直投业绩优化收入结构

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月30日优于大市招商证券（600999.SH）直投业绩优化收入结构核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：陈莉021-603754520755-81981575kongxiang@guosen.com.cn chenli@guosen.com.cnS0980523060004S0980522080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.51 元总市值/流通市值134883/134883 百万元52 周最高价/最低价23.21/14.93 元近 3 个月日均成交额855.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《招商证券（600999.SH）-股权高增，财富提质》——2026-08-27《招商证券（600999.SH）-构建募投闭环，直投成就业绩超预期》——2026-07-10《招商证券（600999.SH）-财富销售强劲，自营业务高增》 ——2026-04-30《招商证券（600999.SH）-财富与机构基础夯实，四季度业绩显韧性》 ——2026-03-28《招商证券（600999.SH）-全线回暖，稳中求进》——2025-10-31业绩实现高增，盈利水平显著提升。2026Q3，公司实现营业收入 341.12 亿元，同比+86.98%；归母净利润 172.82 亿元，同比+94.81%，已超过 2025 年全年（123.50 亿元）约四成；EPS 为 1.93 元，同比+98.97%；加权平均 ROE13.19%，同比提升 6.01pct。单季度看，Q3 实现营业收入 122.11 亿元、归母净利润 66.58 亿元，同比分别+58.1%、+80.65%。公司业绩增速大幅领先上市券商整体，超额部分主要来自科创直投项目浮盈的集中释放。投资与交易：科创直投进入收获期。前三季度，实现投资收入 209.59 亿元，同比+185.76%，其中公允价值变动收益 151.49 亿元（上年同期亏损 12.22亿元），同比多贡献 163.71 亿元，利润增量主要来自持仓市值上涨形成的账面浮盈。Q3 单季度，实现投资收入 80.44 亿元，同比+150.5%，其中投资收益为-2.96 亿元、公允价值变动收益为 86.55 亿元，进一步印证业绩增量主要来自大普微、长鑫科技等“双创”项目的持仓浮盈。财富管理持续深化，资管业务短期承压。前三季度，实现经纪收入 77.96 亿元，同比+18.12%；代理买卖证券款 6117.8 亿元，较年初+17.95%；客户备付金 790.6 亿元，较年初+27.40%，客户资金流入印证交投活跃度提升。利息收入 24.16 亿元，同比+89.07%，资本中介业务收入稳步增长。资管收入6.15 亿元，同比-5.84%，短期承压。公司持续推进数字化财富体系，高净值客户、资产配置类产品布局不断深化，财富管理转型成效凸显。股权、债权融资规模双升。前三季度，实现投行收入 7.29 亿元，同比+43.06%。股权融资方面，股权承销金额 135.54 亿元，同比提升 25.51%，市场份额提升 1.17pct 至 2.48%,排名行业第 8；IPO 储备项目 5 单，排名行业第 11。债务融资方面，债券总承销金额 3,943.10 亿元，同比提升 11.87%，市场份额3.15%。国际化业务持续加码。8 月 17 日，董事会通过向招证国际增资不超过 76 亿港元（折合不超过 10 亿美元），并授权其向下属全资子公司增资最高 60 亿港元；2025年12月董事会已批准招证国际向其子公司增资不超过90亿港元。公司境外收入占营收仅约 4%，此轮注资意在为跨境业务补充资本。投资建议：根据公司经营表现，我们维持公司 2026-2028 年盈利预测不变，其中 2027 年利润回落主要系 2026 年直投项目带来的持仓浮盈抬升基数所致。在市场活跃度持续提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，经营具备较强发展韧性，维持“优于大市”评级。风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)20,89124,97241,70431,63233,998(+/-%)5.4%19.5%67.0%-24.2%7.5%归母净利润(百万元)10,38612,35020,38515,18716,900(+/-%)18.5%18.9%65.1%-25.5%11.3%摊薄每股收益(元)1.131.352.341.751.94净资产收益率(ROE)8.8%9.2%14.0%9.7%10.2%市盈率(PE)15.813.27.610.29.2市净率(PB)1.31.31.01.00.9资料来源：iFinD、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司净资产收益率变化趋势资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图 5：公司主营业务结构资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E资产总计721,160753,477874,944968,9271,073,386营业收入20,89124,97241,70431,63233,998货币资金144,322132,789152,708175,614201,956手续费及佣金净收入8,37811,47817,16318,05219,861融出资金95,573133,353144,021158,424174,266经纪业务净收入6,1838,89313,23813,90015,255交易性金融资产265,464270,666297,733327,506360,256投行业务净收入8561,0281,4171,4611,681买入返售金融资产31,84527,03528,65830,37732,200资管业务净收入7178731,0911,2001,284可供出售金融资产0000100利息净收入1,1341,9402,8132,9533,042负债合计590,908615,430702,775784,774878,816投资收益9,5279,78522,99511,95712,555卖出回购金融资产款150,931152,378167,616184,377202,815其他收入670287150160180代理买卖证券款15