26Q3业绩承压，加速深化新能源业务布局

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 26Q3 业绩承压，加速深化新能源业务布局 [Table_StockNameRptType] 公牛集团（603195） 公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期：2026-10-31 [Table_BaseData] 收盘价（元） 37.19 近 12 个月最高/最低（元） 42.81/36.73 总股本（百万股） 1,803 流通股本（百万股） 1,800 流通股比例（%） 99.82 总市值（亿元） 671 流通市值（亿元） 669 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001 邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004 邮箱：yuqianying@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.26H1 业绩基本盘稳固，积极培育新增长曲线 2026-08-28 2.2025Q3 业绩短期承压，积极推进新能源业务发展 2025-10-31 3.2025H1 业绩短期承压，积极孵化新业务 2025-08-30 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2026 年第三季度报告 公司发布 2026 年第三季度报告，2026 年前三季度实现营业收入 122.09亿元，同比增长 0.09%；实现归母净利润 28.31 亿元，同比下降 4.96%。单季度来看，2026 年第三季度实现营业收入 38.15 亿元，同比下降5.32%；实现归母净利润 6.8 亿元，同比下降 26%。 ⚫ 大宗原材料价格上涨影响毛利率，销售费用率提升 2026 年前三季度公司毛利率为 41.02%，同比-1.1pct；销售/管理/研发/财务费用率为 7.8%/4.15%/3.6%/-0.43%，同比+0.8/-0.58/-0.03/+0.2 pct；归母净利率为 23.19%，同比-1.23pct。2026 年第三季度公司毛利率为 39.48%，同比-2.2pct；销售/管理/研发/财务费用率为 9.65%/ 5.27%/4.02%/-0.46%，同比+2.27/+0.66/+0.12/+0.01pct；归母净利率为17.83%，同比-4.98pct。公司积极推广新业务，销售费用有所增长。 ⚫ 收购艾伏新能源，加速深化新能源业务布局 2026 年 9 月 4 日，公牛集团收购艾伏新能源签约仪式于浙江慈溪圆满举行。作为深耕光伏逆变器、储能逆变器领域的专业企业，艾伏新能源在技术研发、产品矩阵及全球市场拓展方面积淀深厚，业务覆盖全球 60 多个国家和地区服务超过 300 家行业客户。对公牛而言，本次收购将有效补充公司在新能源领域的技术储备、产品布局与全球客户资源，进一步完善光-储-充-配一体化系统解决方案的产业布局，拓宽新能源业务能力边界，加速成为全球新能源产业的重要参与者。收购完成后，公牛将全面整合艾伏新能源成熟的产品体系、核心技术及全球渠道资源，推动新能源板块向规模化、全球化方向加速迈进；同时，公牛将充分发挥自身在品牌平台、供应链治理、产业资源等方面的优势，为艾伏新能源后续发展全面赋能，实现双方优势叠加、价值共生，共同打造集团储能业务的全新增长极。 ⚫ 投资建议 我们看好公司基于转换器和墙开产品积累的民用电工市场份额与渠道，推动电连接业务与智能照明业务稳健增长。伴随 LED 照明业务进一步的渠道变革与拓展，智能家居生态与无主灯业务有望向好，加之积极推动国际化战略与拓展新能源市场，有望带来中长期业绩增长。基于市场需求影响，公司 26Q3 业绩承压，我们预计公司 2026-2028年营收分别为 161.46/169.32/176.46 亿元（前值为 171.16/181.5/ 191.36 亿元），分别同比增长 0.7%/4.9%/ 4.2%；归母净利润分别为36.15/38.57/40.61 亿元（前值为 45.47/ 48.63/51.72 亿元），分别同比变化-11.2%/+6.7%/+5.3%；EPS 分别为 2/2.14/2.25 元，对应 PE分别为 18.55/17.39/16.52 倍。维持“买入”评级。 -20%-10%0%10%2026-01-052026-02-052026-03-052026-04-052026-05-052026-06-052026-07-052026-08-052026-09-052026-10-05公牛集团沪深300[Table_CompanyRptType1] 公牛集团（603195） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 ⚫ 风险提示 宏观经济增速放缓风险，市场竞争加剧风险，新业务发展不达预期风险，新渠道、新市场开拓不达预期风险，原材料价格波动风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 16026 16146 16932 17646 收入同比（%） -4.8% 0.7% 4.9% 4.2% 归属母公司净利润 4071 3615 3857 4061 净利润同比（%） -4.7% -11.2% 6.7% 5.3% 毛利率（%） 43.1% 40.9% 41.1% 41.2% ROE（%） 24.2% 21.2% 21.8% 22.2% 每股收益（元） 2.26 2.00 2.14 2.25 P/E 18.07 18.55 17.39 16.52 P/B 4.39 3.92 3.79 3.66 EV/EBITDA 14.67 14.28 13.01 12.16 资料来源：wind，华安证券研究所（以 2026 年 10 月 30 日收盘价计算） [Table_CompanyRptType1] 公牛集团（603195） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 18321 18059 18344 18935 营业收入 16026 16146 16932 17646 现金 4167 1674 1829 2310 营业成本 9113 9537 9969 10369 应收账款 307 290