2026年三季报点评：业绩整体保持平稳，SST一体化电源发布打开成长空间

证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 白云电器（603861） 2026 年三季报点评：业绩整体保持平稳，SST一体化电源发布打开成长空间 2026 年 11 月 01 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 研究助理 陈俞成 执业证书：S0600126080010 chenych@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.55 一年最低/最高价 9.55/22.63 市净率(倍) 1.27 流通A股市值(百万元) 5,048.00 总市值(百万元) 5,162.04 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.49 资产负债率(%,LF) 62.50 总股本(百万股) 540.53 流通 A 股(百万股) 528.59 相关研究 《白云电器(603861)：2026 年中报点评：北美变压器持续突破，AIDC 新品稳步推进》 2026-08-25 《白云电器(603861)：扬帆出海拓欧美，AIDC 驱动新成长》 2026-06-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,985 4,928 5,558 6,492 7,933 同比（%） 15.12 (1.14) 12.77 16.81 22.21 归母净利润（百万元） 196.30 204.18 220.26 325.39 503.61 同比（%） 79.05 4.01 7.88 47.73 54.77 EPS-最新摊薄（元/股） 0.36 0.38 0.41 0.60 0.93 P/E（现价&最新摊薄） 26.30 25.28 23.44 15.86 10.25 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司前三季度实现营收 37.27 亿元，同比+7.3%；归母 1.52 亿元，同比+2.3%；扣非归母 1.37 亿元，同比+2.5%；毛利率 17.8%，同比-1.5pct，归母净利率 4.1%，同比-0.2pct。其中 Q3 实现营收 14.76 亿元，同环比+21.0%/+15.6%；归母 0.66 亿元，同环比-3.2%/+25.7%；扣非归母 0.60 亿元，同环比+3.3%/+29.9%；毛利率 17.6%，同环比-3.4/-0.2pct，归母净利率4.4%，同环比-1.1/+0.4pct。业绩基本符合市场预期 ◼ 变压器带动开关成套出海、海外高压产品矩阵持续完善。公司以变压器为拳头产品拓展北美、欧洲及中东市场，并带动开关成套协同出海。前期取得美国得州 130MVA 变压器扩建及俄亥俄州 Hannibal 180MVA 项目，共 8 台138kV 变压器订单。产品方面，公司持续开发适应海外市场的环保气体高压开关、罐式断路器及隔离开关，结合当地标准、客户准入及项目需求拓展市场。我们认为，主变项目经验有望为后续客户拓展提供支撑，海外产品品类扩充进一步打开配套空间。 ◼ SST 一体化电源正式发布、直流配电由技术储备迈向系统方案。26 年 10 月16 日，公司发布智算中心 SST 一体化电源及配套解决方案，由中压舱、SST供电舱、电池舱及服务器舱组成，通过工厂预制、模块化组合，实现 10kV交流至 800V 直流供电，并配套直流开断、保护及配电设备。公司将智算中心绿色智慧能源电源解决方案列为“1 号工程”，依托轨道交通直流牵引及750V 直流配电积累，与集团旗下为光能源开展 SST 合作，并与清华大学相关实验室、广东省电信规划设计院、蜂助手等开展合作，公司与集团协同发展，远期成长前景广阔。 ◼ 费用率持续下降、经营现金流同比改善。26 年前三季度期间费用率 11.0%，同比-1.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.4%/3.8%/3.0%/0.7%，同比-0.8/-0.3/-0.1/-0.1pct。26 年前三季度经营活动现金净流出 4.43 亿元，同比少流出 1.58 亿元，主要系加强项目催收及运用支付结算工具，其中 Q3净流出 0.02 亿元。Q3 末应收账款/存货/合同负债分别为 24.96/22.32/5.07 亿元，同比+7.2%/-7.3%/-3.5%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到成本压力及新产品、新市场前期投入，我们下修公司 26-28 年归母净利润预测为 2.2/3.3/5.0 亿元（此前 2.3/3.5/5.6 亿元），同比+8%/+48%/+55%，对应现价 PE 分别为 23/16/10 倍，考虑到公司海外市场持续突破，SST 打开成长空间，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：海外市场拓展不及预期，新产品认证及海外产能建设不及预期，汇率波动等。 -21%-12%-3%6%15%24%33%42%51%60%69%2025/11/32026/3/32026/7/12026/10/29白云电器沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 白云电器三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 5,926 6,919 8,332 9,973 营业总收入 4,928 5,558 6,492 7,933 货币资金及交易性金融资产 737 1,118 1,779 2,387 营业成本(含金融类) 3,977 4,474 5,179 6,259 经营性应收款项 2,321 2,611 2,994 3,529 税金及附加 43 47 55 67 存货 2,157 2,376 2,613 2,950 销售费用 188 233 266 317 合同资产 81 100 130 175 管理费用 199 228 266 325 其他流动资产 629 715 815 932 研发费用 163 228 260 294 非流动资产 4,796 5,109 5,313 5,496 财务费用 38 40 50 55 长期股权投资 221 219 217 215 加:其他收益 33 39 45 55 固定资产及使用权资产 1,910 1,922 1,922 1,961 投资净收益 34 39 46 57 在建工程 16 56 156 206 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 382 369 355 341 减值损失 (130) (90) (90) (90) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 4 3 3 2 营业利润 257 295 417 638 其他非流动资产 2,26