有色金属行业2027年年度策略报告：道路曲折，前景光明

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 有色金属 [Table_Date] 发布时间：2026-10-30 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -13% -16% -15% 相对收益 -6% -4% 0% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 141 总市值（亿） 41016 流通市值（亿） 20938 市盈率（倍） 20.64 市净率（倍） 2.41 成分股总营收（亿） 40050 成分股总净利润（亿） 2176 成分股资产负债率（%） 49.88 [Table_Report] 相关报告 《东北有色周报：长债利率持续走强，但有色向下空间有限》 --20261012 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 zengzq@nesc.cn 证券分析师：聂政 执业证书编号：S0550523010002 证券分析师：黄佶扬 执业证书编号：S0550524100007 huangjy2@nesc.cn 研究助理：徐颖 执业证书编号：S0550125120015 xuying@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 道路曲折，前景光明 ---有色金属 2027 年年度策略报告 报告摘要： [Table_Summary] 黄金：道路曲折，前景光明。2026 年宏观线索是相对清晰的，油价驱动通胀、AI 赋能经济、联储鹰派转向等多重因素造就美债利率上行，进而导致金价承压，陷入最大跌幅 30%左右的中期调整。而 2027 年的一系列关键问题则是：当加息预期演变为真实的加息周期，将在何时/何种程度上给美国经济带来限制性以及向下的压力；而美伊冲突变数下的油价走向何方，将界定美国经济将向浅衰退还是滞胀转变。但无论是哪种场景，对金价都会比 2026 年更友好；而在更复杂的宏观场景中，新一届联储究竟是“刚一点”，还是“怂一点”也存在悬念，不同的联储操作思路将影响金价的高度。展望 2027 年，预计金价仍先以震荡为主，考虑到加息周期已被计价以及央行购金延续，对底部价格不悲观，当加息前景更为明朗且见顶回落时，金价则有望重新过渡至连贯上行甚至抢跑。中长期看，地缘复杂化、美债灰犀牛、法币贬值等问题，将依然帮助黄金继续吸纳配置盘，并推动金价中枢抬升。 铜：供给低兑现，需求稳增长，美 232 关税决定价格弹性。1）供给低兑现特征或延续：2026 年矿产铜预期下修至基本无增量（我们 2026 年度策略预期86 万吨增量）；2027 年增量多来自复产项目和现有项目增产，Grasberg、Kamoa-Kakula 复产与 Cobre Panama 重启均有较大不确定性；我们统计了19 家样本海外矿企，2016-2025 年年内指引平均下调量级 37.4 万吨/年、年均实际 miss 量级 46.0 万吨/年，基准情景自 2027 年起按当年核心项目产量5%计提扰动，预计 2027 年矿端增量 45.6 万吨，仍有较大概率进一步下调。2）需求温和增长：我们预期 2026、2027 年精炼铜需求分别同比增长 2.1%、2.2%。3）紧平衡延续，关税决定价格弹性：我们预期 2026、2027 年维持紧平衡，美 232 关税影响实物流向，对价格影响权重较大，我们预期加征关税或继续悬置为基准情形，非美紧缺格局有望延续，铜价仍将高位运行甚至创新高。 铝：铝股估值已隐含较悲观预期，红利属性可观。1）供给转向恢复：我们测算 2027 年中东增产 165.1 万吨、印尼新投 111 万吨，全球产量增长 4.9%，全球平衡转为过剩 135.1 万吨，铝价中枢或阶段性回落。2）头部铝企股息率在极端情景下仍不逊于多数可比红利资产，基于 Wind 一致预期盈利预测，铝价即使进一步回落 3000 元/吨，多数个股仍有 4-7%股息率。 锂：储能变化带动锂价起伏，锂矿股票重回估值洼地。1）回顾 2026 年，储能需求刺激锂价重回 20 万元/吨高点，后又回归成本 10 万元/吨附近定价，锂矿股亦经历大起大落。2）展望后市，需求稳定增长，叠加供给端江西/津巴布韦潜在性扰动，此外产业库存已至低位，锂价仍具备一定向上空间。3）锂矿股伴随碳酸锂价格的调整，目前已重回估值洼地，估值有望上调。碳酸锂行业需求增速较高，近年来供给端却受国际形势和资源民族主义影响，放量不及预期，若被错杀则具备长期投资的价值。 风险提示：全球货币紧缩超预期、宏观经济波动、项目进度不及预期等 -20%-10%0%10%20%30%40%50%有色金属沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 73 [Table_PageTop] 有色金属/行业深度 目 录 1. 黄金：道路曲折，前景光明 .............................................................................. 6 1.1. 回顾 2026：回归传统框架，油、AI、加息驱动的利率上行压制金价 .............................. 6 1.2. 展望 2027：底部有支撑，上行节奏&高度取决于加息预期变化 ..................................... 11 2. 铜：供给约束仍存，美 232 关税决定价格弹性 ............................................ 23 2.1. 回顾 2026：供给约束打底，宏观与关税决定节奏 ............................................................ 23 2.2. 展望 2027：供需紧平衡，美关税仍是关键变量 ................................................................ 25 2.2.1. 供给：增量多依赖复产，兑现仍有不确定性 .......................................................................................... 25 2.2.2. 需求：温和增长，电网贡献主要增量 ...................................................................................................... 30 2.2.3. 美国 232 关税：政策落地决定库存流向 ............................................................................