天康生物三季报点评：生猪养殖量增本降，单三季度亏损缩窄

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 10 月 30 日 公司点评 买入 / 维持 天康生物(002100) 昨收盘:7.81 天康生物三季报点评：生猪养殖量增本降，单三季度亏损缩窄 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 13.65/13.65 总市值/流通(亿元) 106.63/106.63 12 个月内最高/最低价(元) 8.53/5.64 相关研究报告 <<天康生物中报点评：短期业绩承压，养殖业务降本明显>>--2026-08-28 <<天康生物：全产业链协调运行,并购驱动养殖扩张>>--2026-05-18 <<天康业绩预告点评：全产业链韧性支撑底部企稳，并购驱动扩张>>--2026-02-10 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190511050002 事件：公司近日发布 2026 年三季报。26 年前 3 季度，公司实现营收128.17 亿元，同比-5.83%；实现归母净利润-5.96 亿元，同比-244.76%；扣非归母净利润为-6.17 亿元，同比-261.65%。基本每股收益为-0.44 元。其中，单 3 季度实现营收 44.92 亿元，同比-5.71%；实现归母净利润为-1.55 亿元，上季度为-2.78 亿元，环比减亏明显；实现扣非后归母净利润为-1.71 亿元，上季度为-2.84 亿元。点评如下： 生猪养殖业务出栏量增长，成本持续下降。前 3 季度，公司出栏生猪301.67 万头，同比+32.18%；生猪养殖产业链实现收入 32.69 亿元，同比-2.18%。收入下降，主要是因为生猪市场行情持续低迷，生猪销售价格较上年同期大幅下降。预计 2027 年，随着全行业产能深度去化，猪价有望摆脱底部迎来上涨，带动该业务扭亏为盈。同期，养猪成本保持下降趋势。截至 26 年 6 月份，公司生猪养殖成本已降至 11.8 元/kg 左右（含羌都畜牧成本），较 3 月份额 12.28 元/公斤下降了 0.48 元。9 月份，公司生猪养殖成本进一步降至 11.6 元/公斤。产能方面，截至 2026 年 9 月底，公司能繁母猪存栏为 19.1 万头，其中天康本部为 12.4 万头，羌都畜牧存栏6.7 万头。 动保业务承压，饲料业务平稳。26 年前 3 季度，公司饲料销量 211.6万吨。其中，外销占比 62%，内销占比 38%。制药业务因受市场环境、下游养殖行业低迷以及生物制品增值税税率上调等多重因素影响出现较大下滑和自业务开展以来的首次亏损。公司未来将聚焦产品端，重点推进新产品的陆续上市，为业绩修复提供支撑。业务模式方面，公司正推动从单一“产品供应商”向“综合服务解决方案提供商”转型，推动制药业务市场化营销，同时集中资源开拓海外市场，加速重点产品海外注册布局及技术合作出海。 盈利预测及评级：考虑到前 3 季度亏损，下调公司盈利预测。预计公司 26-27 年归母净利润为-3.36/8.1 亿元，EPS 为-0.25/0.59 元，对应 27年盈利的 PE 为 13 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游养殖疫病爆发，猪价大幅下跌，原料价格大幅上涨 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 16,981 18,897 22,186 24,378 营业收入增长率(%) -1.13% 11.28% 17.40% 9.88% 归母净利（百万元） 211 -336 810 1,002 净利润增长率(%) -49.65% -225.29% -322.88% 24.19% 摊薄每股收益（元） 0.15 -0.25 0.59 0.73 市盈率（PE） 50.10 -31.38 13.03 10.54 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (30%)(20%)(10%)0%10%20%25/10/3026/1/1026/3/2326/6/326/8/1426/10/25天康生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 天康生物三季报点评：生猪养殖量增本降，单三季度亏损缩窄 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 3,102 2,081 2,079 2,440 2,682 营业收入 17,176 16,981 18,897 22,186 24,378 应收和预付款项 1,371 1,180 1,413 1,562 1,747 营业成本 15,090 15,306 17,861 19,596 21,449 存货 4,594 5,565 5,850 6,647 7,130 营业税金及附加 47 50 56 65 72 其他流动资产 479 547 540 540 540 销售费用 428 381 425 499 548 流动资产合计 9,545 9,373 9,882 11,189 12,099 管理费用 760 701 784 921 1,012 长期股权投资 33 17 18 20 21 财务费用 155 138 207 221 206 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -68 117 57 -22 -24 固定资产 6,469 6,129 5,794 5,431 5,029 投资收益 -2 34 2 2 2 在建工程 233 255 228 214 207 公允价值变动 0 1 1 1 1 无形资产开发支出 377 364 349 327 306 营业利润 762 322 -377 864 1,069 长期待摊费用 19 28 28 28 28 其他非经营损益 -20 6 -7 -9 -6 其他非流动资产 38 39 39 39 39 利润总额 611 328 -384 856 1,063 资产总计 17,563 17,391 17,285 18,131 18,754 所得税 14 28 -8 17 21 短期借款 3,233 3,114 2,800 2,800 2,800 净利润 596 300 -376 839 1,042 应付和预收款项 1,278 1,406 1,249 1,278 1,516 少数股东损益 -9 90 -40 29 40 长期借款 2,057 1,876 1,800 1,800 1,800 归母股东净利润 605 211 -336 810 1,002 其他负债 2,474 2,460 3,606 3,552 2,976 负债合计 9,043 8,854 9,454 9,429 9,092 预测指标 股本 1,365 1,365 1,365 1,365 1,365 2024