高效组件占比提升、储能确收增长，盈利显著修复

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 10 月 31 日晶科能源发布 2026 年三季报，前三季度实现营收383.40 亿元，同比-20.1%；归母净利润-33.67 亿元，同比减亏14.12%。其中 Q3 实现营收 136.13 亿元，同比-15.74%；归母净利润-2.90 亿元，同比减亏 71.29%，环比减亏 83.18%。 经营分析 高效组件出货占比进一步提升，盈利能力显著改善。公司坚持量利均衡的经营策略，前三季度实现光伏组件出货 44.64GW，其中 Q3 出货 15GW。三季度公司 TOPCon 3.0 产线改造及产能爬坡工作有序推进，生产成本持续优化，高功率产品出货占比进一步提升，Q3 飞虎 3 组件出货占比超过 1/3，带动公司销售毛利率改善至 6.02%，同比改善 2.26PCT、环比改善 5.31PCT。 光伏供给侧政策闭环有望加速落后产能出清，差异化高效产品有望带动公司盈利持续修复。6 月 27 日，国家标准委发布针对硅料、硅片、组件（电池片）等环节的三项强制性国家标准，于 2027年 1 月 1 日起实施；10 月 16 日新版《光伏制造行业规范条件》（征求意见稿）大幅提高新建/改造效率门槛，有望与强制国标等供给端政策形成闭环，结合银行信贷收紧、需求端央企招标高效化配合，加速光伏行业落后产能出清进程。公司持续推进高功率产品升级，预计年底具备超 40GW 的 TOPCon 3.0 产能，可满足光伏能耗强标一级能效标准，有望凭借差异化高效产品持续改善盈利。 储能出货及确收规模持续增长，第二曲线逐步贡献利润。公司积极推进储能业务发展，聚焦工商业及大储等场景，前三季度实现储能系统产品交付 4.5GWh，Q3 储能确收规模进一步增加。公司储能核心零部件自研量产能力增强，发布蓝鲸 SunTera G5 大容量储能系统、海豚 SunGiga G2 Plus 工商业储能系统及“晴天 365”AIDC 光储系统解决方案等新品，连续多个季度荣登 BNEF Tier 1 一级储能厂商名录，随着公司储能产品出货及确收规模增加，储能业务有望量利齐升，逐步贡献利润增量。 盈利预测、估值与评级 微调公司 2026-2028 年净利润预测至-40.6、21.8、40.8 亿元，对应 2027-2028 年 PE 分别为 18/10 倍。公司 TOPCon 技术全面领先，高功率产品有望带动盈利改善，储能系统放量逐步贡献业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 92,471 65,492 56,885 74,280 85,667 营业收入增长率 -22.08% -29.18% -13.14% 30.58% 15.33% 归母净利润(百万元) 99 -6,882 -4,059 2,177 4,082 归母净利润增长率 -98.67% -7056.11% -41.02% N/A 87.51% 摊薄每股收益(元) 0.010 -0.688 -0.396 0.213 0.399 每股经营性现金流净额 0.79 0.20 0.23 1.39 1.10 ROE(归属母公司)(摊薄) 0.31% -27.12% -17.92% 9.01% 15.10% P/E 719.08 -8.20 -9.59 17.87 9.53 P/B 2.20 2.22 1.72 1.61 1.44 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0003.004.005.006.007.008.009.00251031260131260430260731人民币(元)成交金额(百万元)成交金额晶科能源沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 118,682 92,471 65,492 56,885 74,280 85,667 货币资金 27,837 30,301 27,181 20,963 19,624 20,690 增长率 -22.1% -29.2% -13.1% 30.6% 15.3% 应收款项 27,785 19,519 18,737 14,880 18,696 21,562 主营业务成本 -102,016 -85,684 -65,882 -54,088 -65,546 -74,228 存货 18,216 12,510 14,486 13,633 12,930 14,805 %销售收入 86.0% 92.7% 100.6% 95.1% 88.2% 86.6% 其他流动资产 8,774 6,461 7,624 8,765 7,251 7,710 毛利 16,665 6,787 -390 2,797 8,735 11,438 流动资产 82,611 68,790 68,027 58,241 58,501 64,767 %销售收入 14.0% 7.3% n.a 4.9% 11.8% 13.4% %总资产 62.5% 56.8% 57.7% 53.7% 53.4% 55.9% 营业税金及附加 -372 -426 -408 -341 -446 -514 长期投资 1,256 985 921 1,701 1,701 1,721 %销售收入 0.3% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 40,775 44,470 36,507 34,427 35,596 35,716 销售费用 -2,609 -1,946 -1,978 -1,536 -1,931 -2,142 %总资产 30.9% 36.7% 30.9% 31.7% 32.5% 30.8% %销售收入 2.2% 2.1% 3.0% 2.7% 2.6% 2.5% 无形资产 3,051 3,006 3,211 3,144 3,068 3,003 管理费用 -2,647 -2,965 -2,185 -1,991 -2,451 -2,570 非流动资产 49,506 52,319 49,935 50,263 51,146 51,021 %销售收入 2.2% 3.2% 3.3% 3.5% 3.3% 3.0% %总资产 37.5% 43.2% 42.3% 46.3% 46.6% 44.1% 研发费用 -1,578 -719 -879 -967 -1,188 -1,285 资产总计 132,117 121,110 117,963 108,504 109,647 115,788 %销售收入 1.3% 0.8% 1.3% 1.7% 1.6% 1.5% 短期借款 9,351 7,570 10,796 12,