长白山26Q3点评：暑期旺季承压 静待冰雪季表现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 10 月 29 日 公司点评 增持 / 维持 长白山(603099) 昨收盘:37.01 长白山 26Q3 点评：暑期旺季承压 静待冰雪季表现  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 2.72/2.72 总市值/流通(亿元) 100.8/100.8 12 个月内最高/最低价(元) 60.33/33.02 相关研究报告 <<长白山 26 年中报点评：客流高速增长，Q2 淡季盈利偏弱>>--2026-08-26 <<客流高速增长，Q1 业绩实现开门红>>--2026-05-11 <<长白山 2025 年报点评：客流稳健增长，利润端短期承压>>--2026-03-31 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 事件：长白山发布 2026 年三季报，前三季度公司实现营业收入 6.50 亿元，同比+2.13%；归母净利润 1.40 亿元，同比-6.34%；扣非归母净利润 1.40 亿元，同比-6.34%； 其中，单 Q3 实现营收 3.73 亿元，同比-7.04%，归母净利润 1.39 亿元，同比-8.45%，扣非归母净利润 1.40 亿元，同比-8.02%。 点评： 毛利率有所回落，旺季成本压力显现。公司核心业务为景区客运、酒店配套，属于季节性极强的山地景区标的，业绩高度依赖暑期、冬雪两大窗口。公司前三季度综合毛利率 41.18%，同比下滑 2.09pct; 归母净利率 21.15%，同比-1.93pct。单三季度综合毛利率 57.36%，同比-0.14pct；归母净利率 36.7%，同比-0.61pct。 费用结构分化，财务费用持续改善。拆分来看，前三季度销售费用率 2.95%，同比+0.22pct，旺季营销投放有所增加；管理费用率 8.99%，同比 + 1.25pct，人员薪酬、运维管理投入增加推高费率；财务费用率 0.37%，同比-0.12pct。费用端整体抬升进一步压缩盈利空间。 现金流韧性较强，资产负债表稳健。前三季度经营活动现金流净额 2.37 亿元，同比+9.61%，现金流表现显著好于利润端，景区业务预收款模式保障回款质量。公司截止 2026Q3 的资产负债率 14.99%，资本开支节奏偏审慎，核心资本投入围绕冬季冰雪配套、客运车辆更新展开，冰雪项目是公司四季度至次年一季度最重要的业绩弹性来源。 投 资 建 议 ： 预 计 2026-2028 年 长 白 山 将 实 现 归 母 净 利 润1.3/1.53/1.71 亿元，同比增速 0.2%/18.35%/11.17%。预计 2026-2028 年EPS 分别为 0.48/0.56/0.63 元/股，对应 2026-2028 年 PE 分别为 78X、66X 和 59X，看好外部交通改善及新项目开业带来的客流增长，给予“增持”评级。 风险提示：存在天气及自然灾害风险影响景区开放的风险，存在市场竞争加剧的风险，存在项目推进不及预期的风险，存在人力成本、原材料成本、能源成本等持续上涨的风险。  盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 788 808 920 1,022 营业收入增长率(%) 5.98% 2.60% 13.82% 11.10% 归母净利（百万元） 129 130 153 171 净利润增长率(%) -10.33% 0.20% 18.35% 11.17% 摊薄每股收益（元） 0.47 0.48 0.56 0.63 市盈率（PE） 77.93 77.77 65.71 59.11 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (40%)(28%)(16%)(4%)8%20%25/10/2926/1/1026/3/2426/6/526/8/1726/10/29长白山沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 长白山 26Q3 点评：暑期旺季承压 静待冰雪季表现 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 287 439 482 585 710 营业收入 743 788 808 920 1,022 应收和预付款项 117 141 122 136 147 营业成本 434 493 509 572 629 存货 16 19 19 21 24 营业税金及附加 6 7 7 8 9 其他流动资产 25 34 37 42 46 销售费用 24 28 27 31 35 流动资产合计 445 632 661 784 927 管理费用 66 81 82 92 102 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 2 4 2 3 3 投资性房地产 6 5 5 5 5 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 676 671 726 741 702 投资收益 0 0 0 0 0 在建工程 124 152 122 122 172 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 169 163 158 152 147 营业利润 210 178 185 218 249 长期待摊费用 12 138 143 148 153 其他非经营损益 -11 -3 -5 -5 -5 其他非流动资产 462 714 731 845 978 利润总额 199 176 180 213 244 资产总计 1,447 1,843 1,884 2,013 2,156 所得税 55 51 50 60 68 短期借款 80 0 0 0 0 净利润 144 125 130 153 176 应付和预收款项 52 120 79 89 98 少数股东损益 0 -4 0 0 5 长期借款 42 24 24 24 24 归母股东净利润 144 129 130 153 171 其他负债 111 189 190 202 212 负债合计 285 333 292 314 334 预测指标 股本 267 272 272 272 272 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 286 509 509 509 509 毛利率 41.67% 37.47% 37.07% 37.79% 38.50% 留存收益 604 712 790 896 1,015 销售净利率 19.41% 16.42% 16.03% 16.67% 16.68% 归母公司股东权益 1,162 1,497 1,578 1,684 1,803 销售收入增长率 19.81% 5.98% 2.60% 13.82% 11.10% 少数股东权益 0 14 14 14 19 EBIT 增长率 14.54% -13.74