2026年三季报点评：海外收入同比+20.8%，汇兑扰动不改主业上行趋势

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 徐工机械（000425） 2026 年三季报点评：海外收入同比+20.8%，汇兑扰动不改主业上行趋势 2026 年 10 月 31 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞 执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.67 一年最低/最高价 6.63/12.90 市净率(倍) 1.23 流通A股市值(百万元) 60,017.23 总市值(百万元) 78,113.77 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.41 资产负债率(%,LF) 62.61 总股本(百万股) 11,711.21 流通 A 股(百万股) 8,998.08 相关研究 《徐工机械(000425)：2026 年中报点评：2026H1 海外收入同比+21%，新能源与矿山机械打开成长空间》 2026-08-31 《徐工机械(000425)：2025 年报&2026年一季报点评：风险敞口大幅压降，现金流与资产质量持续改善》 2026-04-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 93,037 100,823 113,795 129,208 147,373 同比（%） 0.20 8.37 12.87 13.54 14.06 归母净利润（百万元） 6,032 6,572 7,098 9,163 11,991 同比（%） 13.24 8.96 7.99 29.10 30.87 EPS-最新摊薄（元/股） 0.52 0.56 0.61 0.78 1.02 P/E（现价&最新摊薄） 12.95 11.89 11.01 8.53 6.51 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2026Q1-Q3 海外收入同比+20.8%，全球化+矿机布局持续深化：2026Q1-Q3 公司实现营收 868.9 亿元，同比+11.2%；单 Q3 实现营业收入 256.4亿元，同比+9.8%。分市场看，2026Q1-Q3 国内/海外收入分别为414.7/454.1 亿元，同比+2.3%/+20.8%；单 Q3 国内/海外收入分别为111.4/145.0 亿元，同比-1.4%/+20.3%，海外收入占比较 26H1 环比提升6pct 至 56.5%。公司出海业务延续快速增长态势且为业绩的核心驱动力，主要系充分受益于非洲、南美等新兴市场基建与采矿需求的释放。展望未来，当前工程机械板块国内外周期仍处于上行阶段，随着公司全球化布局深化+矿机新业务拓展，中长期成长空间有望进一步打开。 ◼ 汇兑损失压制表观业绩，剔除后经营性净利润同比+25%：2026Q1-Q3公司实现归母净利润 56.1 亿元，同比-6.2%；扣非归母净利润 53.2 亿元，同比-11.4%；单 Q3 归母净利润 16.5 亿元，同比+1.7%；扣非归母净利润 14.9 亿元，同比-2.9%。①毛利率：2026Q1-Q3 销售毛利率 22.4%，单 Q3 毛利率 23.1%，同比均基本持平、保持稳健。②费用率：2026Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.8%/2.6%/3.7%/2.5%，同比分别持平/-0.3/-0.1/+2.2pct，三费管控表现优异，财务费用率上升主要系汇损影响。③净利率：2026Q1-Q3 销售净利率 6.6%，同比-1.2pct；单 Q3 销售净利率 6.6%，同比-0.5pct。若剔除汇兑损失影响，前三季度经营性净利润约 71 亿元，同比+25%，对应利润率约 8.2%，主业实际表现显著优于表观数据。此外，公司 2026Q3 末资产负债率较年初下降 1.4pct、表外担保余额较年初压降 35 亿元至 364 亿元，资产质量持续优化。 ◼ 新能源+智能化业务保持高增，矿山机械构筑第二成长曲线：（1）新能源及智能化业务：2026Q1-Q3 公司新能源产品收入 138.9 亿元，同比+36.8%；L2 级以上智能化产品收入 132.7 亿元，同比+36.5%，新能源及智能化产品增速显著高于整体收入增速，产品结构持续升级。（2）矿山机械：公司已形成覆盖矿挖、矿卡及宽体车的完整产品矩阵，并持续深化与必和必拓、力拓及澳大利亚 FMG 等全球头部矿企合作。我们认为，全球矿企资本开支扩张带动大型矿山装备需求增长，叠加公司新能源、智能化产品持续迭代及海外大客户拓展，看好矿山机械成为公司中长期第二成长曲线。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到汇率波动对公司业绩形成扰动，但在全球工程机械景气上行&矿山机械前瞻性布局背景下，公司作为行业龙头有望持续受益。我们调整公司 2026-2028 年归母净利润为 71（原值 75）/92（原值 101）/120（原值 122）亿元，当前市值对应 PE 11/9/7x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国内行业需求回暖不及预期、电动化渗透率不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期、汇率波动风险 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2025/10/312026/3/12026/6/302026/10/29徐工机械沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 徐工机械三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 118,638 128,981 146,138 169,477 营业总收入 100,823 113,795 129,208 147,373 货币资金及交易性金融资产 22,218 37,319 48,345 63,800 营业成本(含金融类) 78,029 87,071 97,848 110,080 经营性应收款项 48,703 48,964 52,811 54,271 税金及附加 499 569 659 766 存货 39,150 32,593 36,348 41,310 销售费用 5,779 6,600 7,623 8,842 合同资产 99 112 113 113 管理费用 3,086 3,983 4,522 5,305 其他流动资产 8,468 9,993 8,521 9,982 研发费用 4,242 4,893 5,556 6,337 非流动资产 53,441 52,609 51,437 49,975 财务费用 716 2,276 2,067 1,474 长期股权投资 4,093 4,093 4,093 4,093 加:其他收益 560 899 945 884 固定资产及使用权资产