保险行业2026年三季报回顾：寿险营运利润稳健增长，产险COR同比持续改善

证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险Ⅱ行业点评报告 保险行业 2026 年三季报回顾：寿险营运利润稳健增长，产险 COR 同比持续改善 2026 年 10 月 31 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 曹锟 执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《保险行业 9 月保费：寿险业务增速拐点向上，产险增长相对偏弱》 2026-10-24 《保险行业 8 月保费：寿险业务增速继续承压，部分机构开门红节奏或提前》 2026-09-25 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 前三季度上市险企归母净利润显著承压，但长期盈利指标依然向好。1）归母净利润：受高基数+投资收益下滑影响，各险企单季利润显著承压。①前三季度上市险企合计归母净利润同比-35.1%，其中太保降幅最小（-20.3%），国寿降幅最大（-46.7%）。②Q3 单季显著承压，国寿、人保和新华单季亏损，太保降幅最小（-68.4%）。③阳光人寿前三季度净利润同比+62%，Q3 单季同比+119%，我们预计与其 OCI 股票占比高、长鑫科技等投资项目浮盈贡献等有关。④我们认为短期会计利润并不能反映险企经营实质，前三季度平安、太保归母营运利润分别+8.3%、+5.6%，国寿剔除公开市场权益波动后的净利润同比+15.8%，均表现良好。2）归母净资产：Q3 末合计较年初+7.9%，较中期+1.0%。其中新华较年中+12.4%，增速领先，而国寿、人保分别较年中-1.9%、-1.2%。 ◼ 寿险：Q3 新单与 NBV 短期承压，主要受高基数等短期因素影响。1）保费：Q3 单季新单增长短期承压。上市险企前三季度新单保费同比普遍下滑，其中国寿（-0.5%）和太保（-1.3%）降幅相对较小。从 Q3 单季看，大部分公司显著承压，国寿、平安和新华降幅均在 30%-55%，主要是由于高基数与银保 65 号文等短期因素影响；而太保、人保寿分别+2%、+12%，主要是趸交业务增长带动。2）NBV：前三季度上市险企NBV 增速回落，增速由高到低：国寿（+13.1%）＞新华（正增长）＞太保（-6.5%）＞平安（-13.3%）。其中平安、太保 Q3 单季 NBV 分别同比-54%、-38%，与新单短期承压趋势一致。平安前三季度 NBV margin同比-1.2pct 至 24.0%。我们预计主要是分红险占比提升所致。3）渠道：①人力规模保持稳定，国寿、平安、太保 Q3 末代理人规模分别较年初+4.9%、-8.0%、+0.6%，较年中+1.5%、-0.6%、-0.5%。人均产能继续提升，前三季度太保核心人力月人均首年规模保费同比+ 27.3%。②银保短期增速承压，主要受银保 65 号文落地的短期影响。国寿、太保 Q3 单季银保期缴保费分别同比-59%、-62%，但我们预计 9 月以来已经拐点向上，仍然看好银保市场长期空间与头部公司的竞争优势。 ◼ 产险：保费增长稳健，综合成本率保持改善态势。1）人保、平安、太保前三季度产险保费分别同比+1.7%、+3.5%、+1.9%，其中车险保费普遍同比接近持平。①三大险企 Q3 单季车险保费分别同比+0.1%、持平、-0.2%，较 Q2 增速继续走弱。②Q3 单季非车险保费分别同比+6.8%、+7.8%、+7.2%，人保和平安较 Q2 增速明显提升。2）人保、平安、太保前三季度综合成本率分别为 95.8%、95.6%、96.2%，分别同比-0.3pct、-1.4pct、-1.4pct。均在 Q3 大灾较多情况仍然实现承保盈利。 ◼ 投资：受高基数与股市波动影响，投资收益率同比下降。1）Q3 末上市险企投资资产合计较年初+6.6%。2）受高基数、股市波动影响，各险企总、综合投资收益率均同比下降。前三季度平安、太保平均非年化净投资收益率为 2.5%，同比-0.3pct。前三季度国寿、太保、新华和人保平均年化总投资收益率达 3.7%，同比-3.6pct。前三季度平安非年化综合投资收益率为 2.3%，同比-3.1pct，新华年化综合投资收益率为 5.0%，同比-1.7pct，降幅较小预计受 AC 债券卖出收益以及 FVOCI 债券浮盈影响。 ◼ 基本面仍具韧性，继续看好保险板块投资价值。1）我们认为市场需求依然旺盛，分红险转型将进一步推动刚性负债成本优化，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率回升至 1.65%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2026Q3 末公募基金对保险股持仓比例为 0.46%，依然低配。2026 年 10 月 30 日保险板块估值 2026E 0.45-0.80 倍 PEV、0.90-1.61 倍 PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期。 -18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%27%2025/10/312026/3/12026/6/302026/10/29保险Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 10 表1：2026Q3 单季上市险企合计归母净利润显著承压 单位：亿元 上半年 前三季度 三季度单季 2025 2026 同比 2025 2026 同比 2025 2026 同比 中国人寿 409.3 1344.9 228.6% 1678.0 894.3 -46.7% 1268.7 -450.6 由盈转亏 中国平安 680.5 925.9 36.1% 1328.6 966.5 -27.3% 648.1 40.6 -93.7% 中国太保 278.9 307.8 10.4% 457.0 364.0 -20.3% 178.2 56.3 -68.4% 新华保险 148.0 227.9 54.0% 328.6 222.8 -32.2% 180.6 -5.1 由盈转亏 中国人保 265.3 367.5 38.5% 468.2 318.2 -32.0% 202.9 -49.3 由盈转亏 合计 1781.9 3173.9 78.1% 4260.4 2765.8 -35.1% 2478.5 -408.1 由盈转亏 数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所 表2：中国太平、阳光保险及众安在线核心子公司净利润情况 单位：亿元 2025Q1-3 2026Q1-3 同比 2025Q3 2026Q3 同比 太平人寿 181.3 95.1 -47.6% 113.9 -49.8 由盈转亏 太平财险 9.7 5.4 -44.3% 3.4 0.3 -91.1% 阳光人寿 52.5 85.2 62.3% 23.3 51.1 119.3% 阳光财险 16.6 9.0 -45.4% 11.4 1.0 -91.2% 众