2026年三季报点评：周期底部调整延续，关注供给约束变化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月30日优于大市海螺水泥（600585.SH）2026 年三季报点评：周期底部调整延续，关注供给约束变化核心观点公司研究·财报点评建筑材料·水泥证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.15 元总市值/流通市值95779/95779 百万元52 周最高价/最低价26.93/16.58 元近 3 个月日均成交额451.29 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海螺水泥（600585.SH）-2026 中报点评：行业调整期，分红回购增强信心》 ——2026-08-27《海螺水泥（600585.SH）-2025 中报点评：业绩同比改善，拟首次中期分红》 ——2025-08-27《海螺水泥（600585.SH）-2024 年三季报点评：盈利修复可期，看好龙头优势持续领先》 ——2024-10-30行业调整延续，Q3 营收利润继续探底。2026 年 1-9 月实现营收 562.2 亿元，调整后同比-8.6%，归母净利润 27.4 亿元，调整后同比-56.9%，扣非归母净利润 20.1 亿元，同比-66.5%，EPS 为 0.52 元/股；其中 Q3 单季营收 193.0亿元，调整后同比-3.8%，Q1、Q2 单季同比-10.4%/-10.7%，归母净利润 2.2亿元，调整后同比-88.9%，Q1、Q2 单季同比-18.9%/-58,6%，扣非归母净利润 1.1 亿元，调整后同比-93.9%，Q1、Q2 单季同比-21.8%/-76.3%，受水泥量价齐跌以及成本上升影响，收入利润同比下滑且利润降幅逐季扩大。价格承压叠加成本上升持续挤压盈利空间，费用率同环比提升。2026 年 1-9月公司实现综合毛利率 17.7%，同比-6.6pp，Q1、Q2、Q3 单季度毛利率分别为 21.3%、17.3%、14.9%，Q3 同比-7.5pp，环比-2.4pp，水泥价格承压叠加煤炭成本上升双向挤压，单季度毛利率同/环比继续承压，根据数字水泥网和 wind 数据，Q3 单季度全国水泥均价 322 元/吨，同比-7.8%，环比-2.7%，秦皇岛山西优混（Q5500K）均价 875 元/吨，同比+30.6%，环比+7.1%。1-9月期间费用率 12.9%，同比+2.3pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.4/+0.2/+1.8/-0.2pp，Q3 单季度费用率 13.7%，同比+3.1pp，环比+0.3pp，受汇兑损失增加及调整部分货币资金购置理财产品、结构性存款致利息收入减少影响，财务费用同比上升，叠加收入规模下滑，费用率同环比均有提升。Q3 经营现金流韧性凸显，资债结构持续稳健。1-9 月公司实现经营活动现金流净额 76.6 亿元，同比-31.0%，其中 Q3 单季度现金流净额 31.5 亿元，同比+11.8%，盈利下滑背景下，现金流同步承压，Q3 单季度改善凸显现金流韧性。截至 9 月末，货币资金和交易性金融资产合计 425 亿元，在手现金仍旧充足，资产负债率 19.7%/带息负债率 10.2%，分别较 6 月末下降 0.3/0.2pp，资债结构稳定且负债率持续处于极低水平，整体依旧稳健。风险提示：需求恢复不及预期；原材料上涨超预期；超产治理落实不及预期投资建议：低估值+高股息凸显长期配置价值，维持“优于大市”评级公司作为水泥龙头，周期底部盈利仍显著优于同行，9 月以来错峰协同推进下水泥价格自律推涨，部分区域超产治理为价格上涨提供进一步支撑，短期盈利有望修复，中期有望持续受益供给约束增强下带来有效供给出清和供需格局改善。目前整体需求依旧疲软，考虑到前期量价持续承压及成本压力影响，下调盈利预测，预计 2026-2028 年 EPS 为 0.79/1.00/1.21 元/股（调整前 1.14/1.40/1.59 元/股），对应 PE 为 22.9/18.2/15.0X，目前估值处于历史底部区域，分红下限指引托底股东回报，2026 年股息率约 5%亦具备一定吸引力，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)91,03082,53276,17377,95280,356(+/-%)-35.4%-9.3%-7.7%2.3%3.1%净利润(百万元)76968113420752926396(+/-%)-26.2%5.4%-48.1%25.8%20.9%每股收益（元）1.451.530.791.001.21EBITMargin9.0%10.4%4.8%6.6%8.5%净资产收益率（ROE）4.1%4.2%2.2%2.7%3.2%市盈率（PE）12.511.922.918.215.0EV/EBITDA9.18.79.88.67.6市净率（PB）0.510.500.490.490.48资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年10月31日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2行业调整延续，Q3 营收利润继续探底。2026 年 1-9 月实现营收 562.2 亿元，调整后同比-8.6%，归母净利润 27.4 亿元，调整后同比-56.9%，扣非归母净利润 20.1亿元，同比-66.5%，EPS 为 0.52 元/股；其中 Q3 单季营收 193.0 亿元，调整后同比-3.8%，Q1、Q2 单季同比-10.4%/-10.7%，归母净利润 2.2 亿元，调整后同比-88.9%，Q1、Q2 单季同比-18.9%/-58,6%，扣非归母净利润 1.1 亿元，调整后同比-93.9%，Q1、Q2 单季同比-21.8%/-76.3%，受水泥量价齐跌以及成本上升影响，收入利润同比下滑且利润降幅逐季扩大。图1：海螺水泥营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：海螺水泥单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：海螺水泥归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：海螺水泥单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理价格承压叠加成本上升持续挤压盈利空间，费用率同环比提升。2026 年 1-9 月公司实现综合毛利率 17.7%，同比-6.6pp，Q1、Q2、Q3 单季度毛利率分别为 21.3%、17.3%、14.9%，Q3 同比-7.5pp，环比-2.4pp，水泥价格承压叠加煤炭成本上升双向挤压，单季度毛利率同/环比继续承压，根据数字水泥网和 wind 数据，Q3 单季度全国水泥均价 322 元/吨，同比-7.8%，环比-2.7%，秦皇岛山西优混（Q5500K）均价 875 元/吨，同比+30.6%，环比