前三季业绩再创佳绩，积极探索经营治理新范式

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月30日优于大市航发动力（600893.SH）前三季业绩再创佳绩，积极探索经营治理新范式核心观点公司研究·财报点评国防军工·航空装备Ⅱ证券分析师：李聪证券分析师：石昆仑licong3@guosen.com.cnshikunlun@guosen.com.cnS0980525080006S0980526020002证券分析师：曹翰民联系人：殷浚喆0755-819818730755-22940868caohanmin@guosen.com.cn ynjunzhe@guosen.com.cnS0980524100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价37.05 元总市值/流通市值98760/98743 百万元52 周最高价/最低价63.78/31.86 元近 3 个月日均成交额1138.31 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《航发动力（600893.SH）-营收创半年度新高，"1+5+N"布局启新程》 ——2026-09-02《航发动力（600893.SH）-“航改燃+大飞机+军品后装”三轮驱动蓄势待发》 ——2026-04-1426Q1-Q3 营收修复，利润端整体改善。2026 年前三季度公司实现营业收入294.15 亿元，同比+28.38%；归母净利润 1.53 亿元，同比+41.55%；扣非归母净利润 2.11 亿元，同比+209.79%；前三季度整体营收实现较快增长，且扣非净利润增速大幅领先营业收入，彰显公司营收规模增长的同时盈利能力也持续优化。单季度看，Q3 营业收入 86.60 亿元，同比-1.74%；归母净利润0.07 亿元，同比-59.22%；扣非归母净利润 0.09 亿元，同比-68.32%，主要系上半年公司生产均衡性提高、产品交付前置，叠加去年同期基数抬升，单季收入回落。费用端规模效应显著，期间费用率同比-1.67pct。前三季度期间费用合计22.00 亿元，同比+5.00%，费用率 7.48%、同比-1.67pct。其中销售费用率0.72%，同比-0.14pct；管理费用率 3.61%，同比-0.96pct；研发费用率 1.46%，同比-0.33pct、财务费用率 1.69%、-0.23pct。收入快速扩张而费用相对刚性，是扣非净利润大幅增长的核心来源。提存货与应付账款同步扩张，备产备货指向四季度集中交付。 截至 Q3 末，公司存货 405.81 亿元，较年初+26.0%；合同负债 60.03 亿元，较年初+9.1%；应付账款 365.30 亿元，较年初+36.7%。存货与应付同步扩张，表明公司为应对后续批产任务及四季度集中交付加大原材料与配套产品采购；合同负债虽较 H1 末的 63.58 亿元小幅回落，但仍处历史较高水平，订单能见度较好。前三季度经营活动现金流净额-85.51 亿元，较年初基本持平。制造主体独立化运营，助力航发主业提质增效。9 月公司计划将本部航空发动机相关资产、人员一并无偿划转至全资子公司西安红旗，划转完成后通过资本公积转增，将西安红旗注册资本由 100 万元增至 80.01 亿元。本次划转将生产制造业务集中并入西安红旗，后续零部件配套体系统一归属该子公司管理，业务链条权责更加清晰，有利于适配航空发动机长周期、高配套的产业特征，推进产能统筹与成本管控，静待后续审批落地后释放专业化平台带来的管理红利。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。参考公司历史数据，四季 度 为 集中 交 付 季 度 。 我 们 维 持 原 预测 ， 2026-2028 年 营 业 收入500.38/550.42/605.46 亿，2026-2028 年归母净利润 6.21/8.39/9.90 亿元，EPS 0.63/0.80/1.00 元，维持“优于大市”评级。风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期；传统主业竞争加剧。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)47,88046,33150,03855,04260,546(+/-%)9.5%-3.2%8.0%10.0%10.0%归母净利润(百万元)860634621839990(+/-%)-39.5%-26.3%-2.1%35.1%17.9%每股收益（元）0.320.240.230.310.37EBITMargin3.5%2.6%3.5%4.1%4.4%净资产收益率（ROE）2.2%1.6%1.5%2.1%2.4%市盈率（PE）117.4159.3162.6120.4102.1EV/EBITDA44.249.439.133.731.1市净率（PB）2.532.512.522.512.48资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年10月31日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图 1：公司营业收入及增速（亿元、%）图 2：公司分季度营业收入及增速（亿元、%）资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理图 3：公司归母净利润及增速（亿元、%）图 4：公司分季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理图 5：公司毛利率、净利率（%）图 6：公司各项费用率（%）资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图 7：公司研发费用及费用率（亿元、%）图 8：公司 ROE 水平（%）资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司年报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物77305455718967916478营业收入4788046331500385504260546应收款项4071849661421014056542789营业成本4306442108451944938454140存货净额3169932196337363675940634营业税金及附加265351300385424其他流动资产37512977412441284474销售费用293308394379432流动资产合计8389890289871508824394375管理费用15811605153916511824固定资产2475825674263692670626687研发费用9957738369941084无形资产及其他25682578247523722269财务费用457627113711751120投资性房地产21212143214321432143投资收益165349307273310长期股权投资25682388238823882388资产减值及公