2026年三季报点评：Q3收入超预期，门店加速扩张

证券研究报告·公司点评报告·医药商业 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 大参林（603233） 2026 年三季报点评：Q3 收入超预期，门店加速扩张 2026 年 10 月 31 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 苏丰 执业证书：S0600525040005 suf@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 20.26 一年最低/最高价 14.39/21.78 市净率(倍) 3.11 流通A股市值(百万元) 23,912.27 总市值(百万元) 23,912.27 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.51 资产负债率(%,LF) 67.77 总股本(百万股) 1,180.27 流通 A 股(百万股) 1,180.27 相关研究 《大参林(603233)：2026 半年报点评：Q2 盈利提速，门店扩张重启 》 2026-08-26 《大参林(603233)：2025 年报&2026一季报点评：降本增效成果显著，非药盈利能力提升》 2026-04-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 26,497 27,502 29,565 32,583 35,871 同比（%） 8.01 3.80 7.50 10.21 10.09 归母净利润（百万元） 914.75 1,235.25 1,491.17 1,743.13 2,013.12 同比（%） (21.58) 35.04 20.72 16.90 15.49 EPS-最新摊薄（元/股） 0.78 1.05 1.26 1.48 1.71 P/E（现价&最新摊薄） 26.14 19.36 16.04 13.72 11.88 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营收 213.08 亿元（+6.18%，同比，下同），归母净利润 12.71 亿元（+17.56%），扣非归母净利润 12.72亿元（+18.49%）；Q3 单季实现营收 73.17 亿元（+11.78%），归母净利润 3.44 亿元（+21.68%），扣非归母净利润 3.41 亿元（+19.71%），收入增速较 Q2 提升 4.9pp，业绩超我们预期。 ◼ 门店扩张明显提速，单季净增门店超千店。截至 2026Q3，公司门店总数 19791 家（含加盟店 8615 家），1-9 月净增 2033 家（自建 421 家、收购 488 家、加盟 1325 家、关闭 201 家），其中 Q3 单季净增 1065 家，已超过上半年两季累计的 968 家。报告期内完成 11 起同业并购、涉及门店 592 家，7 月完成江苏百佳惠瑞丰 46%股权（307 家门店）交割，成为 Q3 收入提速的重要增量。分区域看，华东收入增长 11.72%领跑，华南、华中、东北华北西南及西北分别增长 4.59%、3.86%、9.03%。 ◼ 毛利率结构性回落，费用率优化驱动净利率继续提升。Q3 销售毛利率33.76%（-0.98pp），主要系低毛利的加盟及分销收入占比提升（占主营比重升至 18.10%）及并购门店并表初期毛利率偏低。公司降本增效持续兑现，Q3 销售/管理/研发费用率 21.47%/4.30%/0.13%，同比-0.87/-0.39/-0.12pp，财务费用率 1.15%（+0.56pp）系短期借款及票据贴现增加，Q3归母净利率仍提升 0.38pp 至 4.70%。前三季度毛利率 34.97%（+0.15pp），销售/管理费用率 21.09%/4.29%（-0.70/-0.14pp），归母净利率 5.96%（+0.58pp），加权平均 ROE 15.79%（+0.94pp）。 ◼ 品类结构持续优化，中参药材盈利能力提升。前三季度：①分行业：零售收入 169.44 亿元（+3.70%），毛利率 38.13%（+0.43pp），占比 81.89%；加盟及分销收入 37.46 亿元（+17.11%），毛利率 10.02%（+0.63pp）。②分产品：中西成药收入 167.48 亿元（+8.39%），毛利率 30.12%（持平）；中参药材收入 17.49 亿元（-10.92%），毛利率 47.33%（+4.63pp）；非药品收入 21.94 亿元（+3.26%），毛利率 43.96%（-1.66pp）。经营性现金流净额 22.14 亿元（-40.63%），主要系现金支付货款增加、应付票据由 70.23亿元降至 62.35 亿元；Q3 单季经营性现金流 9.25 亿元（+12.94%）恢复增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司扩张提速，我们将 2026-2028 年归母净利润由 14.90/17.17/19.78 亿元调整至 14.91/17.43/20.13 亿元，看好公司2027 年经营质量持续改善，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。 -15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%15%18%2025/10/312026/3/12026/6/302026/10/29大参林沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 大参林三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,381 16,151 18,931 22,030 营业总收入 27,502 29,565 32,583 35,871 货币资金及交易性金融资产 6,948 9,306 11,430 13,817 营业成本(含金融类) 18,064 19,424 21,407 23,567 经营性应收款项 1,453 1,507 1,661 1,829 税金及附加 138 133 147 161 存货 4,141 4,364 4,809 5,295 销售费用 6,019 6,549 7,103 7,712 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,195 1,271 1,401 1,542 其他流动资产 838 975 1,030 1,090 研发费用 41 59 65 72 非流动资产 13,106 13,537 14,059 14,671 财务费用 149 70 48 29 长期股权投资 0 4 8 12 加:其他收益 52 55 61 67 固定资产及使用权资产 6,401 6,393 6,470 6,626 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 359 367 373 379 公允价值变动 (2) 0 0 0 无形资产 1,966 1,994 2,022