生猪养殖业务稳步推进，9月成本降至11.6元

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_Title]生猪养殖业务稳步推进，9 月成本降至 11.6 元[Table_StockNameRptType]神农集团（605296）公司点评[Table_Rank]投资评级：买入（维持）报告日期：2026-10-31主要观点：[Table_Summary] 2026Q3 公司亏损 1.6 亿元，9 月末资产负债率 46.0%公司公布三季报：2026 年 1-9 月实现收入 41.2 亿元，同比+5.0%，归母净利润-9.7 亿元，扣非后归母净利润-9.5 亿元；9 月末，公司资产负债率 46.0%，较 6 月末+5.2pct，同比+18.9pct。分季度看，26Q1-Q3，公司归母净利润-6.5 亿元（含存货跌价损失-4.8 亿元）、-1.6 亿元（含存货跌价损失-0.63 亿元）、-1.6 亿元。 2026 年 1-9 月出栏生猪 263.63 万头，持续贯彻生猪产能调控政策2026 年公司生猪出栏目标 350 万头，1-9 月出栏生猪 263.63 万头，同比+25%，已完成全年出栏目标 75.3%。公司深入贯彻国家生猪产能调控相关政策要求，同时结合云南省产能调控要求，确保稳价保供。公司暂缓猪场建设、严控资本开支规模，减少行业供给端增量压力；公司内部优化种群结构，主动淘汰老龄、低产低效能繁母猪，实现了母猪存栏从“规模数量”向“生产质量”转变；公司坚持均衡有序出栏，合理管控出栏体重，不参与二次育肥投机，维护市场供给节奏，配合全国产能向合理区间回归。 9 月完全成本降至 11.6 元/公斤，生产端多项优化促成本改善公司生猪养殖成本稳步下行，2025 年公司生猪养殖完全成本从年初13.0 元/公斤降至 12 月 12.1 元/公斤，2026Q1 完全成本 12.2 元/公斤，3 月降至 12.1 元/公斤，6 月优化至 11.9 元/公斤，9 月进一步降至 11.6 元/公斤，PSY 达到 32 头；2026 年 7-9 月，公司商品猪出栏均价分别为 10.55 元/公斤、10.62 元/公斤、10.46 元/公斤，我们由此估算 2026Q3 公司生猪养殖完全成本约 11.8 元/公斤。公司成本改善来自生产端多项优化：①自 2023 年以来持续迭代 PIC 种猪基因，基因水平在同行业国内领先，料肉比不断优化，2026 年 9 月料肉比已降至2.47；②加大后备猪培育资源投入，强化后备猪培育体系建设，后备猪质量和管理显著提升；③产房增配人员、优化作业流程并且提高弱仔淘汰标准，淘汰低重仔猪，减少无效饲养投入；④优选高标准栏舍与优质代养户，配套防控及线上管理，代养死亡率降低。 投资建议我们预计 2026-2028 年公司生猪出栏量 350 万头、336 万头、349 万头，同比分别+14%、-4%、+4%；公司实现主营业务收入 49.33 亿元、62.81 亿元、64.76 亿元，同比分别-7.8%、+27.3%、+3.1%，对应归母净利润-10.17 亿元、4.31 亿元、4.48 亿元。归母净利润前值 2026 年-4.05 亿元、2027 年 7.81 亿元、2028 年 6.73 亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了 2026-2028 年公司育肥猪出栏价格、育肥猪养殖成本，维持公司“买入”评级不变。风险提示疫情；猪价上涨晚于预期；生猪政策调整；产能去化低于预期；原材料价格大涨。[Table_Profit][Table_BaseData]收盘价（元）28.84近 12 个月最高/最低（元）34.55/24.19总股本（百万股）526流通股本（百万股）518流通股比例（%）98.71总市值（亿元）151.8流通市值（亿元）150.1[Table_Chart]公司价格与沪深 300 走势比较[Table_Author]分析师：王莺执业证书号：S0010520070003电话：18502142884邮箱：wangying@hazq.com[Table_CompanyReport]相关报告1.神农集团（605296）年报季报点评：2026 年计划出栏 350 万头，年均成本目标 11.5 元 2026-05-052.神农集团（605296）中报点评：2025年出栏预期 320 万头，25Q2 成本维持 12.4 元 2025-08-27[Table_CompanyRptType1]神农集团（605296）敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 4证券研究报告 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2025A2026E2027E2028E营业收入5352493362816476收入同比（%）-4.2%-7.8%27.3%3.1%归属母公司净利润339-1017431448净利润同比（%）-50.6%-399.9%142.4%4.0%毛利率（%）16.3%3.8%19.8%21.1%ROE（%）6.9%-26.1%10.0%9.4%每股收益（元）0.65-1.930.820.85P/E45.11—35.1933.84P/B3.133.903.513.18EV/EBITDA18.88-198.0218.1015.85资料来源： wind，华安证券研究所[Table_CompanyRptType1]神农集团（605296）敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 4证券研究报告财务报表与盈利预测[Table_Finace]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度2025A2026E2027E2028E流动资产2592228727522999营业收入5352493362816476现金71516726431834营业成本4480474450415110应收账款48898694营业税金及附加15131718其他应收款6097911销售费用838796105预付账款39475051管理费用397516593682存货16984381863976财务费用22425462其他流动资产32323232资产减值损失-36-50000非流动资产4377447045424592公允价值变动收益51000长期投资14141414投资净收益12-1000固定资产3196313930612961营业利润386-987475492无形资产192192192192营业外收入1000其他非流动资产975112512751425营业外支出36303030资产总计6969675772947592利润总额351-1017445462流动负债1437179118971846所得税1201314短期借款139799799799净利润339-1017431448应付账款696490630505少数股东损益0000其他流动负债602502468542归属母公司净利润339-1017431448非流动负债62110711071971EBITDA818-78907954长期借款387837837737EPS（元）0.65-1.930.820.85其他非流动负债234234234234负债合计2058286229682817主要财务比率