收入增长提速，关注海外液冷交付

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 27 日，公司披露 2026 年三季报，前三季度实现营业收入 49.50 亿元，同比+22.9%；实现归母净利润 3.69 亿元，同比-7.6%。26Q3 单季度实现营业收入 19.33 亿元，同/环比分别+33.0%/+5.0% ；实 现归母 净 利润 1.84 亿 元，同 / 环比 分别+0.3%/+4.4%。 经营分析 收入增速较上半年提升，算力与储能温控共同贡献增长。公司前三季度实现营收 49.50 亿元，同比+22.94%，Q3 单季营收 19.33 亿元，同比+33.04%，受益于算力温控及储能温控业务增加。我们认为 Q3 营收提速主要系算力温控与储能温控业务增长，两项业务构成收入主体。 毛利率环比修复，费用增长仍制约利润释放。Q3 毛利率 27.8%，同比-1.6pct、环比+2.5pct；期间费用率 16.1%，同/环比分别+0.8/+1.3pct。扩产前人员投入推升管理费用，汇兑损失及借款利息增加财务负担；加之信用减值由 Q2 转回转为 Q3 计提，Q3 归母净利率环比基本持平于 9.5%。前三季度经营现金流净额 2.14 亿元，较上年同期净流出 3.19 亿元改善。期末存货 25.07 亿元、合同负债 6.65 亿元，较年初分别+155.0%/+188.4%；存货增加包含未验收发出商品、备货及在制品，预收款增长与备货扩大并存。 全链条液冷能力支撑海外拓展，液冷进入交付关键期。随算力芯片及机柜功率提升，散热需求由单个部件向整套液冷系统延伸。公司具备全链条液冷配套能力。公司已展示为谷歌定制的 CDU，快接头产品进入英伟达 MGX 生态，冷板等产品通过英特尔至强 6 平台验证。后续重点看海外项目能否按期确认收入，改善产品结构、摊薄扩产投入，推动收入增长转化为利润。 盈利预测、估值与评级 我 们 预 计2026/2027/2028年 公 司 营 业 收 入 分 别 为63.34/88.87/117.48 亿元，归母净利润为 7.69/13.76/19.86 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 62.85/35.15/24.34 倍，维持“买入”评级。 风险提示 液冷需求及海外拓展不及预期；交付验收与收入确认不及预期；行业竞争加剧；汇率波动。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 4,589 6,068 6,334 8,887 11,748 营业收入增长率 30.04% 32.23% 4.39% 40.29% 32.20% 归母净利润(百万元) 453 522 769 1,376 1,986 归母净利润增长率 31.59% 15.30% 47.41% 78.81% 44.39% 摊薄每股收益(元) 0.608 0.534 0.601 1.075 1.553 每股经营性现金流净额 0.27 0.16 1.23 1.05 1.33 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.52% 15.15% 19.36% 26.93% 28.98% P/E 66.43 200.10 62.85 35.15 24.34 P/B 10.31 30.31 12.17 9.47 7.06 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.0032.0034.0036.0038.0040.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.0060.0062.0064.0066.0068.0070.0072.0074.0076.0078.0080.0082.0084.0086.0088.0090.0092.0094.0096.0098.00251031260131260430260731标题图表标题成交金额英维克沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 3,529 4,589 6,068 6,334 8,887 11,748 货币资金 940 728 1,237 1,322 2,065 2,971 增长率 30.0% 32.2% 4.4% 40.3% 32.2% 应收款项 2,397 2,906 3,534 3,346 4,237 5,049 主营业务成本 -2,387 -3,270 -4,377 -4,443 -5,927 -7,681 存货 673 884 983 858 1,034 1,245 %销售收入 67.6% 71.3% 72.1% 70.1% 66.7% 65.4% 其他流动资产 219 283 394 327 421 717 毛利 1,142 1,319 1,691 1,891 2,959 4,068 流动资产 4,229 4,802 6,148 5,852 7,758 9,982 %销售收入 32.4% 28.7% 27.9% 29.9% 33.3% 34.6% %总资产 83.1% 79.8% 79.4% 77.7% 81.1% 83.8% 营业税金及附加 -21 -27 -32 -36 -51 -67 长期投资 3 0 0 0 0 0 %销售收入 0.6% 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 416 791 1,060 1,170 1,267 1,369 销售费用 -266 -207 -254 -279 -382 -505 %总资产 8.2% 13.1% 13.7% 15.5% 13.3% 11.5% %销售收入 7.5% 4.5% 4.2% 4.4% 4.3% 4.3% 无形资产 298 257 233 262 284 309 管理费用 -154 -198 -244 -266 -364 -470 非流动资产 862 1,213 1,600 1,675 1,805 1,935 %销售收入 4.4% 4.3% 4.0% 4.2% 4.1% 4.0% %总资产 16.9% 20.2% 20.6% 22.3% 18.9% 16.2% 研发费用 -263 -350 -446 -462 -649 -858 资产总计 5,091 6,014 7,747 7,527 9,563 11,917 %销售收入 7.5% 7.6% 7.3% 7.3% 7.3% 7.3% 短期借款 512 342 983 137 138 174 息税前利润（EBIT） 438 538 715 848 1,514 2,168 应付款项 1,493 1,855 2,087 2