经营韧性彰显，盈利保持稳健

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 10 月 30 日公司披露 2026 年三季报。Q3 公司收入 822.2 亿元，同比增长 4.9%。归母净利润 27.1 亿元，同比增长 5.5%，扣非归母净利润 25.3 亿元，同比增长 13.8%，扣非归母净利率 3.1%，同比提升 0.2 个百分点。 经营分析 国内业务结构改善，供应链及国际业务表现强劲。分业务看，Q3（1）速运物流业务:收入 583.9 亿元，同比增长 0.4%。业务量 40.1亿票，同比下降 6.6%，主因退出部分利润较弱的电商退货业务，单票收入 14.6 元，同比提升 7.4%，反映了公司价值驱动的经营导向。其中 7-9 月收入同比变化各 2.6%/-1.3%/-0.1%，业务量同比变化各-3.8%/-8.5%/-7.2%，单票收入同比变化各 6.6%/7.8%/ 7.7%.（2）国际及供应链业务：收入 221.9 亿元，同比增长 20.1%。延续了二季度以来的强劲增长势头。其中，7-9 月收入同比增长各16.7%/15.5%/28.1%。 数智化推动盈利能力改善。Q3 毛利 104.3 亿元，同比增长 6.5%，增速快于收入；毛利率 12.7%，同比提高 0.2 个百分点。我们认为，三季度油价压力虽然环比有所缓和，但同比仍处于高位，毛利率的优化反映了公司业务结构的调优和数智化能力的持续增强。费用方面，销售费用 10.1 亿元，同比持平，销售费用率 1.23%，同比下降 0.1 个百分点，管理费用 49.7 亿元，同比增长 0.4%，管理费用率 6.0%，同比下降 0.3 个百分点，成本控制表现稳健。 未来分红比例将持续提升。公司规划将 2026 年度现金分红比例提升至 45%，2027 年度现金分红比例提升至 50%，2028 年度现金分红比例不低于 50%。 盈利预测、估值与评级 公司核心业务韧性强，供应链及国际业务受益于中国企业出海浪潮，并与极兔速递战略合作打开协同空间，有望持续打造第二增长曲线。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润各 112.0/126.8/ 144.1 亿元，维持“买入”评级。 风险提示 经济不及预期，件量不及预期，市场竞争加剧，油价上涨。 公司基本情况（人民币） 项目 12/24 12/25 12/26E 12/27E 12/28E 营业收入(百万元) 284,420 308,227 328,457 357,814 388,265 营业收入增长率 10.07% 8.37% 6.56% 8.94% 8.51% 归母净利润(百万元) 10,170 11,117 11,202 12,681 14,409 归母净利润增长率 23.51% 9.31% 0.76% 13.20% 13.62% 摊薄每股收益(元) 2.040 2.206 2.194 2.484 2.822 每股经营性现金流净额 6.45 5.45 7.63 6.87 8.39 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.06% 11.19% 10.47% 11.07% 11.70% P/E 19.76 17.37 14.96 13.21 11.63 P/B 2.18 1.94 1.57 1.46 1.36 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00030.0032.0034.0036.0038.0040.0042.0044.00251103260203260503260803人民币(元)成交金额(百万元)成交金额顺丰控股沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 258,409 284,420 308,227 328,457 357,814 388,265 货币资金 41,975 33,936 20,969 39,487 42,805 46,275 增长率 10.1% 8.4% 6.6% 8.9% 8.5% 应收款项 29,030 31,435 35,169 36,202 39,536 43,007 主营业务成本 -225,274 -244,810 -267,178 -284,280 -309,151 -335,073 存货 2,440 2,432 3,039 2,671 2,905 3,149 %销售收入 87.2% 86.1% 86.7% 86.6% 86.4% 86.3% 其他流动资产 17,546 20,884 32,149 26,238 25,962 26,103 毛利 33,136 39,610 41,048 44,177 48,663 53,192 流动资产 90,991 88,687 91,327 104,599 111,208 118,534 %销售收入 12.8% 13.9% 13.3% 13.5% 13.6% 13.7% %总资产 41.1% 41.5% 42.2% 45.9% 47.6% 49.8% 营业税金及附加 -502 -714 -765 -821 -895 -971 长期投资 24,245 22,448 23,438 23,438 23,438 23,438 %销售收入 0.2% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 57,963 57,044 54,830 56,415 55,779 52,924 营业费用 -2,992 -3,096 -3,911 -4,007 -4,294 -4,582 %总资产 26.2% 26.7% 25.3% 24.7% 23.9% 22.2% %销售收入 1.2% 1.1% 1.3% 1.2% 1.2% 1.2% 无形资产 31,009 29,935 28,317 27,400 26,677 26,023 管理费用 -17,633 -18,557 -19,499 -20,693 -22,471 -24,305 非流动资产 130,500 125,137 125,142 123,487 122,633 119,453 %销售收入 6.8% 6.5% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% %总资产 58.9% 58.5% 57.8% 54.1% 52.4% 50.2% 研发费用 -2,285 -2,534 -2,170 -2,299 -2,505 -2,718 资产总计 221,491 213,824 216,469 228,086 233,842 237,987 %销售