三季度利润承压，AI电源放量进入验证期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月30日优于大市新雷能（300593.SZ）三季度利润承压，AI 电源放量进入验证期核心观点公司研究·财报点评国防军工·军工电子Ⅱ证券分析师：李聪证券分析师：石昆仑licong3@guosen.com.cnshikunlun@guosen.com.cnS0980525080006S0980526020002证券分析师：曹翰民联系人：殷浚喆0755-819818730755-22940868caohanmin@guosen.com.cn ynjunzhe@guosen.com.cnS0980524100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.19 元总市值/流通市值10953/9091 百万元52 周最高价/最低价42.43/19.56 元近 3 个月日均成交额617.65 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新雷能（300593.SZ）-营收增速逐季提升，AI 电源成长拐点已现》 ——2026-09-02《新雷能（300593.SZ）-AI 驱动电源市场重塑，公司迎来成长拐点》 ——2026-05-052026 年前三季度收入同比稳步增长，利润亏损环比收窄。2026 年前三季度公司实现营业收入 10.93 亿元，同比+17.74%；归母净利润-0.90 亿元，同比基本持平；扣非归母净利润-0.95 亿元，同比减亏 7.68%。单季度看，26Q3实现营收 3.69 亿元、同比-2.01%、环比-7.82%；归母净利润-0.16 亿元（上年同期+0.05 亿元），扣非归母净利润-0.19 亿元。收入受交付节奏与高基数影响，利润因减值节奏差异环比减亏。毛利率同比改善，折旧抬升使毛利难以覆盖费用。2026 年前三季度毛利率41.18%、同比+1.14pct，净利率-9.09%、同比+0.40pct；Q3 单季毛利率41.37%，同比-0.06pct、环比-2.87pct。前三季度期间费用率 46.11%、同比-2.91pct，其中研发费用率 28.15%、同比-3.83pct，管理费用率 10.68%、同比+0.88pct，主要系北京西区厂房转固后折旧增加，财务费用率 3.02%、同比+0.20pct。Q3 单季毛利 1.53 亿元已低于期间费用 1.69 亿元，经营性亏损约 0.16 亿元。数据中心电源进入放量验证期。上半年深圳雷能实现营收 2.15 亿元、同比增长约 70%，AI 电源产品覆盖一次、二次、三次电源并与 ADI 渠道批量供货；Q3 特种电源受交付节奏影响。结构上，数据中心电源占比提升有望优化收入质量。产能进入转固高峰，17.87 亿元定增支撑扩产。三季度末固定资产 14.05 亿元、较年初+66.74%，在建工程由 4.45 亿元降至 4.40 万元，北京西区厂房完成转固；应收账款 9.62 亿元、较年初+49.43%，应收票据 1.65 亿元，二者合计 11.27 亿元、+13.3%；短期借款 2.68 亿元、+57.71%。前三季度经营活动现金流净额 0.26 亿元。定增拟募不超过 17.87 亿元，13.45 亿元投建深圳雷能制造基地。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到 AI 电源进展节奏及特种电源业务交付节奏影响，我们下调2026年业绩预期，将2026年1.13亿下调至 0.72 亿，最终 2026-2028 年归母净利润预测 0.72/2.75/3.99 亿元，EPS 0.13/0.51/0.74 元，对应 PE 为 196.8/51.4/35.4，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期风险；数据中心电源放量不及预期风险；折旧压力超预期风险；定增进度不及预期风险；技术迭代风险；股东减持风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)9221,1881,5452,1652,703(+/-%)-37.2%28.9%30.0%40.1%24.9%归母净利润(百万元)-501-19572275399(+/-%)-617.2%-61.0%-136.7%283.1%45.3%每股收益（元）-0.92-0.360.130.510.74EBITMargin-22.8%-12.3%12.2%19.9%21.6%净资产收益率（ROE）-20.3%-8.5%3.0%10.6%13.6%市盈率（PE）-28.2-72.1196.851.435.4EV/EBITDA-114.2-246.754.729.823.5市净率（PB）5.736.125.965.444.82资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年10月31日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司分季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及净利率（亿元、%）图4：公司分季度归母净利润及净利率（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率、净利率（%）（单位：亿元、%）图6：公司各项费用率（%）（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司研发费用及费用率（单位：亿元、%）图8：公司 ROE 水平（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物628654650650650营业收入9221188154521652703应收款项10371000135417202147营业成本55373186511801446存货净额860839103814411778营业税金及附加8108911其他流动资产181141107139173销售费用5856546576流动资产合计28062634314939494749管理费用123134106135154固定资产9131288138214591518研发费用390402324346432无形资产及其他122130125120114财务费用1536567694投资性房地产431184184184184投资收益53777长期股权投资1010988资产减值及公允价值变动(274)(48)(60)(60)(60)资产总计42824245484957206573其他收入(378)(377)(324)(346)(432)短期借款及交易性金融负债507646134017882138营业利润(48