2026年三季报点评：筑底改善，企稳可期

证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 古井贡酒（000596） 2026 年三季报点评：筑底改善，企稳可期 2026 年 11 月 01 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 周源 执业证书：S0600526080002 zhouyuan@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 95.70 一年最低/最高价 75.20/170.61 市净率(倍) 2.02 流通A股市值(百万元) 39,103.02 总市值(百万元) 50,587.02 基础数据 每股净资产(元,LF) 47.27 资产负债率(%,LF) 27.87 总股本(百万股) 528.60 流通 A 股(百万股) 408.60 相关研究 《古井贡酒(000596)：2026 年中报点评：纾压筑底，穿越周期》 2026-08-30 《古井贡酒(000596)： 2025 年报及2026 年一季报点评：25 年承压前行，26 年逐步恢复》 2026-04-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 23,578 18,832 15,423 16,719 18,424 同比（%） 16.41 (20.13) (18.10) 8.40 10.20 归母净利润（百万元） 5,517 3,549 2,430 2,652 2,964 同比（%） 20.22 (35.67) (31.54) 9.15 11.78 EPS-最新摊薄（元/股） 10.44 6.71 4.60 5.02 5.61 P/E（现价&最新摊薄） 9.17 14.25 20.82 19.08 17.07 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告 2026 年三季报，26Q1-Q3 实现营收 127.7 亿元，同比-22.3%，实现归母净利润 22.6 亿元，同比-42.9%；其中 26Q3 实现营收26.4 亿元，同比+3.7%，归母净利润实现 0.95 亿元，同比-68.0%。 ◼ Q3 营收先行恢复正增，已经度过最艰难时刻。从营收节奏看，公司作为竞争力居前的白酒企业，同步主流白酒企业（如泸州老窖，今世缘等）自 25Q2 开始明确出清释压目标，持续 4-5 个季度高强度去化库存，其中 25Q3/25Q4/26Q1 /26Q2 单季营收分别同比-51.6%/-46.6%/-18.6%/-43.3%，使得终端库存、价格和报表均有较高的出清可信度，26Q3 营收端先行恢复正增长，表观营收持续向实际动销收敛，我们判断公司省外收缩和省内筑底已经度过最艰难时刻。分产品看，我们预计古 16 更具韧性，古 20 以控量稳价为先，而古 5/古 7/古 8 以渠道库存去化为主。从回款现金流看，26Q1-Q3/Q3 公司销售收现 137.1/32.8 亿元，同比-21.8%/+41.4%，回款修复良好，增速亦同比转正且表现优于营收侧。 Q3末合同负债余额 9.58 亿元，环比 Q2 末增加 1.24 亿元。 ◼ 毛销差仍同比回落，盈利探底。总体收入下滑背景下，部分成本和费用刚性，因此存负规模效应，毛销差同比下降。26Q3 公司归母净利率同比-8.1pct 至 3.6%，毛销差同比-10.4pct，其中 26Q3 毛利率同比-2.0pct至 77.8%，我们分析同产品结构降级有关，古 20 对应的商务恢复较弱，公司产品端向大众消费倾斜，加大古 5 产品的市场投入；26Q3 期间费用率同比+6.7pct，我们预计主系公司加强费用投放加快集中去化导致。 ◼ 班子稳定，品牌和渠道优势领先，调整得当，恢复可期。行业层面看，26Q3 白酒产业延续深度调整，整体由加速出清转入筑底阶段：高端需求基本盘稳固、渠道库存有序去化、价格基本触底企稳，行业集中度进一步提高。公司在深度调整期保持班子稳定，品牌和渠道优势仍然保持领先，公司坚持战略定力，优化和调控供给，调整产品重心，积极拓展新场景，领先升级布局同时夯实大众消费，渠道库存回落，轻装上阵可期。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司 Q3 加强费用投放加快集中去化，逐步进入出清后期，我们更新 2026~2028 年归母净利润预测为 24.3、26.5、29.6亿元（前值为 30.9、34.5、39.1 亿元），对应当前最新 PE 分别为 21、19、17X。公司 Q4 低基数下有望延续改善趋势，渠道掌控力突出，中长期竞争优势稳固，有望顺利穿越周期，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期。 -52%-46%-40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%2025/11/32026/3/32026/7/12026/10/29古井贡酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 古井贡酒三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 26,431 26,569 28,854 31,872 营业总收入 18,832 15,423 16,719 18,424 货币资金及交易性金融资产 14,187 14,999 16,134 17,650 营业成本(含金融类) 3,906 3,711 4,082 4,572 经营性应收款项 1,065 887 964 1,064 税金及附加 3,121 2,622 2,809 3,058 存货 10,740 10,203 11,223 12,570 销售费用 5,458 4,935 5,300 5,804 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,455 1,234 1,321 1,437 其他流动资产 439 480 533 588 研发费用 88 72 78 86 非流动资产 11,766 12,810 13,563 14,120 财务费用 (524) (475) (504) (543) 长期股权投资 12 12 12 12 加:其他收益 80 66 71 79 固定资产及使用权资产 9,214 10,192 10,961 11,530 投资净收益 (24) (20) (22) (24) 在建工程 160 130 115 108 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 1,134 1,134 1,132 1,129 减值损失 (344) 0 0 0 商誉 247 247 247 247 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 417 417 417 417 营业利润 5,040 3,370 3,683 4,065 其他非流动资产 583 678 678 678 营业外净收支