非银金融行业周报：三季报全面落地，券商业绩韧性凸显

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融 2026 年 11 月 01 日 三季报全面落地，券商业绩韧性凸显 看好 —— 非银金融行业周报（2026/10/26-2026/11/1） 相关研究 《金融街论坛释放稳市信号，重点关注券商配置价值—— 非银金融行业周报（2026/10/19-2026/10/25）》 2026/10/25 《建议重视分红险转型对险企经营的重大影响——保险行业 2026 年中期投资策略》 2026/06/09 《2026 年下半年证券行业投资策略：高ROE、低 PB 背景下，关注科创、财富、海外因素催化》 2026/06/09 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 马一超 A0230526040003 mayc@swsresearch.com 金黎丹 A0230525060004 jinld@swsresearch.com 联系人 赵雯清 A0230126070006 zhaowq2@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 券商：本周申万证券 II 指数收跌 4.98%，跑输沪深 300 指数 2.06pct。上市券商三季报收官，9M26 累计增速保持双位数，3Q26单季显著分化；从公司角度看，长鑫参投券商（招商、中金、建投、华安）、财富资管优势显著券商（如中信、广发）展现盈利增长优势。券商板块（44 家上市券商）9M26 累计营收 5134 亿元/yoy+19.1%，9M26 归母净利润 2191亿元/yoy+23.9%。单季度看，券商板块 3Q26 营收 1389 亿元/yoy-20.4%/qoq-36.3%，3Q26 归母净利润 572.7 亿元/yoy-15.8%/qoq-41.5%。从 3Q26 业绩归因看（yoy/qoq，不含其他手续费和长股投）：经纪 yoy-6%/qoq-10%，投行yoy+32%/qoq+18%，资管 yoy+15%/qoq+3%，利息净收入 yoy+17%/qoq+9%，自营投资 yoy-53%/qoq-68%。我们认为自营投资波动是拖累券商 3Q26 业绩的核心原因，经纪、投行、资管则表现出韧性。自营投资：从自营业务条线单独看，44 家上市券商中仅 9 家自营收入同比实现正增，仅 6 家自营收入环比实现正增，有 10 家 3Q26 自营亏损。我们认为上市券商自营表现承压主要来源于：1）3Q25 券商自营基数较高，彼时沪深 300 指数上涨 17.9%、创业板指、科创 50指数分别+50.4%、+49.0%。2）主观多头权益由于 3Q26 权益市场深度调整而承压（沪深 300 指数下跌 12.49%，创业板指及科创 50 指数均创下各自历史单季度最大跌幅）。2）此前部分券商受益于 2Q26 科创一级投资积累的浮盈边际收窄。3）客需中介业务在较 2Q26 需求回落、供给收缩，因而业绩贡献度明显回落。4）境外债交易盘受到美联储加息影响而承压。财富：经纪及资管作为低 Beta 的收入稳定器，在市场波动环境中韧性凸显。44 家上市券商中有 39 家经纪收入环比优于市场成交额表现（qoq-18%）。我们认为支撑主要来自两端：1）代理买卖证券净收入受益于成交处于较高水平：3Q26市场日均股基成交额 2.76 万亿元/yoy+11%/qoq-18%，即使 3Q26 权益市场指数回调，交投依然保持在较高水平。2）代销与投顾费类收入预计韧性较好：如东方财富 3Q26 营业收入（主要是基金代销）yoy+18%/qoq-7%，同环比增速表现均优于市场。 ⚫ 保险：本周申万保险 II 指数收涨 2.18%，跑赢沪深 300 指数 5.10pct。市场波动影响下 3Q26 A 股险企合计亏损 408 亿元。本周保险板块完成三季报披露，权益市场大幅波动+高业绩基数+二级权益仓位处于历史较高水平三重因素影响下，上市险企业绩表现承压，1-3Q26 上市险企归母净利润合计 yoy-35.1%至 2765.77 亿元，略微好于预期（我们预计 yoy-37.1%）；其中，3Q26 A 股上市险企归母净利润合计 yoy-116.5%至 408.10 亿元，上市险企表现分化，主要受二级权益仓位、成长股配置比例、是否出售债券等多重因素影响。从利源结构来看，1-3Q26 保险服务业绩/投资业绩 yoy+2.0%/-72.1%至 2285.41/883.14 亿元，占税前利润的比重分别达 67.3%/26.0%，yoy+27.5pct/-30.3pct。高基数+新版“报行合一”影响下仅 2 家险企 NBV 维持正增，COR 优化态势延续。受去年同期预定利率下调预期下的高业绩基数及银保渠道新版“报行合一”双重因素影响，三季度 NBV 增速显著承压，前三季度仅中国人寿（yoy+13.1%）、新华保险（同比正增）实现 NBV 同比正增，中国太保 yoy-6.5%、中国平安 yoy-13.3%。大灾阶段性影响三季度财险承保表现，但 COR 延续改善态势，1-3Q26 COR 表现中国平安（yoy-1.4pct 至 95.6%）、中国人保（yoy-0.3pct 至 95.8%）、中国太保（yoy-1.4pct 至 96.2%）。市场波动影响下前三季度 A 股险企总投资收益 yoy-49%。权益市场大幅波动影响下，前三季度 A 股险企总投资收益合计 yoy-48.5%至 4561.75 亿元，细分结构来看，利息收入/投资收益/公允价值变动损益/减值损失分别合计达 2964.83/4000.48/-1809.81/593.75 亿元，yoy+2.8%/+12.0%/-163.8%/+39.4%，其中，公允价值变动同比减少4644.76 亿元，对利润表现形成显著拖累。 ⚫ 投资分析意见：券商：短期看，券商板块是市场情绪重要观测先导，提升资本市场韧性和信心，券商当仁不让。中长期角度看，头部机构拓收增效空间大。在居民权益资产增配、人民币国际化、经济动能向新&结构向优等长周期、大趋势背景下，行业头部机构在财富、国际、科创三大业务领域前瞻布局充分、拓收空间广袤，推动 ROE 中枢上行已蓄势待发。我们推荐当前明显被低估的中信证券、广发证券、国泰海通、华泰证券、招商证券、中信建投、东方财富。保险：三季报全面落地，业绩表现整体略好于预期，9 月以来压制板块估值的核心因素阶段性落地，四季度以来权益市场波动虽给年报表现带来一定不确定性，但