2026年三季报点评：延续增长，兑现回报

证券研究报告·公司点评报告·饮料乳品 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 伊利股份（600887） 2026 年三季报点评：延续增长，兑现回报 2026 年 10 月 30 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 研究助理 林蔚 执业证书：S0600126090009 linw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 30.15 一年最低/最高价 23.76/30.16 市净率(倍) 3.36 流通A股市值(百万元) 189,761.98 总市值(百万元) 190,709.62 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.99 资产负债率(%,LF) 61.45 总股本(百万股) 6,325.36 流通 A 股(百万股) 6,293.93 相关研究 《伊利股份(600887)：藏器于身，待时而动》 2026-09-22 《 伊 利 股 份 (600887) ： 2024 年 报&25Q1 点评：24 年减值落地轻装上阵，25Q1 开局亮眼》 2025-05-04 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 115,780 115,931 120,590 125,873 131,920 同比（%） (8.24) 0.13 4.02 4.38 4.80 归母净利润（百万元） 8,453 11,565 10,086 12,811 14,181 同比（%） (18.94) 36.82 (12.79) 27.02 10.69 EPS-最新摊薄（元/股） 1.34 1.83 1.59 2.03 2.24 P/E（现价&最新摊薄） 22.56 16.49 18.91 14.89 13.45 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告 26 年三季报，1-9 月营收 938.1 亿元，同比+3.6%，归属于母公司所有者的净利润 88.0 亿元，同比-15.6%。26Q3 营收 293.2 亿元，同比+2.4%，归属于母公司所有者的净利润 30.5 亿元，同比-5.6%。 ◼ 均衡发展，稳健向好。复苏之年乳业航母表现稳健，1-9 月各季度增长平稳，26Q3 收入同比+2.4%（Q2 同比+2.6%），经营韧性强。1）液奶：Q3 业务收入同比+1.7%，一是上游牧场持续出清，散奶价格企稳回升，中下游乳企竞争格局优化，公司经营环境持续改善；二是奶价调整期公司重塑渠道体系，数智化赋能供应链全链路，改善渠道秩序，重获经营主动权，三季度液奶渠道健康度达历史最好状态，并保持稳健复苏节奏；三是 26 年 5 月推出低温鲜奶独立品牌“秒鲜”，工艺升级打开销售半径，并通过“以需定产、动态滚动”大幅提升产品新鲜度，紧握低温鲜奶结构性机会，帆乘风扬迅速起量。2）奶粉及奶制品：Q3 业务收入同比+3.8%，主因大包粉销售逐步转向内部自用，外售大包粉收入同比下滑拖累整体业务表现，若剔除相关扰动，我们估测 Q3 奶粉产品收入同比增速达中高个位数，其中澳优经前期渠道运营管理/集团规模优势/私域运维及品牌营销等多维度深度赋能，迎来收入/盈利较好修复，公司婴配粉头部地位持续夯实；此外成人粉市场持续扩容，公司牢据份额榜首，通过融合中式养生智慧，精准匹配中老年人群多元健康诉求，前三季度功能保健食品实现翻倍增长，益生菌和蛋白质补充剂亦将成为未来五年重点发力的战略新兴品类。 ◼ 积厚成势，盈利释放。26Q3 销售净利率为 10.7%，同比-0.5pct，主要受纳税口径调整等非经科目影响，但 OPM 维持高位，三季度核心经营利润为 30.2 亿元（同比+7.0%），对应 OPM 为 10.4%（同比+0.5pct），26H1蒙牛 OPM 为 8.2%。1）毛利率：Q3 毛利率同比+0.7pct 至 34.4%，主因业务全面均衡发展，成人粉/低温鲜奶等结构增长亮点优化产品结构；其次销量高基数下增势稳健，规模效应持续显露。2）费用率：Q3 销售费用率/管理费用率均同比-0.1pct，数智化赋能渠道精细管理，叠加规模效应释放，带动费效比提升。3）所得税：Q3 所得税为 5.7 亿元，同比增加 1.5 亿元，自 26 年起全国税务系统统一征管标准，严格区分乳产品纳税执行口径，发酵乳/调制乳、及“两油一酪”为代表的乳品和乳铁蛋白/乳清蛋白等高附加值原料被划入纳税范围，单季度纳税同比增加。 ◼ 账面现金充沛，股东回报有力。公司 2026 年 3 季度末账面货币资金余额为 172.8 亿元，丰厚的现金保障持续分红。公司发布中期利润分配预案公告，拟向全体股东每股派发现金红利 0.42 元（含税），合计拟派发现金红利总额 26.6 亿元，占 26 年 1-9 月合并报表归属于母公司股东净利润的 30.17%。我们预计在核心经营利润维持高位且持续增长情况下，年度高分红政策延续更加清晰。此前 8 月公司发布回购 10~20 亿元计划，回购股份将依法全部予以注销并减少公司注册资本，向市场传递对基本面向好信心。 -15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%15%2025/10/302026/2/282026/6/292026/10/28伊利股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：公司 26 年 1-9 月归母净利润增速贡献分拆（同比） 图2：公司 26Q3 归母净利润增速贡献分拆（同比） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.59%4.4%-1.1%3.8%-0.2%0.1%0.5%0.1%1.4%-2.6%-20.7%0.0%0.2%1.7%-8.1%1.5%-15.56%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率其他收益投资收益公允价值变动资产减值损失信用减值损失资产处置损益营业外收支所得税少数股东损益归母净利润增速2.42%6.2%-2.5%0.8%0.6%0.6%-0.1%1.3%0.9%-3.8%1.8%-4%-0.1%5.9%-4.3%-3.5%-5.60%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率其他收益投资收益公允价值变动资产减值损失信用减值损失资产处置损益营业外收支净额所得税少数股东权益归母净利润增速◼ 盈利预测与投资评级：我们持奶价见底并温和复苏判断，伊利股份作为全国型头部乳企将会受益供给改善，体现在售价回升和费投优化等，联营牧场盈利亦会改善。我们调整 2026~2028 年归母净利为 100.9、128.1、141.8 亿元（原预期为 101.6、125.9、138.8 亿元），同比-12.8%、+27.0%、+10.7%，对应 PE 为 19、15、13x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：商