Q3收入提速，新兴业务订单加速兑现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月30日优于大市航天电器（002025.SZ）Q3 收入提速，新兴业务订单加速兑现核心观点公司研究·财报点评国防军工·军工电子Ⅱ证券分析师：李聪证券分析师：石昆仑licong3@guosen.com.cnshikunlun@guosen.com.cnS0980525080006S0980526020002证券分析师：曹翰民联系人：殷浚喆0755-819818730755-22940868caohanmin@guosen.com.cn ynjunzhe@guosen.com.cnS0980524100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价50.17 元总市值/流通市值22778/22771 百万元52 周最高价/最低价95.88/40.08 元近 3 个月日均成交额812.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《航天电器（002025.SZ）-Q2 业绩显著提速，AI 算力打开新空间》 ——2026-09-08《航天电器（002025.SZ）-防务互连与驱动核心供应商，AI 算力开辟新增长极》 ——2026-06-11《航天电器（002025.SZ）-防务互连与驱动核心供应商，AI 算力开辟新增长极》 ——2026-05-06Q3 收入提速至+28%，扣非受毛利率与减值拖累。前三季度营收 50.79 亿元，同比+16.79%，归母净利润 1.94 亿元，同比+32.75%，扣非归母净利润 1.53亿元，同比+17.43%；26Q3 单季营收 18.09 亿元，同比+27.95%，归母净利润0.66 亿元，同比+10.87%，扣非归母净利润 0.37 亿元、同比-35.93%。毛利率逐季回落，减值计提超过利润总额。前三季度毛利率 28.89%，同比-2.17pct，Q3 单季 28.38%，同比-0.84pct，环比-0.56pct；上半年营业成本+15.95%，主要系贵金属价格高位与产量增加。期间费用率 19.83%，同比-2.82pct；前三季度计提减值 2.52 亿元。AI 算力与新兴装备打开成长空间。上半年连接器及互连一体化收入 23.22亿元（同比+12.47%）、电机与控制组件 7.48 亿元（+13.29%）、继电器 1.18亿元（+14.61%）；高速互连、液冷互连订货快增。在建工程 3.23 亿元、合同负债 1.67 亿元，较上年末分别+144.06%、+48.35%。应收账款随收入扩张、回款集中于四季度。三季度末应收账款 53.25 亿元、应收票据 5.06 亿元，较上年末分别+51.97%、-68.54%，主要系收入增加 7.30亿元带动，货款集中于四季度回收。前三季度经营现金流 0.36 亿元、上年同期-8.00 亿元，由负转正（+104.51%）。投资建议：维持“优于大市”评级。维持盈利预测，2026-2028 年归母净利润 3.87/5.39/6.10 亿元，EPS0.85/1.18/1.34 元，按 10 月 29 日收盘价 50.17元对应 PE59.0/42.4/37.5 倍。风险提示：军品订单与交付节奏不及预期风险；产品降价、原材料涨价与毛利率下行风险；应收账款与存货减值风险；AI 算力等新业务放量不及预期风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)5,0255,8206,5877,7739,182(+/-%)-19.1%15.8%13.2%18.0%18.1%归母净利润(百万元)347183387539610(+/-%)-53.8%-47.3%111.8%39.1%13.2%每股收益（元）0.760.400.851.181.34EBITMargin8.3%4.4%7.9%9.8%9.8%净资产收益率（ROE）5.4%2.8%5.7%7.8%8.5%市盈率（PE）66.0125.059.042.437.5EV/EBITDA43.052.639.930.327.6市净率（PB）3.553.463.393.303.20资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年10月31日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司分季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及净利率（亿元、%）图4：公司分季度归母净利润及净利率（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率、净利率（%）图6：公司各项费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用及费用率（单位：亿元、%）图8：公司 ROE 水平（%）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4现金及现金等价物27731542155015601600营业收入50255820658777739182应收款项49045129580568508092营业成本30984039441350525968存货净额18512491274831473727营业税金及附加2642485767其他流动资产304394428505597销售费用158148184233275流动资产合计98329556105321206314017管理费用574598633737870固定资产15731623178919402013研发费用7517387909331102无形资产及其他165171165159154财务费用(18)(4)(22)1049投资性房地产377348348348348投资收益00000长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(31)(89)000资产总计1194611698128341451016531其他收入(750)(673)(790)(933)(1102)短期借款及交易性金融负债10911064615042437营业利润407234540751850应付款项31682835316136204288营业外净收支1(8)000其他流动负债475424484558660利润总额408226540751850流动负债合计37533369429156837386所得税费用4(9)273843长期借款及应付债券00000少数股东损益5753126175198其他长期负债690725760795830归属于母公司净利润347183387539610长期负债合计690725