钢铁行业前瞻：景气低位筑底、信用风险整体可控

来源：发现报告（www.fxbaogao.com/view?id=5806081）| 引用请注明出处 深度洞察 | 5D 行业前瞻 1 钢铁行业前瞻：景气低位筑底、信用风险整体可控 工商部 | 赵亚琪 2026 年 10 月 22 日 摘要 钢铁行业需求总量收缩但降幅相对温和，房地产深度调整、边际拖累减弱，基建前高后低、后续托底可期，制造业中机械与船舶高景气，汽车以质补量。供给端政策压减与市场出清并行，产能过剩格局未改。政策方向从去产能向提质增效深化演进，碳约束与贸易壁垒正成为重塑行业竞争格局的核心外部变量。价格低位分化、成本刚性制约、盈利分层加剧，行业景气度处于下行后半段，长材及电炉率先承压，板材与特钢相对有韧性，行业盈利能力改善的弹性有限，短期景气度将维持低位震荡。债券信用利差持续收窄，主体信用风险分层。展望 2027 年，钢铁行业景气度预计仍处低位筑底，需求总量增长受地产拖累，供给格局改善，市场引导产品高端化低碳化发展，企业盈利改善幅度有限；行业信用风险整体可控，信用格局将持续分层，头部企业信用资质稳定，中部企业资质走向受多重因素影响，尾部企业存在信用风险释放压力。 关键词：钢铁行业；景气度；需求结构调整；碳约束与贸易壁垒；提质增效；信用风险 正文： 一、 行业属性界定与逻辑解构 (一) 行业分类与属性界定 钢铁行业的需求端正由投资单极驱动转向多元支撑格局，总量处于收缩态势但细分领域韧性较强，制造业、出口成为重要增量来源，下游需求曲线更平缓。 从需求端来看，钢铁行业属于典型的投资驱动型行业，下游需求高度集中于固定资产投资领域。从需求结构看，长期以来，建筑用钢（房地产+基础设施建设）占据绝对主导地位，然而近年来受宏观经济转型影响，房地产开发投资转为负增长、基建投资增速不断下滑，传统建筑投资对钢铁需求的拉动作用显著减弱，在此背景下，消费品制造业用钢需求构成了“消费驱动”的间接体现，新能源、低空经济等新兴产业也在催生新的用钢需求增长点。2025 年，我国制造业用钢占比 51%，首次超过建筑业用钢占比，其中机械、汽车、家电、造船等细分领域钢材消费量均有不同程度增幅。与此同时，钢材出口的驱动逻辑也在持续深化，一方面，国内外价差扩大及海外补库需求释放推动了钢材直接出口；另一方面，中国出口与“一带一路”国家工业化城镇化结合的新型“外循环”模式，体现在钢材等中间品与钢铁密集型资本品出口的大深度洞察 5D 行业前瞻 来源：发现报告（www.fxbaogao.com/view?id=5806081）| 引用请注明出处 深度洞察 | 5D 行业前瞻 2 幅增加。2025 年，我国出口钢材 1.19 亿吨，同比增长 7.5%，创历史新高。2026 年 1～7 月，我国钢材累计出口 6,500 万吨，同比下降 4.4%。与此同时，半成品钢材累计出口 1,201 万吨，同比大幅增长 62.9%。出口已成为平衡国内供需的重要缓冲阀，但受全球贸易摩擦和地缘政治影响，外需的稳定性和可持续性亦面临挑战。 就需求稳定性与周期性特征而言，钢铁行业顺应周期波动，地产、基建投资与宏观经济周期高度同步，制造业用钢需求亦随库存周期与产能周期波动。近年来需求总量持续收缩，设备更新与出口主导的制造业消费及钢材直接出口基本填补了地产、基建下降的缺口，但制造业与出口需求“补量难补价”，制造业需求弹性高于地产，需求曲线更平缓，导致价格波动收窄，行业利润改善弹性有限。 钢铁行业产能出清取得一定进展，政策、资金、技术和环保等多重要求形成行业当前高准入门槛，未来产业集中度仍有较大提升空间。 从供给端来看，过去几十年，城镇化和工业化的高速发展驱动了钢铁行业的野蛮生长，行业发展初期进入壁垒较低且利润较大，呈现“多、小、散”的格局。近十年来，随着供给侧结构性改革深入推进，行业产能出清取得一定进展，黑色金属冶炼和压延加工业规模以上工业企业数量从 2014 年的 10,363 家下降至 2024 年的 6,228 家，“十三五”时期化解过剩产能 1.5亿吨以上、地条钢全面出清，“十四五”时期压降产量超过 1 亿吨，并推进行业兼并重组，截至 2025 年底，钢铁行业 CR10 达 43%，较 2020 年提升 4.2 个百分点。 目前，钢铁行业已形成极高的进入门槛。在政策层面，由于行业产能已过剩，对于产能的新建、搬迁、指标交易、融资等行政准入管制愈发严格。在资金层面，钢铁行业是典型的资本密集型行业，以高炉-转炉为代表的长流程炼钢工艺，单座高炉投资动辄数十亿元，配套焦化、烧结、炼铁、炼钢等工序构成完整生产体系，且近 10 年行业平均销售利润率仅为 2.77%，固定资产投资规模大，回报周期长。近年来，随着行业向高端化、智能化、绿色化转型发展，企业竞争还面临技术研发创新、优化产品结构、改进生产装备和工艺、降低能耗和碳排放等层面的考验，多重壁垒共同构筑了行业的高准入门槛。 与日本、韩国、美国等发达国家相比，我国钢铁行业集中度仍有较大提升空间，在当前存量优化的环境下，钢企将加速兼并重组、提优劣汰的进程，进一步重塑行业供给格局。 钢铁行业处于产业链中游，受上游资源寡头垄断与下游客户集中度较高双重挤压，议价能力弱，利润分配处于明显劣势地位。 钢铁行业处于产业链中游的制造环节，上游为铁矿石、焦煤、废钢等原材料采选与供应，下游为建筑、汽车、机械、家电等终端消费行业，在产业链利润分配中处于明显弱势地位。上游铁矿石供应形成澳大利亚、巴西两国寡头垄断格局，供应集中度显著高于钢铁行业，形成资源寡头垄断、话语权强的优势地位。近十年上游采选业平均利润率高达 13.1%，是黑色金属冶炼和压延加工业的数倍。下游方面，汽车、家电等大型制造业客户集中度亦较高，且钢铁产品来源：发现报告（www.fxbaogao.com/view?id=5806081）| 引用请注明出处 深度洞察 | 5D 行业前瞻 3 同质化程度高，价格竞争激烈，进一步削弱了行业中游议价能力。面对铁矿石等原材料价格上涨时，钢铁行业难以完全传导至下游，成本压力集中；而原材料价格下跌时，由于供强需弱，企业被迫降价竞争，利润提升空间有限。 钢铁行业属于典型的强周期行业，受宏观经济、库存周期及产业政策多重共振影响，价格与利润波动剧烈，当前处于被动补库尾部过渡阶段。 钢铁行业为典型的强周期行业，与化工、煤炭、有色等共同构成顺周期板块，其强周期属性体现在三个维度：其一，与宏观经济周期高度同步，钢铁需求随 GDP 增速、固定资产投资、房地产周期、制造业景气度等宏观变量同向波动；其二，受库存周期影响显著，当前行业处于被动补库尾部向主动去库初期过渡状态，库存高企与需求走弱并存；其三，受产业政策周