投资策略周报：再平衡进入第二阶段，反弹仍需右侧确认

投资策略周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2026 年 10 月 31 日 《开源金股，11 月推荐—投资策略专题》-2026.10.30 《市场边际改善，把握区间反弹—投资策略周报》-2026.10.25 《AI 融资担忧集中计价，盈利和估值有 望 形 成 支 撑 — 投 资 策 略 周 报 》-2026.10.18 再平衡进入第二阶段，反弹仍需右侧确认 ——投资策略周报 韦冀星（分析师） weijixing@kysec.cn 证书编号：S0790524030002 ⚫ 再平衡进入第二阶段：从高拥挤到资金负反馈 本周科技成长再度大幅调整，科创 50 全周下跌 13.73%。我们自 7 月以来持续强调极致拥挤后的再平衡，前 5%个股成交额集中度已从 49.8%的高点回落至 41%附近，但科技调整仍在加深。我们认为，再平衡已经从高拥挤交易松动逐步进入资金负反馈阶段，机构风险预算收缩、局部信用风险扰动与海外 AI 盈利兑现压力相互强化。拥挤度回落缓解了筹码压力，但资金负反馈和盈利预期调整尚未结束。 ⚫ 国家队底初步确定，但资金承接尚不足以推动趋势反转 9 月 28 日至 10 月 30 日，股票型 ETF 连续 20 个交易日净流入，累计超过 4000亿元，显示市场调整过程中存在较强的逆向承接力量。我们上周提出“国家队底初步确定”，本周科技加速调整则进一步说明，下行风险得到一定约束，并不意味着市场已经形成绝对的价格底部。短期资金负反馈的持续性超出此前预期，需要降低对反弹斜率和启动速度的预期。我们仍维持“反弹—高波震荡”的基本框架，短期反抽随时可能出现，但难以直接外推为趋势反转。 ⚫ 为什么还要等右侧？筹码已经改善，盈利和资金仍需确认 此前我们提出科技重新启动的两个条件：新增强叙事，以及拥挤度回落至 42%附近。如今后者已经基本满足，但持续性强反弹尚未出现。海外 AI 长期叙事未破，但资本开支回报、现金流覆盖能力及非美产业链利润兑现面临更严格的检验；国内 10 月制造业 PMI 回落至 49.3%，整体盈利预期仍缺乏全面上修的基础。当前位置已经具备一定反弹条件，但强反弹仍需要新增产业催化、盈利预期改善及资金重新形成正反馈，继续坚持右侧纪律。 ⚫ 投资建议：配置继续再平衡，加强内需关注，科技等待二次点火 当前市场处于“后拥挤时代”，旧叙事未破、新叙事未立，配置继续重视四个方向： （1）红利：7 月以来持续强调其再平衡价值，资金负反馈尚未结束，四季度仍具备配置价值； （2）小微盘：交易结构优势尚未完全消失，但需关注风险偏好和流动性变化； （3）内需消费：此前提出的内需政策窗口逐步临近，盈利斜率放缓提升政策发力必要性，叠加消费板块低估值、低预期，重视潜在预期差； （4）科技：长期产业叙事未破，但短期缺乏新增积极强逻辑，继续关注 G 与 ΔG 共振方向，等待新的产业催化和资金右侧确认。 ⚫ 风险提示：宏观政策超预期变动；地缘风险超预期升级；历史不代表未来。 相关研究报告 策略研究团队 策略研究 投资策略周报 开源证券 证券研究报告 投资策略周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 再平衡进入第二阶段：从高拥挤到资金负反馈 ..................................................................................................................... 3 2、 国家队底初步确定，但资金承接尚不足以推动趋势反转 ..................................................................................................... 4 3、 为什么还要等右侧？筹码已经改善，盈利和资金仍需确认 ................................................................................................. 5 4、 投资建议：配置继续再平衡，加强内需关注，科技等待二次点火 ..................................................................................... 6 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1： 当前交易拥挤度相较前期有较为明显的回落 .................................................................................................................... 3 图 2： 9 月末以来，股票型 ETF 持续净流入 ............................................................................................................................... 4 图 3： 国内盈利预期仍缺乏全面上修的基础................................................................................................................................ 6 投资策略周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 本周市场再度大幅调整，尤其科技成长方向跌幅明显加深。10 月 30 日，上证指数下跌1.44%，创业板指下跌4.13%，科创50下跌5.48%；全周科创50累计下跌13.73%。我们自 7 月以来持续强调极致拥挤后的再平衡，前 5%个股成交额集中度已从 49.8%的高点回落至 41%附近，但市场并未因此迎来持续反弹，反而出现了新的加速调整。 我们认为，当前再平衡已经进入第二阶段：高拥挤交易的松动逐步演变为资金负反馈，叠加海外 AI 盈利兑现的不确定性与国内盈利预期的边际变化，市场短期仍然缺乏重新向上的合力。另一方面，近期宽基 ETF 持续获得大规模资金流入，市场下行风险已有一定承接。我们维持“反弹—高波震荡”的基本判断，短期快速调整后反抽随时可能出现，但更具持续性的上涨仍需等待盈利、资金与产业催化的右侧确认。配置上，继续重视红利与小微盘的结构性价值，内需消费的重要性需要提升，科技方向等待二次点火。 1、 再平衡进入第二阶段：从高拥挤到资金负反馈 本