通信行业点评：维谛发布三季报，有机订单翻倍，液冷与电源链条两端延伸

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 通信行业点评 维谛发布三季报，有机订单翻倍，液冷与电源链条两端延伸 glmszqdatemark 事件：2026 年 10 月 28 日，维谛发布 2026 年三季报，3Q26 公司净销售额 43.13亿美元，同比增长 61%，其中有机增长 55%、并购贡献约 6%；公司同时上调2026 年全年各项关键指引。 有机订单同比增长超过 100%，递延收入与存货同步增长。3Q26 公司调整后营业利润率 25.2%，同比提升 2.9pct；公司称有机订单同比增长超过 100%。截至9 月末，公司递延收入 41.21 亿美元，较 2025 年末增长 127%，约为 3Q26 单季净销售额的 0.96 倍；存货 32.88 亿美元，较 2025 年末增长 126%。我们认为，递延收入与存货同步增长，或反映在手订单较为充足。 全年收入指引中值上调 6.5 亿美元，隐含 2H26 收入约为 1H26 的 1.5 倍。公司将 2026 年净销售额指引中值上调 6.5 亿美元至 146.5 亿美元；4Q26 净销售额指引中值 44.13 亿美元，同比增长 53%，指引区间对应环比增长 0%~4.6%。按4Q26 指引中值测算，2H26 净销售额约 87.26 亿美元，为 1H26 的 1.47 倍。1~3Q26 公司资本开支（含资本化软件）4.30 亿美元，为上年同期（1.31 亿美元）的 3.3 倍；公司预计 2027 年有机销售额增速继续显著高于市场。 并购向电网侧与液冷服务延伸，供电与热管理覆盖范围扩大。据维谛 2026 年 10月 27 日公告，公司完成对 UtilityInnovation Group（UIG）的收购，首付现金约 14.5 亿美元；UIG 提供微电网控制、现场发电协调与表后供电架构设计，公司称其产品组合由此覆盖从电网接入到芯片。10 月 26 日，公司公告完成对 King Environmental Services 的收购，将液冷数据中心流体管理与调试服务扩展至欧洲、中东和非洲。公司在三季度 10-Q 中披露，客户需求正向风液混合冷却、融合式基础设施和高压直流供电架构演进。我们认为，随着单柜功率提升，供电与液冷或由单品采购转向系统级交付。 海外液冷与供电需求旺盛，国内厂商有望参与北美客户配套。维谛称数据中心市场在全球范围内保持强劲需求，公司持续扩充产能。我们认为，在海外液冷与供电设备需求较为旺盛的背景下，已进入北美客户导入阶段的国内厂商有望获得配套机会。 立讯精密液冷产品处于北美客户导入阶段。据立讯精密 2026 年半年报，公司液冷产品已实现量产，并加速在北美核心客户端导入，预计 2026 年下半年和 2027年分别实现取得供应商资格、小批量交付、大规模量产等不同阶段进展；DC-DC低压服务器模块电源已实现从三次电源到一次电源的规模化量产出货。 投资建议：我们认为未来半年到一年，AI 数据中心建设有望带动液冷与供电设备需求延续增长，液冷、电源与系统集成环节有望受益。立讯精密液冷产品已量产并在北美核心客户导入，服务器电源已实现从三次电源到一次电源的规模化量产出货，有望受益于海外液冷与供电需求增长。维持行业“推荐”评级，建议关注立讯精密。 风险提示：AI 资本开支或数据中心建设不及预期；液冷与高压直流导入不及预期。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 张宁 执业证书： S0590523120003 邮箱： zhangnyj@glms.com.cn 分析师 谢致远 执业证书： S0590525110073 邮箱： xiezhiyuan@glms.com.cn 相对走势 相关研究 1． 海外算力估值锚系列跟踪：Anthropic 招股书披露，北美 AI 投资再获验证-2026/10/27 2． 通信行业周报 20261018：从“电送得进”到“热散得出”，OCP 定义下一代 AI机柜-2026/10/18 3． 通信行业周报 20261011：无源器件景气度有望持续，关注三季报表现-2026/10/11 4． 通信行业 2026 年中报业绩总结：行业景气向上，关注 AI 硬件下半年业绩释放拐点-2026/10/06 5． 通信行业周报：Muse 加速 Agent 应用落地，关注 ECOC 光互联升级-2026/09/27 -20%20%60%100%2025/102026/42026/10通信沪深3002026 年 10 月 29 日 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；北交所以北证50 指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资