26Q3业绩超预期，新增产能持续释放

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 26Q3 业绩超预期，新增产能持续释放 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2026 年第三季度报告 公司发布 2026 年第三季度报告，2026 年前三季度实现营业收入 319.64亿元，同比增长 10.46%；实现归母净利润 29.22 亿元，同比增长 16.88%。单季度来看，2026 年第三季度实现营业收入 111.02 亿元，同比增长13.03%；实现归母净利润 9.71 亿元，同比增长 34.89%。 ⚫ 费用率控制得当， 盈利能力提升 2026 年前三季度公司毛利率为 15.73%，同比+0.06pct；销售/管理/研发/ 财 务费 用率为 0.37%/2.37%/1.32%/0.71% ，同比 -0.08/-0.03/-0.07/ -0.52pct；归母净利率为 9.14%，同比+0.5pct。2026 年第三季度公司毛利 率 为 15.87% ， 同 比 +1.8pct ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为0.34%/2.65%/1.55%/0.64%，同比-0.15/+0.23/-0.23/-0.27pct；归母净利率为 8.74%，同比+1.42pct。公司财务费用率下降主要原因是财务费用汇兑收益同比增加所致。 ⚫ 新增产能持续释放，产能扩张贡献业绩增量 公司在山东基地颜店厂区实施 14 万吨特种纸项目，该项目的二期工程（山东基地 PM43）已于 2026 年 1 月投产。公司在颜店厂区投资建设年产 70 万吨高档包装纸项目（山东基地 PM47），该项目已于 2026 年 8 月投产。公司在颜店厂区投资建设年产 60 万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目，该项目已于 2026 年 9 月投产。公司广西南宁林浆纸一体化提质增效技改项目将建设年产 50 万吨本色化学木浆生产线、年产 60 万吨特种纸生产线，2026 年底前将完成项目总投资的 40%；2027 年四季度完成项目全部投资，将进入试产阶段。公司拟在山东基地颜店厂区投资建设年产 50 万吨天然生物质纤维及碱回收等配套工程项目，2026 年底前将完成项目总投资的 20%，2027 年四季度完成项目全部投资，项目新上生产线将进入试产阶段。公司拟在山东基地颜店厂区投资建设年产 60 万吨绿色纸基包装新材料项目，2026 年底前将完成项目总投资的 20%，2027 年四季度完成项目全部投资，项目新上生产线将进入试产阶段。 ⚫ 投资建议 公司作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期公司新增产能持续释放，产能扩张贡献业绩增量；长期的林浆纸一体化和山东、广西和老挝三大基地高质量协同发展，竞争壁垒稳固。我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 442.89/482.64/505.78 亿元，分别同比增长 13%/9%/4.8%；归母净利润分别为 36.87/41.91/45.55 亿元，分别同比增长 13.4%/13.7%/8.7%；EPS 分别为 1.29/1.47/1.6 元，对应 PE 分别为 10.55/9.28/8.54 倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。 [Table_StockNameRptType] 太阳纸业（002078） 公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2026-10-30 [Table_BaseData] 收盘价（元） 13.63 近 12 个月最高/最低（元） 17.42/12.02 总股本（百万股） 2,854 流通股本（百万股） 2,777 流通股比例（%） 97.28 总市值（亿元） 389 流通市值（亿元） 378 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001 邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004 邮箱：yuqianying@hazq.com [Table_Author] 分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001 邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004 邮箱：yuqianying@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.26H1 业绩稳健增长，箱板纸盈利能力改善 2026-09-01 2. 26Q1 业绩彰显韧性，人民币升值贡献汇兑收益 2026-04-29 3.25Q4 业绩符合预期，新产能持续释放 2026-04-11 [Table_CompanyRptType1] 太阳纸业（002078） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 39192 44289 48264 50578 收入同比（%） -3.8% 13.0% 9.0% 4.8% 归属母公司净利润 3251 3687 4191 4555 净利润同比（%） 4.8% 13.4% 13.7% 8.7% 毛利率（%） 15.6% 15.9% 16.2% 16.4% ROE（%） 10.7% 10.6% 10.7% 10.3% 每股收益（元） 1.16 1.29 1.47 1.60 P/E 13.83 10.55 9.28 8.54 P/B 1.47 1.12 0.99 0.88 EV/EBITDA 9.19 6.95 6.12 5.28 资料来源： wind，华安证券研究所（以 2026 年 10 月 29 日收盘价计算） [Table_CompanyRptType1] 太阳纸业（002078） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13514 16059 19235 22992 营业收入 39192 44289 48264 50578 现金 2197 4362 6577 9761 营业成本 33083 37237 40456 42281 应收账款 2100 2296 2519 26