3Q2026业绩点评：吨价稳健，业绩短期承压

[Table_RightTitle] 证券研究报告|食品饮料 [Table_Title] 吨价稳健，业绩短期承压 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——重庆啤酒（600132）3Q2026 业绩点评 [Table_ReportDate] 2026 年 10 月 30 日 [Table_Summary] 报告关键要素: 公司发布 2026 年三季报。2026Q1-Q3 公司实现营业收入 123.9 亿元，同比-5.1%；实现归母净利润 11.2 亿元，同比-9.8%；实现扣非归母净利润 11.0 亿元，同比-9.8%。 投资要点: ⚫ 业绩短期承压，3Q2026 业绩降幅环比有所扩大。2026Q1-Q3 公司实现营业收入 123.9 亿元，同比-5.1%；实现归母净利润 11.2 亿元，同比-9.8%；实现扣非归母净利润 11.0 亿元，同比-9.8%，业绩总体有所承压。分季度看，2026Q3 公司实现营收 38.1 亿元，同比-9.6%，实现归母净利润 3.2 亿元，同比-14.0%，收入与利润降幅环比均有所扩大，主要原因为旺季现饮需求恢复偏慢，公司啤酒销量有所下滑。 ⚫ 盈利能力较为稳健，销售费用率有所上升。2026Q1-Q3 公司实现毛利率49.7%，同比-0.5pct；实现销售净利率 18.0%，同比-1.0pct，盈利能力整体保持稳健。费用端，2026Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分 别 为 16.7%/3.5%/0.1%/-0.1% ， 同 比 +1.1pct/+0.1pct/+0.0pct/ +0.0pct，销售费用率有所上升，主要系收入端下滑背景下宣传费用投放保持相对刚性。现金流方面，公司前三季度经营活动现金流净额为35.7 亿元，同比-9.3%，现金流表现较好。 ⚫ 公司吨价保持平稳，销量有所下滑。2026Q1-Q3 公司实现啤酒销量 253.3万千升，同比-5.1%，销量略有下滑；实现吨价 4753.7 元/千升，同比-0.2%，价格体系总体保持稳健。 ⚫ 高档占比持续提升，区域表现有所分化。2026Q1-Q3 公司高档/主流/经济产品分别实现收入 73.7/43.8/2.9 亿元，同比-4.5%/-6.5%/-6.4%，分别占总营收的 59.5%/35.3%/2.4%，同比+0.4pct/-0.5pct/+0.0pct，高档产品占比持续上升，高端化进程仍在延续。分区域看，2026Q1-Q3公司西北区/中区/南区实现营收 37.4/47.1/35.9 亿元，同比分别-0.4%/-10.6%/-2.8%，中区承压明显，西北、南区相对稳健。 [Table_ForecastSample] 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 14721.87 13987.84 14022.04 14247.87 增长比率(%) 0.53 -4.99 0.24 1.61 归母净利润(百万元) 1230.90 1125.04 1157.52 1191.55 增长比率(%) 10.43 -8.60 2.89 2.94 每股收益(元) 2.54 2.32 2.39 2.46 市盈率(倍) 15.04 16.45 15.99 15.54 市净率（倍） 13.44 13.47 13.28 13.09 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 483.97 流通A股（百万股） 483.97 收盘价（元） 38.25 总市值（亿元） 185.12 流通A股市值（亿元） 185.12 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 旺季量缩压制短期业绩，高端化与非现饮仍筑韧性 嘉士伯赋能，全国化、高端化、多品牌全面推进 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 研究助理: 夏伯文 电话： 15216638505 邮箱： xiabw@wlzq.com.cn -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%重庆啤酒沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 3066 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 ⚫ 盈利预测与投资建议：考虑现饮需求修复偏慢、费用投放仍处高位，我们下调盈利预测，预计 2026-2028 年公司营收分别为 139.9/140.2/ 142.5 亿元（调整前为 145.2/147.5/149.5 亿元），归母净利润11.3/11.6/11.9 亿元（调整前 11.9/12.7/13.2 亿元），10 月 30 日收盘价对应 PE 为 16.5/16.0/15.5 倍。公司坚持高端化与多品牌矩阵，以非现饮与 1L 装等作为结构性抓手，同时推进大城市项目与数智化营销，业绩有望在天气情况好转后逐步回暖，维持“增持”评级。 风险因素：1）宏观消费与现饮需求复苏不及预期；2）高端化与结构升级放缓；3）原料/包装/能源成本大幅波动；4）极端天气持续冲击旺季 销量；5）行业竞争与费用投放加剧。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 14722 13988 14022 14248 货币资金 753 3623 5207 6893 同比增速(%) 0.53 -4.99 0.24 1.61 交易性金融资产 380 230 130 80 营业成本 7232 6946 6916 6994 应收票据及应收账款 87 78 74 73 毛利 7490 7042 7106 7254 存货 2045 2016 1998 2011 营业收入(%) 50.88 50.35 50.68 50.91 预付款项 39 37 35 34 税金及附加 971 923 925 940 合同资产 0 0 0 0 营业收入(%) 6.60 6.60 6.60 6.60 其他流动资产 244 181 140 114 销售费用 2655 2658 2692 2764 流动资产合计 3548 6164 7584 9206 营业收入(%) 18.03 19.00 19.20 19.40 长期股权投资 141 141 141 141 管理费用 598 574 568 570 固定资产 4448 4144 3811 3437 营业收入(%) 4.07 4.10 4.05 4.00 在建工程 181 12