Q3利润延续双位数增长，降本增效持续验证

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月31日优于大市锦江酒店（600754.SH）Q3 利润延续双位数增长，降本增效持续验证核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：杨玉莹0755-82150809zengguang@guosen.com.cn yangyuying@guosen.com.cnS0980511040003S0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.70 元总市值/流通市值19898/19860 百万元52 周最高价/最低价29.47/17.13 元近 3 个月日均成交额205.10 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《锦江酒店（600754.SH）-Q2 利润双位数增长，降本增效持续验证》 ——2026-08-30《锦江酒店（600754.SH）-Q4 RevPAR 转正验证景气拐点，整合成效初显并推进赴港上市》 ——2026-03-30《锦江酒店（600754.SH）-三季度低基数下利润高增长，拟赴港上市优化海外资产结构》 ——2025-11-02《锦江酒店（600754.SH）-短期经营承压，静待整合潜力释放》——2025-04-06《锦江酒店（600754.SH）-收购核心品牌少数股权助力成长，购股方案设计有望提振市场信心》 ——2024-12-26Q3 利润双位数增长，收入增速有所提速。2026 年前三季度，公司实现营业收入106.79亿元，同比增长4.27%；归母净利润10.55亿元，同比增长41.43%；扣非归母净利润 10.82 亿元，同比增长 28.87%。其中，Q3 营业收入 38.78亿元，同比增长 4.39%；归母净利润 5.10 亿元，同比增长 35.88%；扣非归母净利润 4.89 亿元，同比增长 13.43%。Q3 非经常性损益净贡献 0.21 亿元，上年同期为-0.56 亿元，其中金融资产公允价值变动收益 0.30 亿元（相关持仓包括部分银行股票）、子公司处置收益 0.13 亿元，均为税前口径。同店边际走弱，直营经营优化效果突出，总体开店稳步推进。经营数据方面，Q3 境内全服务酒店 RevPAR 同比下降 7.50%（VS Q2 下降 0.70%）；境内有限服务酒店整体 RevPAR 同比下降 2.23%（VS Q2 下降 2.35%），其中直营同比增长 9.06%（VS Q2 增长 7.92%），加盟同比下降 2.73%（VS Q2 下降 2.83%）。同店口径看，前三季度整体 RevPAR 同比下降 3.00%（VS 上半年下降 1.92%），其中直营同比增长 7.91%、加盟同比下降 3.49%（VS 上半年增长 8.34%、下降 2.43%）。开店方面，Q3 新开 360 家、退出 188 家，净增 172 家；前三季度累计新开 1,009 家、退出 565 家，净增 444 家。截至 9 月底，全球开业酒店 14,576 家、客房 140.65 万间，房间量同比增长 3.65%；有限服务酒店客房 137.43 万间，同比增长 3.06%。境内直营减亏与直销贡献增长，海外略减亏、整体基本持平。前三季度公司境内有限服务酒店收入 74.74 亿元；Q3 同比增长 5.51%（VS Q2 增长 4.39%）。Q3 持续加盟及劳务派遣服务收入同比增长 5.70%（VS Q2 增长 7.27%），高于门店数量增长，其中 Q3 线上直销预订率 43.67%，同比提升 12.49 个百分点，预计中央预订渠道收费贡献增长。海外方面，Q3 收入欧元、人民币口径同比分别增长 7.40%、1.32%；整体、直营 RevPAR 同比分别增长 0.75%、12.69%（VS Q2 下降 5.21%、增长 11.03%），前三季度直营 RevPAR 同比增长 9.39%。海外经营改善仍待利润转化。行业需求有所波动，关注公司利润率优化验证与赴港上市节奏。一方面，今年以来行业供给增速持续放缓，但休闲需求在外部扰动下有所波动，出行信心触底公司估值回归历史低位，但 Q4 以来行业需求并未继续走弱，有望提供一定预期支持。公司处于持续整合阶段，国内直营改造升级、低效门店优化、运营中台效率提升及前端中央预订渠道增量效果稳步释放，为利润率改善提供支撑。今年公司业绩兑现度较高，成本优化按照年初预计推进；后续若行业供需周期重新修复，则有望释放更大弹性。此外，继续关注 H 股上市及募资安排，若后续完成发行，并推进数字化转型、偿还银行借款等资金使用计划，有望优化运营效率、资本结构及财务费用。风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期，品牌老化风险。投资建议：尽管 RevPAR 有所波动，但公司降本增效凸显，维持公司 2026-2028年归母净利润为 11.6/13.8/16.0 亿元，对应 PE 估值 17/14/13x。去年下半年以来，公司国内整合效果在经营低基数下持续释放和验证，短期出行信心触底公司估值回归历史低位，关注预期修复机会，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)14,06313,81114,02814,22714,409(+/-%)-4.0%-1.8%1.6%1.4%1.3%归母净利润(百万元)9119251155138015982026年11月01日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告(+/-%)-9.1%1.6%24.8%19.5%15.8%每股收益（元）0.850.871.081.291.50EBITMargin12.6%13.5%16.4%17.9%19.3%净资产收益率（ROE）5.9%5.8%7.0%8.1%9.1%市盈率（PE）22.021.517.314.412.5EV/EBITDA21.019.116.615.214.4市净率（PB）1.301.251.211.171.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3Q3 利润双位数增长，收入增速有所提速。2026 年前三季度，公司实现营业收入 106.79亿元，同比增长 4.27%；归母净利润 10.55 亿元，同比增长 41.43%；扣非归母净利润10.82 亿元，同比增长 28.87%。其中，Q3 营业收入 38.78 亿元，同比增长 4.39%；归母净利润 5.10 亿元，同比增长 35.88%；扣非归母净利润 4.89 亿元，同比增长 13.43%。Q3 非经常性损益净贡献 0.21 亿元，上年同期为-0.56 亿元，其中金融资产公允价值变动收益 0.30 亿元（相关持仓包括部分银行股票）、子公司处置收益 0.13 亿元，均为税前口径。同店边际走弱，直营经营优化效果突出，总体开店稳步推进。经营数据方面，Q3 境内全服务酒店 RevPAR 同比下降 7.50%（VS Q2 下降 0.70%）；境内有限服务酒店整体 RevPAR同比下降 2.23%（VS Q2 下降 2.35%），