2026年三季度点评：营收同比下降，收款/合同负债提升

证券研究报告·公司点评报告·工程咨询服务Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华图山鼎（300492） 2026 年三季度点评：营收同比下降，收款/合同负债提升 2026 年 10 月 31 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 杜玥莹 执业证书：S0600526040001 duyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.90 一年最低/最高价 16.90/94.65 市净率(倍) 38.17 流通A股市值(百万元) 4,652.67 总市值(百万元) 4,652.67 基础数据 每股净资产(元,LF) 0.44 资产负债率(%,LF) 95.08 总股本(百万股) 275.31 流通 A 股(百万股) 275.31 相关研究 《华图山鼎(300492)：2025 年报&2026一季报点评：无限学产品营收确认有所调整，业绩基本符合预期》 2026-05-01 《华图山鼎(300492)：2025 年报业绩预告点评：利润兑现超出预期，预计核心业务净利润中枢 3.8 亿元》 2026-01-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,833 3,198 2,783 2,970 3,105 同比（%） 1,046.34 12.89 (12.99) 6.74 4.55 归母净利润（百万元） 52.99 240.62 (213.65) 90.06 187.63 同比（%） 157.62 354.07 (188.79) 142.15 108.33 EPS-最新摊薄（元/股） 0.27 1.22 (1.09) 0.46 0.95 P/E（现价&最新摊薄） 73.86 16.27 (18.32) 43.46 20.86 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2026 年 Q1-Q3，公司实现营业收入 21.7 亿元/同比-11.9%，归母净利润-1.16 亿元/同比-146.6%，扣非归母净利润 518 万元/同比-99.8%；2026Q3 公司实现营业收入 6.3 亿元/同比-15.2%，归母净利润-1.49 亿元/同比-510.2%，扣非归母净利润-0.84 亿元/同比-377.9%，利润亏损主要系经营环境及一次性股份费用等相关因素影响。 ◼ 受经营环境、确认法则等方面因素影响，营收同比下降，但收款/合同负债同比增长。2026 年至今，公司经营受到招录岗位缩减、行业竞争进一步加剧的外部环境影响，叠加直通车产品整体结转周期拉长，营收同比下滑，但收款/合同负债仍然保持增长：2026Q3 公司实现收款 8.91 亿元/同比+9.2%，期末合同负债 11.80 亿元/同比+26%。 ◼ 亏损主因一次性股份支付，剔除后仍实现盈利。2026Q3 公司毛利率52.5%/同比-6.3pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 30.2%/40.1%/7.5%/1.6%，同比+5.9pct/+18.9pct/+0.2pct/+0.3pct。利润端，主要系一次性股份支付影响，2026Q1-Q3 公司利润有所亏损，剔除之后净利润为 732.33 万元。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为深耕非学历职业教育的行业龙头，报告期内推进考编直通车等单品销售，同时以区域运营改革提升人效及相关效率。由于 2026 年产生一次性股份支付费用，并参考公司 2026Q1-Q3 经营 情 况 ，下调 2026/2027/2028 年 营 收预 计至 27.8/29.7/31.1 亿 元（36.0/39.5/43.4），归母净利润至-2.1/0.9/1.9 亿元(3.5/4.3/5.3 亿)，当前股价对应 2027/2028 年估值分别为 43.5X/20.9X，我们看好公司所处领域地位及未来经营改善可能性，维持“买入"评级。 ◼ 风险提示：行业政策风险或行业竞争严重加剧，应收账款增加和发生坏账的风险，产品销售及运营调整不及预期。 -64%-54%-44%-34%-24%-14%-4%6%16%26%36%2025/10/312026/3/12026/6/302026/10/29华图山鼎沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 华图山鼎三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,409 1,103 1,431 1,838 营业总收入 3,198 2,783 2,970 3,105 货币资金及交易性金融资产 1,114 883 1,203 1,606 营业成本(含金融类) 1,298 1,252 1,247 1,211 经营性应收款项 205 184 192 196 税金及附加 9 8 9 9 存货 28 27 26 26 销售费用 853 863 861 869 合同资产 0 0 0 0 管理费用 473 654 505 528 其他流动资产 63 10 10 10 研发费用 209 223 232 242 非流动资产 752 611 458 306 财务费用 33 5 5 5 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 3 3 3 3 固定资产及使用权资产 615 462 310 157 投资净收益 9 8 8 9 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 1 1 1 1 减值损失 (23) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 2 2 2 2 长期待摊费用 69 69 69 69 营业利润 314 (209) 125 255 其他非流动资产 67 78 78 78 营业外净收支 (6) (5) (5) (5) 资产总计 2,161 1,714 1,889 2,144 利润总额 308 (214) 120 250 流动负债 1,517 1,283 1,369 1,435 减:所得税 68 0 30 63 短期借款及一年内到期的非流动负债 212 212 212 212 净利润 241 (214) 90 188 经营性应付款项 54 0 0 0 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 790 835 921 994 归属母公司净利润 241 (214) 90 188 其他流动负债 460 236 236 229 非流动负债 510 510 510 510 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.22 (1.09) 0.46 0.95 长期借款 129 129 129 129 应付债券 0 0 0 0 EBIT 336 (209) 125 255 租赁负债