26Q3业绩符合预期，海南地区份额提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 10 月 30 日，公司发布 2026 年三季报，业绩符合预期。前三季度实现收入 388.21 亿元/-2.61%，归母净利润 36.70 亿元/+20.25%，扣非归母净利润 36.44 亿元/+20.00%；其中 Q3 收入 111.66 亿元/-4.66%，归母净利润 5.64 亿元/+24.64%，扣非归母净利润 5.65亿元/+28.19%。 经营分析 离岛免税增速放缓，公司海南份额继续提升。前三季度海南离岛免税购物金额 254.6 亿元/+14.9%，购物人次 376.5 万人次/+9.8%；其中 Q3 购物金额 55.4 亿元/+2.59%。公司海南离岛免税市场份额截至三季度末同比提升逾 2pct。 机场新品类及新店陆续落地。9 月 3 日、9 月 30 日，中免分别在浦东机场 T2、首都机场 T3 开设 Apple 优质合作商免税店，浦东店于 9 月 18 日同步发售苹果秋季新品。10 月 1—6 日，首都机场 T3进境免税店销售额超 2,700 万元、同比增长 25%。 DFS 收购带动海外业务扩张，前三季度国际业务同比增长 71%。 三亚中免太古里计划年内分阶段开放。10 月 14 日，太古地产宣布，与中免投资合作开发的三亚国际免税城三期正式命名为“三亚中免太古里”。项目占地约 21 万平方米，计划自 2026 年起分阶段开放。 毛利率改善，少数股东损益减少增厚归母利润。Q3 毛利率33.99%/+1.98pct，销售及管理费用率分别同比+1.86/-0.51pct，叠加减值损失减少，利润总额同比增长 10.34%。少数股东损益由1.05 亿元降至 0.01 亿元，推动归母净利润增长 24.64%。 现金流承压，拟分红 8.31 亿元。Q3 经营现金流净额-4.12 亿元，上年同期为 7.81 亿元，主要受收入减少及采购付款增加影响。 期末存货 190.73 亿元，较年初增长 24.65%。公司拟每股派息 0.40元，合计 8.31 亿元，占前三季度归母净利润的 22.65%。 盈利预测、估值与评级 考虑收入恢复节奏及销售费用压力，下调 2026—2028 年归母净利润预测至 44.69/51.75/60.89 亿元（原预测 46.95/56.69/66.52 亿元 ）， 同 比 增 长24.62%/15.80%/17.67% ， 对 应EPS为2.151/2.491/2.931 元，PE 为 23.38/20.20/17.16 倍（按 10 月 30日收盘价 50.30 元计算），维持“买入”评级。 风险提示 消费恢复不及预期、DFS 整合不及预期、汇率水平大幅波动。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 56,474 53,694 51,996 58,976 67,017 营业收入增长率 -16.38% -4.92% -3.16% 13.42% 13.63% 归母净利润(百万元) 4,267 3,586 4,469 5,175 6,089 归母净利润增长率 -36.44% -15.96% 24.62% 15.80% 17.67% 摊薄每股收益(元) 2.063 1.733 2.151 2.491 2.931 每股经营性现金流净额 3.84 2.93 3.63 3.47 4.08 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.74% 6.47% 7.58% 8.34% 9.26% P/E 32.49 54.55 23.38 20.20 17.16 P/B 2.52 3.53 1.77 1.68 1.59 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00048.0056.0064.0072.0080.0088.0096.00104.00251031260131260430260731人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国中免沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 67,540 56,474 53,694 51,996 58,976 67,017 货币资金 31,838 34,817 33,781 38,118 42,940 47,615 增长率 24.1% -16.4% -4.9% -3.2% 13.4% 13.6% 应收款项 1,378 980 1,935 1,140 1,293 1,469 主营业务成本 -46,049 -38,385 -36,109 -34,262 -38,960 -44,189 存货 21,057 17,348 15,302 13,968 13,853 13,544 %销售收入 68.2% 68.0% 67.2% 65.9% 66.1% 65.9% 其他流动资产 4,183 2,815 5,207 5,165 5,274 5,395 毛利 21,491 18,089 17,585 17,734 20,017 22,828 流动资产 58,456 55,960 56,226 58,390 63,359 68,024 %销售收入 31.8% 32.0% 32.8% 34.1% 33.9% 34.1% %总资产 74.1% 73.4% 75.0% 74.9% 75.8% 76.5% 营业税金及附加 -1,644 -1,268 -1,262 -1,300 -1,474 -1,675 长期投资 3,775 5,099 4,374 4,474 4,574 4,674 %销售收入 2.4% 2.2% 2.4% 2.5% 2.5% 2.5% 固定资产 7,359 7,061 8,039 9,022 9,764 10,321 销售费用 -9,421 -9,063 -8,684 -8,631 -9,613 -10,723 %总资产 9.3% 9.3% 10.7% 11.6% 11.7% 11.6% %销售收入 13.9% 16.0% 16.2% 16.6% 16.3% 16.0% 无形资产 4,028 3,861 3,385 3,226 3,084 2,946 管理费用 -2,208 -1,989 -2,204 -2,184 -2,477 -2,815 非流动资产 20,414 20,300 18,757 19,610 20,253 20,924 %销售收入 3.3% 3.5% 4.1% 4.2% 4.2% 4.2% %总资产 25.9% 26.6% 25.0% 25.1% 24.2% 23.5% 研发费用 -58 -20 -90 -78 -88 -101 资产总计 78,869 76,260 74,983 78,000 8