2026年三季报点评：扣非归母净利润稳中有升，中标香港I·PARK2期待成长提速

证券研究报告·公司点评报告·环境治理 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三峰环境（601827） 2026 年三季报点评： 扣非归母净利润稳中有升，中标香港 I·PARK2 期待成长提速 2026 年 11 月 01 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.78 一年最低/最高价 7.07/9.44 市净率(倍) 1.03 流通A股市值(百万元) 13,007.64 总市值(百万元) 13,007.64 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.58 资产负债率(%,LF) 46.42 总股本(百万股) 1,671.93 流通 A 股(百万股) 1,671.93 相关研究 《三峰环境(601827)： 2026 年中报点评：运营保持增长韧性，期待技术Alpha 带来增长提速》 2026-08-26 《三峰环境(601827)：2025 年报点评：业绩稳健增长，现金流增厚分红稳步提升》 2026-04-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 5,991 5,559 5,839 6,166 6,485 同比（%） (0.59) (7.21) 5.03 5.61 5.16 归母净利润（百万元） 1,168 1,231 1,304 1,373 1,439 同比（%） 0.20 5.38 5.92 5.30 4.81 EPS-最新摊薄（元/股） 0.70 0.74 0.78 0.82 0.86 P/E（现价&最新摊薄） 11.14 10.57 9.98 9.47 9.04 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件： 2026Q1-3 公司实现营业收入 44.53 亿元（同比+7.18%，下同），归母净利润 10.71 亿元（-2.98%），扣非归母净利润 10.68 亿元（+0.53%）。 ◼ 26Q1-3 扣非归母净利润稳中有增，所得税率抬升压制盈利。26Q1-3 营收 44.53 亿元（+2.98 亿元，+7.18%），毛利 18.30 亿元（+1.49 亿元，+8.86%），毛利率 41.10%（+0.63pct）；期间费用总体平稳，其中财务费用 1.73 亿元（-0.17 亿元）；投资收益 0.58 亿元（-0.55 亿元），主要系上年同期存三峰城服处置收益；计提信用减值损失 0.50 亿元（同比多计提0.25 亿元）；所得税 2.46 亿元（+0.64 亿元），所得税率 17.67%（+3.97pct），主要系部分项目退出“三免三减半”优惠期所致；净利润 11.48 亿元（-0.01 亿元），归母净利润 10.71 亿元（-0.33 亿元），少数股东损益 0.77 亿元（+0.32 亿元）。 ◼ 26Q3 收入提速，扣非归母同增 1%。26Q3 单季营收 15.10 亿元（+2.02亿元，+15.43%），较 26H1 的+3.39%显著提速，主要系 26Q3 工程建造收入确认加速；26Q3 毛利 6.32 亿元（+0.72 亿元，+12.79%），归母净利润 4.11 亿元（-0.15 亿元，-3.50%），扣非归母净利润 4.09 亿元（+0.05亿元，+1.13%），毛利增长而归母下滑主要系：①其他收益同比-0.21 亿元，②投资收益同比-0.23 亿元，③信用减值冲回 0.10 亿元（上年同期冲回 0.39 亿元，同比-0.28 亿元），④所得税+0.10 亿元。 ◼ 运营端稳健增长，吨上网效率维持行业领先。26Q1-3 公司全资、控股及委托运营项目共处理垃圾 1282.5 万吨（+8.88%），总发电量 50.5 亿度（+8.80%），上网电量 44.6 亿度（+8.83%），销售蒸汽 97.6 万吨（+21.13%），蒸汽增速显著快于垃圾量增长，供热改造对吨垃圾收入的增厚持续兑现。吨垃圾发电量 393.8 度/吨、吨上网电量 347.8 度/吨、厂用电率 11.68%（同比-0.04pct），发电效率行业领先。 ◼ 资本开支维持低位，自由现金流持续增厚。26Q1-3 经营性现金流净额19.71 亿元（+7.24%），购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 4.08 亿元（+12.65%），测算简易自由现金流 15.63 亿元（+5.91%）。 ◼ 中标香港 I·PARK2 验证技术&管理输出能力，期待设备技术 Alpha 成长加速。 2026 年 10 月 6 日，公司与中国建筑香港组成联营体，签订香港综合废物管理设施第二期（I·PARK2）项目合约：设计日处理生活垃圾 6000 吨，批出总价约 219.5 亿港币，采用 NEC4+DBO（设计、建造、运营）模式，建造期约 54 个月、运营期 15 年。香港项目具备轻资产、市场化、技术驱动三大特点，为当前垃圾焚烧行业内稀缺的大型优质项目。公司中标香港垃圾焚烧二期项目，验证其在大型焚烧项目上技术与管理输出能力。 ◼ 盈利预测与投资评级：垃圾焚烧技术 Alpha，运营效率领先，凭借一体化优势拓展港澳和国际市场有望增长提速，中标香港 I·PARK2 优质项目，验证技术和管理输出能力；公司自由现金流持续增厚，分红提升潜力大。我们维持 2026-2028 年归母净利润预测 13.04/13.73/14.39 亿元，对应 10.0/9.5/9.0 倍 PE，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：设备订单不及预期，资本开支上行，应收账款风险等。 -14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%2025/11/32026/3/32026/7/12026/10/29三峰环境沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 三峰环境三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7,315 9,069 11,231 13,473 营业总收入 5,559 5,839 6,166 6,485 货币资金及交易性金融资产 3,257 4,916 6,946 9,062 营业成本(含金融类) 3,488 3,610 3,799 3,982 经营性应收款项 2,440 2,492 2,566 2,635 税金及附加 90 98 104 109 存货 544 563 593 621 销售费用 27 32 40 52 合同资产 369 387 409 430 管理费用 314 330 349 367 其他流动资产 705 711 717 723 研发费用 7