客流提速降幅收窄，成本消化拐点渐近

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 30 日，白云机场披露三季报。公司前三季度实现营业收入 61.97 亿元，同比增长 8.78%；归母净利润 6.91 亿元，同比下降 36.96%；扣非归母净利润 6.67 亿元，同比下降 21.98%。26Q3 实现营业收入 21.37 亿元，同比增长 8.45%；归母净利润 2.64亿元，同比下降 23.59%；扣非归母净利润 2.58 亿元，同比下降12.04%。 经营分析 枢纽功能持续增强，客流增速逐季走高：2026Q3 白云机场实现旅客吞吐量 2375.57 万人次，同比增长 12.78%；飞机起降 15.16 万架次，同比增长 8.46%。其中，国际航线旅客吞吐量 489.10 万人次，同比增长 15.34%，国际客流增速高于整体水平。分月来看，7 月、8 月、9 月旅客吞吐量分别为 782.12、839.40、754.20 万人次，同比分别增长 9.80%、14.39%、14.25%，暑运旺季客流表现强劲。随着国际航线网络持续完善及 T3 航站楼运营能力逐步释放，公司国际航空枢纽地位有望进一步巩固。 三期扩建成本仍在消化，但降幅逐季收窄：公司三季报明确，利润同比下滑主要因 T3 航站楼等三期扩建工程投运致营业成本上升。 扣非口径看，上半年同比-27.17%、前三季度同比-21.98%，降幅收窄；Q3 单季扣非同比-12.04%，较 Q2（-18.1%）进一步改善，成本消化与产能爬坡正向有利方向演进。 非航基本盘稳健，免税新模式贡献底部保障：上半年公司非航空性收入 23.52 亿元，同比增长 9.33%，占营业收入比重 57.93%。2026 年 3 月，公司完成 T2 航站楼出境免税店招标，与中免集团签订经营合作合同，由双方合资设立的中免白云机场免税品公司运营 T2 出境免税业务，免税权益由"收租"转向"合资分成"，为国际客流变现提供底部支撑。 盈利预测、估值与评级 基于三季报经营表现，我们上调公司 2026 年盈利预测：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.40/0.43/0.50 元（2026 年 ESP 原预测 0.36元），现价 8.05 元对应 PE 估值 20.1/18.8/16.0 倍。 风险提示 旅客数量不及预期；免税收入不及预期；广告自营效率不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 7,424 7,955 8,470 9,786 11,253 营业收入增长率 15.44% 7.16% 6.47% 15.54% 14.99% 归母净利润(百万元) 926 1,468 990 1,103 1,297 归母净利润增长率 109.51% 58.60% -32.59% 11.44% 17.63% 摊薄每股收益(元) 0.391 0.570 0.384 0.428 0.503 每股经营性现金流净额 1.44 1.19 1.27 1.31 1.60 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.05% 6.98% 4.60% 5.00% 5.71% P/E 24.54 16.60 20.96 18.81 15.99 P/B 1.24 1.16 0.96 0.94 0.91 来源：公司年报、国金证券研究所 0501001502002503003504007.008.009.0010.0011.00251030260130260430260731人民币(元)成交金额(百万元)成交金额白云机场沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 6,431 7,424 7,955 8,470 9,786 11,253 货币资金 2,528 4,731 7,079 7,899 9,727 12,314 增长率 15.4% 7.2% 6.5% 15.5% 15.0% 应收款项 1,162 1,077 1,489 1,270 1,467 1,687 主营业务成本 -5,072 -5,416 -5,941 -6,539 -7,504 -8,553 存货 59 93 106 105 121 138 %销售收入 78.9% 73.0% 74.7% 77.2% 76.7% 76.0% 其他流动资产 278 185 943 1,274 1,785 1,797 毛利 1,359 2,008 2,014 1,931 2,282 2,700 流动资产 4,026 6,086 9,617 10,549 13,100 15,936 %销售收入 21.1% 27.0% 25.3% 22.8% 23.3% 24.0% %总资产 15.4% 22.5% 32.4% 36.5% 43.5% 50.5% 营业税金及附加 -154 -163 -191 -186 -215 -248 长期投资 774 920 1,013 1,013 1,013 1,013 %销售收入 2.4% 2.2% 2.4% 2.2% 2.2% 2.2% 固定资产 18,283 17,532 17,167 15,772 14,340 12,873 销售费用 -104 -127 -39 -85 -98 -113 %总资产 69.8% 64.9% 57.8% 54.5% 47.6% 40.8% %销售收入 1.6% 1.7% 0.5% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 285 228 184 400 551 690 管理费用 -370 -379 -413 -424 -538 -619 非流动资产 22,164 20,912 20,061 18,365 17,026 15,641 %销售收入 5.8% 5.1% 5.2% 5.0% 5.5% 5.5% %总资产 84.6% 77.5% 67.6% 63.5% 56.5% 49.5% 研发费用 -50 -53 -102 -85 -98 -113 资产总计 26,190 26,998 29,678 28,914 30,126 31,577 %销售收入 0.8% 0.7% 1.3% 1.0% 1.0% 1.0% 短期借款 309 322 319 0 0 0 息税前利润（EBIT） 680 1,286 1,268 1,152 1,333 1,608 应付款项 5,323 5,3