Q3利润增长超20%，龙头盈利能力持续夯实

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月31日优于大市中国中免（601888.SH）Q3 利润增长超 20%，龙头盈利能力持续夯实核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：杨玉莹0755-82150809zengguang@guosen.com.cn yangyuying@guosen.com.cnS0980511040003S0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价50.30 元总市值/流通市值104513/104064 百万元52 周最高价/最低价99.81/48.09 元近 3 个月日均成交额1030.09 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国中免（601888.SH）-上半年毛利率继续优化，关注政策红利与全球化布局》 ——2026-08-23《中国中免（601888.SH）-Q4 毛利率优化明显，政策红利与经营动能持续释放》 ——2026-04-03《中国中免（601888.SH）-Q3 收入与毛利率双企稳，政策红利助推全渠道盈利潜力》 ——2025-11-02《中国中免（601888.SH）-2024 年业绩探底，跟踪需求恢复节奏与海南封关进展》 ——2025-04-03《中国中免（601888.SH）-海南免税短期承压拖累业绩，新中标六家市内店推动中线成长》 ——2025-01-27Q3 收入降幅收窄，归母利润增长超 20%。前三季度收入 388.21 亿元，同比下降 2.61%；归母/扣非净利润 36.70/36.44 亿元，同比增长 20.25%/20.00%。Q3 收入 111.66 亿元，同比下降 4.66%（Q2 下降 5.75%），降幅同比收窄，预计系海南业务份额稳步扩张，机场业务逐步恢复，叠加新增国际业务布局；归母/扣非净利润 5.64/5.65 亿元，同比增长 24.64%/28.19%，盈利能力改善。海南市场份额提升，机场业务逐步恢复，国际业务扩张贡献增量。海南基本盘方面，根据海口海关统计 Q3 海南离岛免税销售额同比+2.3%（Q2+4.7%），行业增速趋于平稳但公司份额同比提升逾 2 个百分点，预计增速快于行业。机场业务方面，预计机场业务经过招标重新开业后进入逐步修复阶段，参考Q3 上海机场免税合同收入同比-8.9%（Q2-11.2%、Q1-48.7%），反映口岸修复趋势。此外，前三季度国际业务同比+71%，包含 DFS 并表贡献。公司毛利率提升，受益于结构性优化及人民币升值受益。Q3 整体毛利率33.99%，同比提升 1.98 个百分点（Q2 提升 1.87 个百分点），预计受免税及高毛利精品占比提升、折扣稳定及人民币升值带动。Q3 四项期间费用率合计23.70%，同比提升 1.58 个百分点（Q2 提升 3.48 个百分点），其中销售费用率 20.61%，同比+1.86 个百分点（Q2+1.52），预计与机场恢复、DFS 并表有关；管理费用率 3.44%，同比-0.51 个百分点（Q2+0.28），严格控费；研发费用率 0.46%，同比+0.21 个百分点（Q2-0.01）；财务费用率-0.81%，同比+0.01 个百分点（Q2+1.69），仍为净收益。此外，Q3 资产减值损失 0.75 亿元，同比减少 0.71 亿元；少数股东损益由 1.05 亿元降至 0.01 亿元，预计与日上经营有关，推动归母净利润同比+24.64%；归母净利率 5.05%，同比+1.19 个百分点（Q2+1.25 个百分点至 7.05%）。分红加码，龙头壁垒与结构优化支撑后续盈利弹性。公司发布分红预案，拟每股派现 0.40 元，同比+60%，合计 8.31 亿元，分红比例 22.65%，同比+5.70个百分点。展望后续，1）收入端有望延续改善，三亚海棠湾三期太古合作项目预计于今年 12 月 18 日开业，将进一步强化高端客群引流与变现能力；机场、有税业务后续有望继续恢复。此外，作为消费回流重要龙头，市内免税与海南封关政策红利提供增量空间。2）结构持续优化。品类上，公司持续引进国潮品牌并设立专属消费区，推动与知名品牌的联名开发，打造差异化商品供给。渠道上，上半年公司新中标 29 个进出境免税项目，覆盖成都天府、武汉天河等重点机场及多个水路陆路口岸；同时完成对 DFS 大中华区零售业务的收购；并引入 LVMH 集团作为战略投资者，有助于提升国际化布局与全球供应链话语权。3）利润率有望继续优化。随着销售折扣持续优化、高毛利精品业务占比提升，毛利率有望进一步改善；叠加后续机场等渠道利润恢复，有望释放高于收入增速的利润弹性。风险提示：宏观经济疲软，政策不及预期，香化周期波动，新项目不及预期。投资建议：维持公司 2026-2028 年归母净利润至 45.9/53.1/60.8 亿元，对应 PE 估值 23/20/17x。消费板块经历调整，中免机构持仓回到历史低位，后续海南封关后红利持续释放、机场和有税业务重新梳理优化有望带来业绩支撑，而市内免税店潜在政策优化有望带来预期增量，维持 “优于大市”。2026年11月01日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)56,47453,69451,81555,56159,223(+/-%)-16.4%-4.9%-3.5%7.2%6.6%归母净利润(百万元)42673586459453086079(+/-%)-36.4%-16.0%28.1%15.6%14.5%每股收益（元）2.061.732.222.572.94EBITMargin10.4%10.3%11.2%11.8%12.7%净资产收益率（ROE）7.7%6.5%8.0%8.8%9.6%市盈率（PE）24.429.0222.6519.6017.12EV/EBITDA19.019.818.516.214.1市净率（PB）1.91.91.81.71.6资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3Q3 收入降幅收窄，归母利润增长超 20%。前三季度收入 388.21 亿元，同比下降 2.61%；归母/扣非净利润 36.70/36.44 亿元，同比增长 20.25%/20.00%。Q3 收入 111.66 亿元，同比下降 4.66%（Q2 下降 5.75%），降幅同比收窄，预计系海南业务份额稳步扩张，机场业务逐步恢复，叠加新增国际业务布局；归母/扣非净利润 5.64/5.65 亿元，同比增长 24.64%/28.19%，盈利能力改善。海南市场份额提升，机场业务逐步恢复，国际业务扩张贡献增量。海南基本盘方面，根据海口海关统计 Q3 海南离岛免税销售额同比+2.3%（Q2+4.7%），行业增速趋于平稳但公司份额同比提升逾 2 个百分点，预计增速快于行业。机场业务方面，预计机场业务经过招标重新开业后进入逐步修复阶段，参考 Q3 上海机场免税合同收入同比-8.9%（Q2-11.2%、Q1-4