2026年三季报点评报告：热管理受大客户影响拖累业绩，关注丝杠产品交付节奏

请认真阅读文后免责条款汽车报告日期：2026 年 10 月 30 日热管理受大客户影响拖累业绩，关注丝杠产品交付节奏——五洲新春（603667.SH）2026 年三季报点评报告华龙证券研究所投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势市场数据2026 年 10 月 29 日当前价格（元）53.1152 周价格区间（元）39.80-96.69总市值（百万元）20,349.20流通市值（百万元）20,349.20总股本（万股）38,315.19流通股（万股）38,315.19近一月换手（%）83.63分析师：李浩洋执业证书编号：S0230525080001邮箱：lihy@hlzq.com相关阅读事件：五洲新春发布 2026 年三季报：2026 年前三季度公司实现营收22.50 亿元，同比-15.45%，实现归母净利润 9.83 亿元，同比+898.01%，实现扣非归母净利润 0.70 亿元，同比-22.90%；2026Q3 实现营收 7.16亿元，同比-6.59%，实现归母净利润 9.22 亿元，同比+3875.18%，实现扣非归母净利润 0.15 亿元，同比-34.88%。观点：营收降幅逐季收窄，热管理拖累边际减弱。受大客户长虹家用空调管路件需求下降影响，公司热管理板块营收回落。2026Q3 公司营收同比-6.59%，降幅较上半年的-19.03%明显收窄。从关联交易口径看，2026 年全年与大客户四川长虹预计关联交易额 4.5 亿元，较 2025 年实际发生额-24.71%；从分业务口径看，2026H1 公司热管理系统零部件营收同比-41.26%。我们认为 Q3 营收降幅同比收窄或系核心客户订单回暖&新客户拓展见效下热管理系统零部件业务拖累边际减弱，叠加轴承、汽车零部件等业务在新能源客户拓展下企稳托底。公允价值重估增厚表观利润，扣非口径反映主业承压。2026 年前三季度归母净利润同比+898.01%，主要系公司所持洛阳轴承集团股份公允价值变动产生净收益 10.69 亿元。2026Q3 公司扣非归母净利润同比-34.88%，主要系汇兑损失及热管理板块拖累。2026Q3公司毛利率 18.15%，同比/环比-1.55/-1.2pct，或系低毛利率的人形机器人零部件业务营收占比同/环比提升以及热管理板块营收占比环比提升。我们认为公司热管理板块营收同比下滑趋势或收窄，丝杠等产品即将进入放量期，公司后续营收&业绩修复可期。机器人零部件起步贡献收入，关注丝杠产品交付节奏。公司已构建完整产品线，产品覆盖反向式行星滚柱丝杠、滚珠丝杠、0301微型丝杠、交叉滚子轴承、柔性轴承、角接触轴承及机器人结构件。目前多款产品处于客户验证评审及小批量交付阶段，公司已与国内外主流机器人企业建立业务合作关系，积累了较为扎实的技术储备与客户资源。截至 2026H1，机器人相关零部件业务实现营业收入约 2000 万元，产能端，募投项目丝杠产房建设工作已基本完成，关注后续公司丝杠产品出货及交付节奏。盈利预测及投资评级：热管理大客户拖累边际减弱，布局人形机器人领域积蓄发展潜力，我们预计公司 2026-2028 年归母净利润证券研究报告点评报告请认真阅读文后免责条款2分别为 10.41/1.49/2.29 亿元，当前股价对应 PE 为 19.5/136.4/88.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；人形机器人商业化落地不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险。盈利预测简表预测指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）3,2653,3433,0013,3783,909增长率（%）5.102.41-10.2312.5515.74归母净利润（百万元）91911,041149229增长率（%）-33.880.021,038.96-85.6753.71ROE（%）3.073.3225.853.685.40每股收益/EPS（摊薄/元）0.250.252.720.390.60市盈率（P/E）65.6280.519.5136.488.8市净率（P/B）3.18.65.14.94.7数据来源：Wind，华龙证券研究所点评报告请认真阅读文后免责条款3表：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产2,6932,4053,5093,8553,930营业收入3,2653,3433,0013,3783,909现金6134411,8101,6151,835营业成本2,7252,7402,4122,6693,039应收票据及应收账款872850747977978税金及附加2729262833其他应收款81561810销售费用109118121133154预付账款2922242732管理费用164193203208231存货9349067531,046905研发费用99119128141153其他流动资产237172170172170财务费用3325332629非流动资产2,5202,6852,3902,3842,440资产和信用减值损失-34-38-32-35-40长期股权投资00000其他收益3629263130固定资产1,1991,3391,1081,1351,201公允价值变动收益0-0.41,07100无形资产230257253239230投资净收益-0.021211其他非流动资产1,0911,0901,0281,0101,008资产处置收益02-0.400资产总计5,2135,0905,8996,2386,370营业利润1111141,146170261流动负债2,0211,8471,6921,8901,840营业外收入21111短期借款816809809809809营业外支出75445应付票据及应付账款868764703888838利润总额1061091,143167257其他流动负债338274180193194所得税1581001321非流动负债230210175161151净利润911011,043154236长期借款966530176少数股东损益-0.49257其他非流动负债134145145145145归属母公司净利润91911,041149229负债合计2,2512,0561,8672,0521,991EBITDA3363381,322338442少数股东权益4948495462EPS（元）0.250.252.720.390.60股本366366366366366资本公积1,7111,7121,7121,7121,712主要财务比率留存收益8338811,6931,8212,005会计年度2024A2025A2026E2027E2028E归属母公司股东权益2,9132,9863,9834,1324,318成长能力负债和股东权益5,2135,0905,8996,2386,370营业收入同比增速(%)5.102.41-10.2312.5515.74营业利润同比增速(%)-31.962.50909.58-85.1253.23归属于母公司净利润