经营韧性凸显，外销贡献增量

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 29 日，美的集团披露 2026 年三季报。26Q1-Q3 公司实现营业收入 3673.6 亿元，同比+1.2%；归母净利润 413.9 亿元，同比+9.3%；扣非归母净利润 287.9 亿元，同比-22.5%。单 Q3 实现营业收入 1073.2 亿元，同比-4.1%；归母净利润 149.5 亿元，同比+25.9%；扣非归母净利润 91.9 亿元，同比-15.7%。 经营分析 外销与 B 端业务贡献收入增量。C 端方面，三季度空调内销需求承压。据产业在线数据，26Q3 行业空调内销 1749 万台，同比-27.9%；出口 1675 万台，同比+4.2%。公司推进 DTC 渠道变革，取消新冷年集中开盘备货，内销出货节奏相应调整：26Q3 美的空调内销出货 442 万台，同比-35.5%；出口 467 万台，同比+12.5%。B 端方面，前三季度楼宇科技、机器人及自动化业务收入分别为 309 亿元、249 亿元，同比均增长 10%，延续较好增长；工业技术收入 183亿元，同比下降 13%，预计主要受空调产业链等需求下滑影响。 盈利保持稳定，注重股东回报。26Q3 公司毛利率为 25.97%，同比下降 0.47pct，预计主要受大宗成本上涨及终端价格竞争影响。销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.09%/3.53%/3.74%/0.79%，同比分别-0.62/+0.22/+0.03/+1.47pct，财务费用率上升主要系人民币升值致汇兑损失，综合影响下，Q3 实现归母净利率 13.84%，同比+3.27pct。截至目前，公司年内累计回购金额达 133 亿元，其中 118 亿元用于落实年初公布的注销式回购计划。 盈利预测、估值与评级 美的经营表现稳健，C 端业务韧性突出，B 端业务持续高增长。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 478.0、504.8、556.9亿元，同比+8.8%、+5.6%、+10.3%，当前股价对应 PE 为 14.2、13.5、12.2 倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内家电存量竞争致零售下滑、原材料成本上涨压缩利润空间、宏观消费放缓及贸易壁垒增加。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 409,084 458,502 468,514 504,981 547,229 营业收入增长率 9.47% 12.08% 2.18% 7.78% 8.37% 归母净利润(百万元) 38,537 43,945 47,804 50,483 55,692 归母净利润增长率 14.29% 14.03% 8.78% 5.60% 10.32% 摊薄每股收益(元) 5.034 5.784 6.265 6.616 7.299 每股经营性现金流净额 7.75 6.91 5.54 7.38 8.21 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.78% 19.69% 19.80% 19.59% 20.22% P/E 14.94 13.51 14.23 13.48 12.22 P/B 2.66 2.66 2.82 2.64 2.47 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00067.0071.0075.0079.0083.0087.0091.00250829251129260228260531人民币(元)成交金额(百万元)成交金额美的集团沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 373,710 409,084 458,502 468,514 504,981 547,229 货币资金 81,674 140,410 85,247 85,928 92,276 99,719 增长率 9.5% 12.1% 2.2% 7.8% 8.4% 应收款项 53,919 62,241 63,823 68,127 73,430 79,573 主营业务成本 -273,481 -299,585 -335,990 -349,043 -375,201 -404,950 存货 47,339 63,339 64,629 66,270 70,877 76,108 %销售收入 73.2% 73.2% 73.3% 74.5% 74.3% 74.0% 其他流动资产 98,389 123,073 202,964 217,306 228,604 241,246 毛利 100,228 109,499 122,513 119,471 129,780 142,280 流动资产 281,321 389,064 416,662 437,632 465,188 496,647 %销售收入 26.8% 26.8% 26.7% 25.5% 25.7% 26.0% %总资产 57.9% 64.4% 68.4% 69.0% 70.0% 71.1% 营业税金及附加 -1,817 -2,120 -2,217 -2,343 -2,525 -2,736 长期投资 21,622 11,752 11,495 11,878 12,883 13,888 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 35,619 38,893 48,038 49,714 50,940 52,016 销售费用 -34,881 -38,754 -42,891 -38,418 -40,903 -44,326 %总资产 7.3% 6.4% 7.9% 7.8% 7.7% 7.4% %销售收入 9.3% 9.5% 9.4% 8.2% 8.1% 8.1% 无形资产 51,052 48,454 58,249 59,329 60,209 61,089 管理费用 -13,477 -14,506 -16,092 -14,055 -15,149 -16,417 非流动资产 204,717 215,288 192,129 196,503 199,463 202,281 %销售收入 3.6% 3.5% 3.5% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 42.1% 35.6% 31.6% 31.0% 30.0% 28.9% 研发费用 -14,583 -16,233 -17,788 -18,272 -19,694 -21,342 资产总计 486,038 604,352 608,792 634,135 664,651 698,928 %销售收入 3.9% 4.0% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 短期借款 23,277 70,671 49,726 50,206 48,386 46,133 息税前利