2026年三季报点评：储能毛利率稳中有增，算电协同加快推进

证券研究报告·公司点评报告·其他电源设备Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海博思创（688411） 2026 年三季报点评：储能毛利率稳中有增，算电协同加快推进 2026 年 11 月 01 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 136.58 一年最低/最高价 126.01/426.01 市净率(倍) 4.37 流通A股市值(百万元) 18,106.99 总市值(百万元) 24,919.68 基础数据 每股净资产(元,LF) 31.25 资产负债率(%,LF) 74.94 总股本(百万股) 182.45 流通 A 股(百万股) 132.57 相关研究 《海博思创(688411)：2026 年半年报点评：Q2 毛利率逆势提升，下半年海外出货有望加速》 2026-08-30 《海博思创(688411)：2026H1 业绩预告点评：业绩符合预期，下半年海外有望起量》 2026-08-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 8,270 11,612 27,376 37,444 45,904 同比（%） 18.44 40.42 135.75 36.78 22.60 归母净利润（百万元） 647.84 951.20 1,889.26 3,152.82 4,112.21 同比（%） 12.06 46.83 98.62 66.88 30.43 EPS-最新摊薄（元/股） 3.55 5.21 10.35 17.28 22.54 P/E（现价&最新摊薄） 36.22 24.67 12.42 7.44 5.71 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：26Q1-Q3 实现营收 114.34 亿元，同比+44.5%；归母净利润 11.56亿元，同比+85.7%；扣非净利润 11.51 亿元，同比+105.3%；毛利率 22.1%，同比+4.1pct；归母净利率 10.1%，同比+2.2pct。其中，26Q3 实现营收51.38 亿元，同/环比+51.5%/+30.8%；归母净利润 5.24 亿元，同/环比+70.7%/+22.2%；毛利率 22.9%，同/环比+4.2/+0.2pct；归母净利率 10.2%，同/环比+1.1/-0.7pct。 ◼ 储能系统销售 Q3 维持增长、毛利率稳中有增。我们预计 26Q3 公司储能系统销售约 10GWh，环比+25%，其中国内约 9.5GWh、海外约0.5GWh。我们测算 Q3 储能系统单价维持 0.49 元/Wh，考虑减值冲回后计算单位盈利约 6-6.5 分/Wh。Q4 是国内海外发货旺季，出货有望高增。26Q3 公司运维贡献约 0.3 亿元，我们预计 26 年底并网运维规模达 30-35GWh，27Q1 有望进一步增至 40-50GWh。同时，公司算电协同示范项目加快落地，26 年 9 月包头储算一体化项目已开工，未来公司将拓展储能设备、运维服务及能源运营的盈利空间。 ◼ 费用率有所下降、Q3 经营现金流环比转正 。26Q1-Q3 期间费用 9.14 亿元，同比+40.1%，费用率 8.0%，同比-0.3pct；其中 Q3 期间费用 3.67 亿元，费用率 7.1%。26Q3 公司经营性净现金流 2.76 亿元，环比由负转正。26Q1-3 资本开支 7.90 亿元，同比+152.4%；26Q3 末存货 59.68 亿元，较 25 年末+174.4%，较 26H1 末-0.6%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司储能系统盈利能力稳定，我们维持 26-28 年归母净利润预测 18.9/31.5/41.1 亿元，同比+98.6%/+66.9%/+30.4%，对应现价 PE 分别为 12/7/6x，给予 27 年 12x 估值，对应目标价 207 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：：原材料价格上涨、汇率及贸易政策波动、行业竞争加剧等。 -55%-46%-37%-28%-19%-10%-1%8%17%26%11/3/20253/3/20267/1/202610/29/2026海博思创沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 海博思创三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,769 26,084 36,600 47,123 营业总收入 11,612 27,376 37,444 45,904 货币资金及交易性金融资产 5,020 9,236 13,605 18,954 营业成本(含金融类) 9,498 22,425 30,644 37,543 经营性应收款项 4,397 5,754 7,915 9,720 税金及附加 44 110 150 184 存货 2,175 6,094 8,336 10,216 销售费用 371 931 1,161 1,285 合同资产 1,333 3,559 4,868 5,968 管理费用 241 684 786 918 其他流动资产 843 1,441 1,877 2,267 研发费用 304 821 1,011 1,239 非流动资产 1,931 2,749 3,028 3,069 财务费用 28 166 58 27 长期股权投资 412 431 430 439 加:其他收益 133 164 225 230 固定资产及使用权资产 451 1,338 1,613 1,641 投资净收益 (37) (27) 0 46 在建工程 178 86 51 31 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 72 72 73 74 减值损失 (138) (230) (260) (280) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 55 85 102 125 营业利润 1,084 2,145 3,598 4,703 其他非流动资产 763 738 758 758 营业外净收支 28 23 26 24 资产总计 15,700 28,833 39,628 50,192 利润总额 1,112 2,167 3,624 4,727 流动负债 10,614 21,432 28,934 35,256 减:所得税 161 282 471 614 短期借款及一年内到期的非流动负债 765 915 1,065 1,215 净利润 951 1,885 3,153 4,112 经营性应付款项 9,014 18,739 25,607 3