Q3盈利承压，预计Q4有望改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 Q3 盈利承压，预计 Q4 有望改善 业绩简评 10月30日公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入488.63亿元，同比-26.41%；归母净利润 65.99 亿元，同比-44.46%；扣非归母净利润 59.68 亿元，同比-48.04%。其中 Q3 单季度实现营业收入 179.50 亿元，同比-21.51%，环比+16.93%；归母净利润 13.41亿元，同比-67.67%，环比-54.82%；扣非归母净利润 16.93 亿元，同比-57.58%，环比-24.54%。 经营分析 上游涨价拖累业绩，预计后续盈利有望改善。三季度公司综合毛利率 33.54%，同比下降 1.34pct。我们判断，毛利率承压主要系前期上游碳酸锂价格上涨推升原材料成本，考虑到原材料采购、生产及收入确认存在一定周期，成本上涨的影响在 Q3 进一步体现。近期碳酸锂价格已有所回落，若后续价格保持平稳，公司毛利率有望逐步改善。 Q3 非经常性损失拖累表观利润，资产减值压力有所缓解。Q3 单季度非经常性损益-3.52 亿元，其中金融资产公允价值变动及处置相关损益税前-4.89 亿元。前三季度信用及资产减值损失合计 10.14亿元，同比减少约 2.66 亿元，其中资产减值损失 5.64 亿元，同比-41.13%，主要系存货跌价损失减少，一定程度缓解利润压力。 预收货款持续增长，存货及项目投入规模扩大。Q3 末公司合同负债146.66亿元，较年初+37.64%，主要系预收货款增加；存货409.72亿元，较年初+50.33%，主要系销售库存及项目投入增加；预付款项 54.30 亿元，较年初+305.11%，主要系预付材料款增加。 经营现金流同比回落，但仍保持正向流入。前三季度公司经营活动现金流净额 36.48 亿元，同比-63.21%；销售商品、提供劳务收到的现金 550.84 亿元，同比-8.29%。同期支付给职工以及为职工支付的现金 74.22 亿元，同比+41.27%，主要受上年计提的业绩激励基金支付及人员薪酬增加影响。 盈利预测、估值与评级 预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 105/141/169 亿元，对应 PE 为 13/10/8 倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧及毛利率下滑风险、海外贸易政策及汇率波动风险、经营现金流不及预期等风险。 新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） yaoy＠gjzq.com.cn 分析师：宇文甸（执业 S1130522010005） yuwendian＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：65.29 元 相关报告： 1.《阳光电源半年报点评》，2026.8.30 2.《阳光电源年报点评：年底业绩波动不改长期趋势，经营现金流同比大...》，2026.4.1 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 77,857 89,184 106,300 126,357 140,828 营业收入增长率 7.76% 14.55% 19.19% 18.87% 11.45% 归母净利润(百万元) 11,036 13,461 10,473 14,104 16,904 归母净利润增长率 16.92% 21.97% -22.20% 34.68% 19.85% 摊薄每股收益(元) 5.323 6.493 5.051 6.803 8.154 每股经营性现金流净额 5.82 8.16 1.36 5.20 7.82 ROE(归属母公司)(摊薄) 29.90% 28.88% 18.72% 21.22% 21.37% P/E 13.87 26.34 12.92 9.60 8.01 P/B 4.15 7.61 2.42 2.04 1.71 来源：公司年报、国金证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,00030,00065.0089.00113.00137.00161.00185.00209.00233.00251030260130260430260731人民币(元)成交金额(百万元)成交金额阳光电源沪深300 阳光电源（300274.SZ） 2026 年 10 月 30 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 72,251 77,857 89,184 106,300 126,357 140,828 货币资金 18,031 19,799 22,831 23,183 32,573 44,336 增长率 7.8% 14.5% 19.2% 18.9% 11.5% 应收款项 23,973 31,414 28,339 26,427 31,672 33,756 主营业务成本 -50,318 -54,545 -60,795 -79,270 -92,197 -101,363 存货 21,442 29,028 27,255 23,412 27,230 29,937 %销售收入 69.6% 70.1% 68.2% 74.6% 73.0% 72.0% 其他流动资产 5,839 14,908 17,003 15,910 17,069 17,542 毛利 21,933 23,312 28,389 27,030 34,161 39,466 流动资产 69,284 95,149 95,428 88,931 108,544 125,571 %销售收入 30.4% 29.9% 31.8% 25.4% 27.0% 28.0% %总资产 83.6% 82.7% 80.4% 77.9% 80.9% 82.9% 营业税金及附加 -324 -403 -509 -532 -632 -704 长期投资 1,260 1,864 2,048 2,198 2,348 2,498 %销售收入 0.4% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 8,124 11,267 13,674 14,084 14,314 14,365 销售费用 -5,167 -3,761 -4,832 -5,847 -6,950 -7,746 %总资产 9.8% 9.8% 11.5% 12.3% 10.7% 9.5% %销售收入 7.2% 4.8% 5.4% 5.5% 5.5% 5.5% 无形资产 822 1,539 1,705 1,862 1,960 2,049 管理费用 -873 -1,201 -1,715 -1,913 -2,274 -2,535 非流动资产 13,593 19,925 23,251 25,248 25,706 25,977 %销售收入 1.2% 1.