BC放量驱动盈利改善，光储融合快速推进

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 10 月 30 日隆基绿能发布 2026 年三季报，前三季度实现营收438.64 亿元，同比-13.85%；归母净利润-47.13 亿元，亏损同比加深 38.48%。其中 Q3 实现营收 168.19 亿元，同比-7.08%、环比+6.09%；归母净利润-10.29 亿元，亏损同比加深 23.38%、环比减亏 41.66%。 经营分析 BC 放量与 ACM 降本驱动盈利改善。公司前三季度实现组件出货 48.61GW，其中 BC 销量 31.64GW、同增 119%，BC 出货占比 65%以上，海外及分布式市场占比显著提升。Q3 组件出货 18.68GW，其中 BC 销量 12.09GW，BC 组件毛利率较上半年提升 6.27 个百分点，产品盈利水平不断改善。BC 占比提升叠加 ACM 降本推进，Q3 公司销售毛利率修复至 5.8%，同比+0.91PCT、环比+2.67PCT。 光储融合战略快速推进，储能第二曲线逐步成型。公司加速由光伏产品供应商向光储一体化综合能源解决方案服务商转型，储能业务围绕大型电站、工商业、离微网等多元场景构建完善产品矩阵，依托全栈技术和光储协同优势，全球业务规模加速拓展，储能第二曲线逐步成型。 光伏供给侧政策闭环有望加速落后产能出清。6 月 27 日，国家标准委发布针对硅料、硅片、组件（电池片）等环节的三项强制性国家标准，于 2027 年 1 月 1 日起实施；10 月 16 日新版《光伏制造行业规范条件》（征求意见稿）大幅提高新建/改造效率门槛，有望与强制国标等供给端政策形成闭环，结合银行信贷收紧、需求端央企招标高效化配合，加速光伏行业落后产能出清进程。 经营现金流转正，财务稳健保障穿越周期。公司持续加强费用管控和精细化现金流管理，Q3 实现经营活动现金净额 23.5 亿元，环比转正、同比改善。公司财务稳健、在手资金充足，Q3 末在手现金 523 亿元、资产负债率 67.2%，债务压力处于行业较低水平，保障公司穿越周期。 盈利预测、估值与评级 调整公司 2026-2028 年净利润预测至-59.2、29.6、50.8 亿元。公司 BC 高效产品加速放量，ACM 技改落地有望带动盈利改善，储能业务布局推进，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 82,582 70,347 61,050 80,175 91,645 营业收入增长率 -36.23% -14.82% -13.22% 31.33% 14.31% 归母净利润(百万元) -8,618 -6,420 -5,915 2,956 5,076 归母净利润增长率 -180.15% -25.51% -7.87% N/A 71.72% 摊薄每股收益(元) -1.14 -0.85 -0.78 0.39 0.67 每股经营性现金流净额 -0.62 0.58 -0.55 1.90 1.77 ROE(归属母公司)(摊薄) -14.15% -11.83% -12.25% 5.85% 9.27% P/E -13.81 -21.48 -14.09 28.20 16.42 P/B 1.96 2.54 1.73 1.65 1.52 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00010.0012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.00251031260131260430260731人民币(元)成交金额(百万元)成交金额隆基绿能沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 129,498 82,582 70,347 61,050 80,175 91,645 货币资金 57,001 53,157 55,473 52,015 55,637 59,174 增长率 -36.2% -14.8% -13.2% 31.3% 14.3% 应收款项 12,253 16,237 14,064 11,884 15,607 17,840 主营业务成本 -105,852 -76,440 -69,777 -58,636 -69,607 -78,109 存货 21,540 13,382 14,542 15,261 14,417 16,264 %销售收入 81.7% 92.6% 99.2% 96.0% 86.8% 85.2% 其他流动资产 9,067 7,247 6,980 7,203 8,204 8,901 毛利 23,645 6,142 570 2,414 10,568 13,536 流动资产 99,861 90,023 91,058 86,363 93,865 102,179 %销售收入 18.3% 7.4% 0.8% 4.0% 13.2% 14.8% %总资产 60.9% 58.9% 59.2% 59.7% 61.3% 63.3% 营业税金及附加 -741 -335 -314 -226 -297 -339 长期投资 9,520 8,913 8,566 7,786 7,786 7,786 %销售收入 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 43,337 40,608 39,532 34,718 34,854 34,240 销售费用 -2,670 -2,906 -2,035 -2,137 -2,566 -2,841 %总资产 26.4% 26.6% 25.7% 24.0% 22.8% 21.2% %销售收入 2.1% 3.5% 2.9% 3.5% 3.2% 3.1% 无形资产 3,050 2,785 2,973 3,377 3,436 3,492 管理费用 -4,915 -3,430 -2,618 -2,869 -3,047 -3,208 非流动资产 64,109 62,822 62,745 58,335 59,147 59,175 %销售收入 3.8% 4.2% 3.7% 4.7% 3.8% 3.5% %总资产 39.1% 41.1% 40.8% 40.3% 38.7% 36.7% 研发费用 -2,283 -1,815 -1,547 -1,770 -2,325 -2,658 资产总计 163,969 152,845 153,804 144,698 153,012 161,354 %销售收入 1.8% 2.2% 2.2% 2.9% 2.9% 2.9% 短期借款 1,502 2,202 10,625 14,588 15,336 14,572 息税前利润（EBIT） 13,036 -2,344 -5,94