% 4.7% 4.7% 4.7% %总资产 25.8% 32.8% 39.5% 36.2% 34.5% 31.7% 研发费用 -200 -288 -212 -229 -248 -268 资产总计 33,713 33,431 34,051 37,632 39,883 43,555 %销售收