26Q3业绩承压，积极开拓海外市场

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 26Q3 业绩承压，积极开拓海外市场 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2026 年第三季度报告 公司发布 2026 年第三季度报告，2026 年前三季度实现营业收入 24.41亿元，同比下降 20.6%；实现归母净利润-1.94 亿元，同比下降 212.11%；单季度来看，2026 年第三季度实现营业收入 9.76 亿元，同比下降16.9%；实现归母净利润-0.37 亿元，同比下降 204.33%。定制家居行业市场竞争加剧，公司业务规模下滑、毛利下降，公司业绩明显承压。 ⚫ 国内业务明显承压，积极推动品牌出海 2026 年前三季度，分产品来看，整体厨柜/定制衣柜/木门墙板分别实现营业收入 8.44/12.08/1.92 亿元，分别同比+20.10%/-14.13%/-50.65%；毛 利 率 分 别 为 28.61%/31.24%/17.46% ， 分 别 同 比 -10.21/-6.51/ -3.23pct。分渠道来看，零售业务/大宗业务/海外业务分别实现营业收入15.76/4.17/2.51 亿元，分别同比-21.38%/-33.82%/+15.56%；毛利率分别为 31.87%/23.18%/21.22%，分别同比-5.86/-10.07/-4.42pct。新房交付持续萎缩，存量市场还未释放，存量房市场的整装、局改等新模式，尚未形成可复制的盈利模型，行业内的产能、门店、人员普遍过剩等现象引发终端价格战，公司国内业务承压。公司积极开拓海外市场，海外业务高增长。为进一步开拓海外市场，满足未来海外业务增量及规模化发展需求，公司拟以自有资金及自筹资金 20,000 万元人民币（或等值外币）对全资子公司新加坡志邦进行增资，新加坡志邦拟以不超过20,000 万元人民币（或等值外币）向全资孙公司泰国德志进行增资，并用于投资新建泰国智能制造基地项目。项目可独立建设定制家居柔性产线，专门适配海外产品规格、当地建筑户型标准，释放独立海外产能，支撑自有品牌 ZBOM 在海外市场的规模化扩张，完成从产品出海到品牌属地化运营的升级。 ⚫ 行业价格战影响下，盈利能力承压 2026 年前三季度公司毛利率为 27.18%，同比-7.06pct；销售/管理/研发/财务费用率为 17.99%/8.79%/5.91%/0.68%，同比+0.61/+2.39/+0.67/ +0.33pct；归母净利率为-7.95%，同比-13.59pct。2026 年第三季度公司毛利率为 27.85%，同比-3.61pct；销售/管理/研发/财务费用率为16.11%/8.33%/4.99%/0.69%，同比-0.89/+1.9/+0.11/+0.16pct；归母净利率为-3.76%，同比-6.75pct。 ⚫ 投资建议 公司积极进行改革重构，扩大增长业务资源、精简下滑业务组织、需研产供全链改革，积极抓住存量业务和潜在赛道的机会。基于国内家居行业竞争激烈、市场需求承压，公司业绩承压，我们预计公司 2026-2028年营收分别为 36.85/39.1/40.97 亿元（前值为 36.85/40.21/42.71 亿元），分别同比变化-15.4%/+6.1%/+4.8%；归母净利润分别为-1.88/1.05/1.74亿元（前值为-0.53/1.92/2.63 亿元），分别同比变化-191.9%/+155.6%/ [Table_StockNameRptType] 志邦家居（603801） 公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期：2026-10-30 [Table_BaseData] 收盘价（元） 5.72 近 12 个月最高/最低（元） 9.88/5.18 总股本（百万股） 434 流通股本（百万股） 434 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 25 流通市值（亿元） 25 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001 邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004 邮箱：yuqianying@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.国内家居市场竞争激烈，26H1 业绩承压 2026-08-28 2.25 年业绩承压，海外业务表现亮眼2026-05-04 3.25Q3 业绩承压，积极拓展海外业务 2025-11-03 [Table_CompanyRptType1] 志邦家居（603801） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 +66.9%。EPS 分别为-0.43/0.24/0.4 元，对应 PE 分别为—/23.77/14.24倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 4357 3685 3910 4097 收入同比（%） -17.1% -15.4% 6.1% 4.8% 归属母公司净利润 205 -188 105 174 净利润同比（%） -46.9% -191.9% 155.6% 66.9% 毛利率（%） 33.2% 27.8% 32.6% 33.4% ROE（%） 6.0% -5.9% 3.2% 5.0% 每股收益（元） 0.47 -0.43 0.24 0.40 P/E 19.47 — 23.77 14.24 P/B 1.17 0.78 0.75 0.71 EV/EBITDA 8.64 70.10 7.62 6.03 资料来源：wind，华安证券研究所（以 2026 年 10 月 30 日收盘价计算） [Table_CompanyRptType1] 志邦家居（603801） 敬请参阅末页重要声明及评级说明3/4证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3178 2510 2432 2462 营业收入 4357 3685 3910 4097 现金 882 528 406 406 营业成本 2910 2660 2634 2729 应收账款 267 131 154 142 营业税金及附加 36 41 43 45 其他应收款 59 64 69 74 销售费用 696 626 626 651 预付账款 53 41 42 43 管理费