2026年三季报点评：Q3收入利润双提速，净利率持续提升，门店扩张重回快车道

证券研究报告·公司点评报告·医药商业 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 益丰药房（603939） 2026 年三季报点评：Q3 收入利润双提速，净利率持续提升，门店扩张重回快车道 2026 年 10 月 31 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 苏丰 执业证书：S0600525040005 suf@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 26.46 一年最低/最高价 17.68/26.84 市净率(倍) 2.71 流通A股市值(百万元) 32,079.91 总市值(百万元) 32,079.91 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.78 资产负债率(%,LF) 51.23 总股本(百万股) 1,212.39 流通 A 股(百万股) 1,212.39 相关研究 《益丰药房(603939)：2026 半年报点评：经营回暖，线上业务保持高增，门店网络稳步扩张 》 2026-09-01 《益丰药房(603939)：2025 年报&2026一季报点评：净利率持续改善，看好2026 重启扩张》 2026-04-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 24,062 24,433 26,173 28,659 31,325 同比（%） 6.53 1.54 7.12 9.50 9.30 归母净利润（百万元） 1,529 1,678 1,869 2,140 2,430 同比（%） 8.26 9.81 11.35 14.49 13.55 EPS-最新摊薄（元/股） 1.26 1.38 1.54 1.76 2.00 P/E（现价&最新摊薄） 20.99 19.11 17.16 14.99 13.20 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2026 前三季度公司实现营业总收入 182.36 亿元（+5.49%，同比，下同），归母净利润 13.62 亿元（+10.36%），扣非归母净利润 12.88 亿元（+13.54%）。Q3 单季收入 61.06 亿元（+9.73%）、归母净利润 3.92 亿元（+12.89%）、扣非归母净利润 3.72 亿元（+18.90%），收入与利润增速环比 Q2 分别提升 3.9pp、5.1pp，增长动能逐季增强。 ◼ 门店扩张重回快车道，Q3 单季净增创年内新高。截至 2026Q3，公司门店总数达 15,452 家（含加盟店 4,691 家），较年初净增 621 家。1-9 月新开门店 369 家、并购 11 家、新增加盟店 378 家、关闭 137 家；其中 Q3新开 158 家、新增加盟 115 家、关闭 60 家，单季净增 213 家，较上半年（新开 211 家、加盟 263 家、关闭 77 家）明显提速。公司于 7 月、9月分别签署协议，拟以 500 万元受让 A 公司 5 家药店资产、1,265 万元收购 B 公司 100%股权（涉及 31 家门店），区域网络进一步加密。 ◼ 毛利率阶段性承压，费用率优化驱动净利率逆势提升。前三季度销售毛利率 39.74%（-0.66pp），Q3 单季约 38.65%（-1.61pp），主要系零售端成本增速（+6.90%）快于收入（+5.28%）、低毛利的加盟及分销占比升至10.6%，以及非药品类主动去库存（毛利率-2.92pp）所致。费用端降本增效持续兑现：销售费用同比下降 1.46%、费用率下降 1.65pp，主要系降租关店带动房租物业、水电及折旧等刚性费用下行；财务费用同比下降 27.02%，系租赁负债由年初 16.05 亿元降至 13.64 亿元、未确认融资费用摊销减少；管理费用同比增长 5.12%。 ◼ 加盟及分销提速增长，中西成药稳健、中药短期承压。前三季度主营业务收入 176.96 亿元（+5.54%），毛利率 38.04%（-0.72pp）。分行业看，零售收入 158.22 亿元（+5.28%），毛利率 41.09%（-0.89pp），仍是核心来源；加盟及分销收入 18.74 亿元（+7.83%），增速快于零售，毛利率12.29%（+1.41pp），占比提升至 10.6%。分产品看，中西成药收入 140.08亿元（+6.95%），毛利率 35.49%（-0.27pp）；中药收入 14.79 亿元（-9.31%），毛利率 48.83%（-0.10pp），仍处调整期；非药品收入 22.09 亿元（+8.36%），毛利率 46.95%（-2.92pp）。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司 2026 年收并购集中在下半年，故全年并表部分利润，我们将公司 2026-2028 年归母净利润由 19.23/22.02/25.00 亿元调整至 18.69/21.40/24.30 亿元。考虑公司账面现金充足，2027 年仍维持高扩张预期，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。 -25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%2025/10/312026/3/12026/6/302026/10/29益丰药房沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 益丰药房三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 16,826 18,639 21,572 24,945 营业总收入 24,433 26,173 28,659 31,325 货币资金及交易性金融资产 8,935 10,647 12,746 15,282 营业成本(含金融类) 14,817 15,704 17,196 18,795 经营性应收款项 2,131 2,396 2,623 2,867 税金及附加 101 105 115 125 存货 4,637 4,362 4,777 5,221 销售费用 5,854 6,412 7,022 7,549 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,187 1,309 1,290 1,410 其他流动资产 1,124 1,233 1,427 1,575 研发费用 28 31 34 38 非流动资产 10,626 10,991 11,547 12,062 财务费用 142 84 84 81 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 68 79 86 94 固定资产及使用权资产 4,633 4,857 5,062 5,247 投资净收益 125 131 143 157 在建工程 84 84 84 84 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 481 481 481 481 减值损失 (112) 0 0