收入端温和修复，扣非利润与现金流改善

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_StockNameRptType]通策医疗（600763）公司点评收入端温和修复，扣非利润与现金流改善投资评级： 买入（维持）报告日期：2026-10-30收盘价（元）34.21近 12 个月最高/最低（元）52.22/32.01总股本（百万股）444流通股本（百万股）444流通股比例（%）100.00总市值（亿元）152流通市值（亿元）152公司价格与沪深 300 走势比较分析师：谭国超执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com分析师：李雨涵执业证书号：S0010525070005邮箱：liyuh@hazq.com相关报告1.【华安医药】公司点评通策医疗：业 绩 稳 健 增 长 ， Q2 环 比 提 速2026-08-312.【华安医药】公司点评通策医疗：业绩稳健增长，网格化营销开拓下沉市场 2026-05-16主要观点： 事件公司发布 2026 年三季报，2026Q1-Q3 公司实现营业收入 25.01 亿元（同比+3.67%），归母净利润 6.70 亿元（同比+21.72%），扣非归母净利润 5.37 亿元（同比+8.44%）；其中 Q3 单季实现营业收入 9.15 亿元（同比+2.93%），归母净利润 2.12 亿元（同比+3.21%），扣非归母净利润2.12 亿元（同比+12.86%）。 点评收入端温和修复，扣非利润与现金流改善。前三季度公司毛利率 43.47%、净利率 31.18%，三费水平约 12.8%；经营活动产生的现金流量净额 7.86亿元（同比+5.59%），基本每股收益 1.50 元（同比+21.95%），加权平均净资产收益率 15.69%（同比+3.07 个百分点）。归母净利润增速显著高于扣非，主要受非经常性损益 1.33 亿元及投资收益 1.28 亿元（同比+332.24%）影响，其中"其他符合非经常性损益定义的损益项目"1.18亿元，扣非口径更反映主业经营；前三季度扣非归母净利润同比+8.44%。蒲公英医院贡献提升，前三季度蒲公英医院运营 49 家，盈利 36 家（占比 73%）。现金流充沛，股份回购推进。期末货币资金 6.18 亿元，短期借款 4.50亿元（较上年末+350.04%），一年内到期的非流动负债 1.23 亿元（较上年末-62.01%）；合同负债 1197.38 万元（较上年末-35.10%），主要系预收诊疗款减少；存货 3912.38 万元（较上年末+58.12%），主要系原材料备货增加。2026 年三季度末公司库存股 9950.75 万元，反映本期股份回购，经营现金流对资本开支和回购形成支撑。 投资建议受公司非经常性损益及投资收益影响，我们上调公司盈利预测，预计公司 2026~2028 年 将 实 现 营 业 收 入 31.81/34.35/36.87 亿 元 ， 同 比9.2%/8.0%/7.4% ； 实 现 归 母 净 利 润 6.36/6.43/7.00 亿 元 （ 前 值 为5.59/6.12/6.69 亿元），同比 26.8%/1.0%/8.9%；我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示扩张不及预期风险；政策风险；医疗风险；竞争风险等。 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2025A2026E2027E2028E营业收入2913318134353687收入同比（%）1.4%9.2%8.0%7.4%归属母公司净利润502636643700敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 4证券研究报告通策医疗（600763）净利润同比（%）0.2%26.8%1.0%8.9%毛利率（%）38.6%39.1%39.3%39.4%ROE（%）11.9%13.9%12.8%12.7%每股收益（元）1.121.431.451.57P/E35.9023.8923.6621.73P/B4.253.333.032.77EV/EBITDA19.0614.5813.7612.23资料来源： wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 4证券研究报告通策医疗（600763）财务报表与盈利预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度2025A2026E2027E2028E流动资产1025103817142239营业收入2913318134353687现金69668213341834营业成本1788193620862235应收账款169185200214营业税金及附加6778其他应收款849299107销售费用34484852预付账款14151618管理费用320350378406存货20212325财务费用41475347其他流动资产42424242资产减值损失0000非流动资产5017499248934795公允价值变动收益1000长期投资956956956956投资净收益46159103111固定资产881782684586营业利润708897906986无形资产174174174174营业外收入1111其他非流动资产3006307930793079营业外支出4444资产总计6042602966077034利润总额705894903983流动负债690537544621所得税117148150163短期借款507050100净利润588746753820应付账款149162174187少数股东损益86109111120其他流动负债491305320334归属母公司净利润502636643700非流动负债783478498248EBITDA965.301039.421054.061128.50长期借款0000EPS（元）1.121.431.451.57其他非流动负债783478498248负债合计147310151042869主要财务比率少数股东权益335445555675会计年度2025A2026E2027E2028E股本447447447447成长能力资本公积1111营业收入1.4%9.2%8.0%7.4%留存收益3786412145625042营业利润1.4%26.7%1.0%8.9%归属母公司股东权益4234456950105490归属于母公司净利润0.2%26.8%1.0%8.9%负债和股东权益6042602966077034获利能力毛利率（%）38.6%39.1%39.3%39.4%现金流量表单位:百万元单位:百万元17.2%20.0%18.7%19.0%会计年度2025A2026E2027E2028EROE（%）11.9%13.9%12.8%12.7%经营活动现金流811706770826ROIC（%）10.3%13.9%12.9%13.0%净利润588746753820偿债能力折旧摊销263989898资产负债率（%）24.4%16.8%15.8%12.4%财务费用36211614净负债比率（%）32.2%20.2%18.7%14.1%投资损失-46-159-103-111流动比率1.491.933.153.61营运资金变动-38122速动比率1.381.793.003.4