业绩超预期，液冷订单爆发、后续业绩释放可期

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩超预期，液冷订单爆发、后续业绩释放可期 业绩简评 2026 年 10 月 30 日，公司发布 2026 年三季报。前三季度实现营业收入 34.33 亿元，同比+36.91%；实现归母净利润 1.42 亿元，同比-5.38%。其中 Q3 实现营业收入 16.77 亿元，环比+47.28%；实现归母净利润 8797.22 万元，环比+241.78%，业绩超预期。 经营分析 存货、应收及合同负债高增，业务规模持续扩大。Q3 末，公司存货 26.35 亿元、应收账款及应收票据合计 32.43 亿元、合同负债9.02 亿元，较 Q2 末分别增长 42.39%、27.23%、104.42%，表明公司年内新签订单规模持续扩大。根据公司第三期股票激励计划考核目标，2026/2027 年营业收入分别为 56.82/84.18 亿元，考虑到Q3 收入环比增速较高，且前期发出商品将陆续验收，公司收入有望继续保持稳定增长态势。 采购支出、预付款项及在建工程增加，备货扩产保障交付。Q3 公司购买商品、接受劳务支付的现金 17.60 亿元，环比+56.78%；期末预付款项 4.01 亿元，环比+187.09%，采购支出与预付款同步增长，供应端资金投入明显增加。同时，期末在建工程 2.12 亿元，较 Q2 末增加 0.90 亿元，公司持续推进产能建设，并计划通过可转债募集资金投入 8.00 亿元建设液冷新质智造基地、2.00 亿元补充流动资金，为后续订单承接及规模化交付提供保障。 液冷订单持续增长，海外大额协议支撑后续业绩释放。9 月 16 日，公司与海外客户签订约 27.82 亿元的空调制冷设备供应协议，客户将根据实际需求下达采购订单，协议约定交付期限为生效后 120天，公司预计协议顺利履行将对 2027 年经营成果产生积极影响。考虑到液冷产品向海外客户交付，海运、现场施工及验收周期较长，预计 Q3 海外项目对业绩的贡献仍较有限，相关收入有望在2026Q4 至 2027Q1 逐步确认。随着海外订单陆续交付、验收节奏趋稳，公司未来利润规模有望加速增长。 盈利预测、估值与评级 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司 2026-2028 年盈利分别为 2.9/15.8/25.4 亿元，对应 EPS 为 0.78/4.21/6.78 元，当前股价对应 PE 分别为 76/14/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示 算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险。 新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） yaoy ＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：59.15 元 相关报告： 1.《申菱环境 26H1 点评：财务指标先行，静待下半年业绩释放》，2026.8.29 2.《申菱环境 26Q1 点评：业绩符合预期，在手订单充沛、液冷业务蓄...》，2026.4.28 3.《申菱环境 2025 年报业绩点评：算力、能源双轮驱动，温控业务迈...》，2026.4.26 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,016 4,209 5,687 11,492 18,013 营业收入增长率 20.11% 39.55% 35.12% 102.06% 56.74% 归母净利润(百万元) 116 217 291 1,575 2,537 归母净利润增长率 10.17% 87.59% 34.47% 440.29% 61.10% 摊薄每股收益(元) 0.434 0.815 0.779 4.208 6.779 每股经营性现金流净额 0.51 1.22 -3.57 5.45 5.64 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.56% 7.95% 9.71% 34.42% 35.67% P/E 88.73 77.96 75.95 14.06 8.73 P/B 4.05 6.20 7.38 4.84 3.11 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00035.0050.0065.0080.0095.00110.00125.00140.00251031260131260430260731人民币(元)成交金额(百万元)成交金额申菱环境沪深300 申菱环境（301018.SZ ） 2026 年 10 月 31 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,511 3,016 4,209 5,687 11,492 18,013 货币资金 533 507 593 781 2,517 4,594 增长率 20.1% 39.6% 35.1% 102.1% 56.7% 应收款项 1,453 1,810 2,303 3,907 4,284 4,722 主营业务成本 -1,817 -2,298 -3,199 -4,470 -8,274 -13,130 存货 696 863 869 3,429 3,400 3,597 %销售收入 72.4% 76.2% 76.0% 78.6% 72.0% 72.9% 其他流动资产 564 346 484 1,114 1,774 2,653 毛利 694 718 1,010 1,218 3,218 4,883 流动资产 3,246 3,526 4,249 9,232 11,976 15,566 %销售收入 27.6% 23.8% 24.0% 21.4% 28.0% 27.1% %总资产 68.1% 65.8% 67.0% 80.2% 82.6% 85.0% 营业税金及附加 -18 -20 -30 -31 -63 -99 长期投资 0 0 5 5 5 5 %销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 1,287 1,564 1,764 2,008 2,250 2,489 销售费用 -212 -216 -272 -313 -575 -811 %总资产 27.0% 29.2% 27.8% 17.4% 15.5% 13.6% %销售收入 8.4% 7.1% 6.5% 5.5% 5.0% 4.5% 无形资产 161 161 186 209 208 207 管理费用 -151 -159 -196 -227 -345 -540 非流动资产 1,521 1,834 2,093 2,286 2,515 2,746 %销售收入 6.0% 5.3% 4.7% 4.0% 3.0% 3.0% %总资产 31.9% 34.2% 33.0% 19.8% 17.4% 15.0% 研发费用 -