计算机行业点评：Anthropic正式披露招股书，收入增长曲线陡峭

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业点评 | 计算机 Anthropic 正式披露招股书，收入增长曲线陡峭  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 计算机 -10.67 -15.35 -32.09 沪深 300 -8.54 -13.14 -14.12 分析师 郑宏达 S0800524020001 zhenghongda@research.xbmail.com.cn 王朗 S0800526040009 wanglang@xbmail.com.cn 相关研究 计算机：GPT-6 Astra 具身能力出众，赋能具身行业发展迭代 — 2026-10-23 计算机：关注半导体产业链的高能见度增长 2026-09-23 计算机：麒麟 9050 Pro 发布，逻辑折叠技术商业化落地 2026-09-09 Anthropic 正式披露招股书，2026 年上半年实现营收 162.86 亿美元。根据华尔街见闻，10 月 26 日，Anthropic 正式向美国证券交易委员会公开提交 IPO申请，拟在纳斯达克挂牌，股票代码 ANT，目标估值 1.5 万亿美元至 2 万亿美元。根据 Anthropic 招股书，2023-2025 年，Anthropic 分别实现营收 4100万美元、3.86 亿美元、45.85 亿美元；2026 年上半年，公司实现营收 162.86亿美元。按季度看，2025 年一季度，Anthropic 收入 3.76 亿美元；今年二季度收入 115.55 亿美元，五个季度涨了约 30 倍。2026 年上半年公司净亏损807.48 亿美元，其中 723.88 亿美元来自可转换票据、衍生负债和 SAFE 的公允价值变动。按公司给出的调整后（非 GAAP）口径，上半年调整后营业利润为 16.18 亿美元，主要剔除了股权激励及非现金慈善捐赠费用；调整后净利润为 26.71 亿美元。 大客户数量快速增长，净收入留存率约为 900%。根据 Anthropic 招股书，按照 TTM（过去 12 个月）口径，收入超 10 万美元的大客户数量从 2023 年底约 20 家增至 2024 年底约 200 家、2025 年底约 1,500 家，再到 2026 年 9 月底的 11,900 家以上。2023 年、2024 年、2025 年，来自这类大客户的收入分别为约 3700 万、2.2 亿、35 亿美元，占各期总收入的 90%、57%、76%。截至 2026 年 9 月 30 日，Anthropic 的客户基础包括：超过 11,900 家 TTM 收入≥10 万美元的客户，超过 1,900 家 TTM 收入≥100 万美元的客户，约 250家 TTM 收入≥1,000 万美元的客户。截至 2026 年 9 月 30 日，Anthropic 的净收入留存率约为 900%。 Anthropic 同时采用 TPU、GPU 等多款芯片，签署算力合同总额超 8000 亿。根据华尔街见闻，Anthropic 同时在亚马逊 Trainium、谷歌 TPU、英伟达 GPU和 AMD GPU 四类芯片上训练和运行模型，并自建调度系统。Anthropic 将算力视为关键投入，算力合同主要包括：1）博通：博通与谷歌联合开发 TPU并租给 Anthropic，五年租约总额 1610 亿美元；2028 年起，Anthropic 预计在TPU 上最多再花 1500 亿美元；2）AMD：预计支出超过 200 亿美元，另有期权可使规模大致翻倍，AMD 将随芯片交付向 Anthropic 投资最多 50 亿美元；3）谷歌、亚马逊、微软：未来十年至少提供 2694 亿美元云算力；Nscale、Lambda：合同金额最高 860 亿美元。 Anthropic 作为全球前沿 AI 模型公司，展现出陡峭的收入增长曲线，再次验证 AI 需求旺盛，持续看好大模型及 AI 产业的发展。 风险提示：大模型厂商盈利不及预期、AI 技术突破不及预期风险、应用落地不及预期风险、行业竞争加剧风险。 -32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%2025-102026-022026-06计算机沪深300证券研究报告 2026 年 10 月 31 日 行业点评 | 计算机 西部证券 2026 年 10 月 31 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券—投资评级说明 超配： 行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级 中配： 行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配： 行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5% 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址： 上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 513 室 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话： 021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需